近期，A、B類份額整體溢價的分級基金大面積出現(xiàn)，在存在份額配對轉(zhuǎn)換機制的情況下，產(chǎn)生了理論上的套利機會，套利空間最大的達到14.73%。
對于溢價套利，基本步驟是T日申購母基金份額，T+1日基金公司確認，T+2日將母基金分拆為A類份額和B類份額，T+3日在二級市場將A類份額和B類份額賣出，完成套利。
近期A股市場藍籌股的大幅上漲全面激活分級基金市場。一批分級基金的B類份額（杠桿基金）交易價格出現(xiàn)連續(xù)飆升，遠超凈值漲幅，溢價率短期內(nèi)大幅上升，A類份額和B類份額整體出現(xiàn)較大溢價的分級基金大量出現(xiàn)，給投資者提供了套利機會，套利空間最大的達到14.73%。
要獲得可觀的套利機會，投資者需要過幾大關(guān)，一是套利操作期內(nèi)基礎(chǔ)市場總體向好，最好能繼續(xù)上漲，這將刺激B類份額繼續(xù)受到資金追捧；二是時間風(fēng)險；三是流動性風(fēng)險。
B類份額瘋漲 溢價率飆升
天相投顧統(tǒng)計顯示，從7月22日藍籌行情啟動到上周五短短9個交易日內(nèi)，就有20只分級基金的B類份額二級市場價格漲幅超過20%，占杠桿基金總數(shù)的37%。其中有9只區(qū)間價格漲幅超過30%。漲幅前三的信誠800有色B、招商商品B和銀華300B，分別上漲60.81%、57.63%和50.42%。信誠800金融B、鵬華資源B、浙商進取、銀華銳進等杠桿基金漲幅也均超過35%。
但這些杠桿份額單位凈值漲幅遠落后于價格，以價格漲幅最高的信誠800有色B為例，該基金過去9個交易日單位凈值上漲了30.56%，價格漲幅幾乎是凈值漲幅的兩倍，因此，經(jīng)過本輪上漲過后，大部分分級基金B(yǎng)類份額溢價率出現(xiàn)猛升。
以8月1日溢價率和7月21日相比，有11只杠桿基金溢價率上升了10個百分點以上，銀華300B溢價率從7月21日的僅有3.04%猛升至8月1日的34.56%，溢價率上升了整整10倍。本輪漲幅之王信誠800有色B溢價率同樣飆升，從7月21日的11.95%升至8月1日的37.89%，上升2.17倍。其他本輪漲幅較高的杠桿基金溢價率無不猛增。
整體全面溢價 套利空間可觀
值得注意的是，雖然分級基金B(yǎng)類份額溢價率大幅上升，但A類份額折價率并未顯著下降，這就導(dǎo)致分級基金A類份額和B類份額整體上大面積出現(xiàn)溢價，不少分級基金整體溢價遠超合理水平，在存在份額配對轉(zhuǎn)換機制的情況下，從而產(chǎn)生了理論上的套利機會。
根據(jù)天相投顧統(tǒng)計，截至8月1日，在53只分級基金中，有35只出現(xiàn)整體溢價，其中整體溢價超過2%的多達16只，更有8只整體溢價超過5%的可觀水平。銀華滬深300指數(shù)分級基金整體溢價率高達14.73%，在所有分級基金中溢價最高，信誠800有色分級整體溢價也超過10%，達到11.2%，鵬華信息、信誠800金融分級、申萬證券分級等分級基金整體溢價超過8%，僅從套利空間來說，這些分級基金都具備了可觀的溢價套利價值。
值得注意的是，個別分級基金出現(xiàn)了整體大幅折價，以銀華消費分級基金整體折價最高，達到9.29%，產(chǎn)生了理論上的折價套利機會。
套利過程直面三大風(fēng)險
在存在份額配對轉(zhuǎn)換機制的情況下，分級基金理論上不可能維持太長時間的整體大幅折價或者溢價，研究人士認為，近期出現(xiàn)的大面積整體溢價很大程度上是投資者對后市抱有強烈的上漲預(yù)期使然，而過高的溢價必然引發(fā)資金的套利行動。
對于溢價套利來說，基本步驟是T日申購母基金份額，T+1日基金公司確認，T+2日將母基金分拆為A類份額和B類份額，T+3日在二級市場將A類份額和B類份額賣出完成套利。
雖然過程簡單，但對于并不持有分級基金的投資者來說，要想獲得看似可觀的套利空間會面臨三大風(fēng)險。一是套利期間內(nèi)基礎(chǔ)市場大幅波動特別是下跌風(fēng)險，因套利空間主要由B類份額高溢價帶來的，一旦在套利過程中基礎(chǔ)市場下跌，杠桿基金往往成倍下跌，溢價走低，帶來溢價空間的快速收窄乃至消失。
二是時間風(fēng)險，套利過程需要四個交易日，耗時較長，在此期間基礎(chǔ)市場的波動可能會帶來本金的損失。
三是流動性風(fēng)險，套利的順利完成需要分級基金兩類份額良好的流動性支持，但分級基金由于規(guī)模不同，流動性存在極大差異，一些分級基金A類份額流動性差，難以成交，一些分級基金兩類份額流動性都很差，這就使得套利者很難獲得理論上的套利收益。而對于同時持有A類份額和B類份額的投資者來說，可以通過在二級市場賣出兩類份額同時申購母基金份額來完成套利。
招商證券認為，適合作為套利的分級基金標(biāo)的是兩種子份額均交易活躍的品種，否則可能無法交易，或者資金量較大時會產(chǎn)生較大的沖擊成本。
套利已展開 注意B份額風(fēng)險
套利機會的來臨往往會導(dǎo)致A類份額和B類份額的激增和拋售盤的劇增，這勢必將對分級基金的B類份額溢價甚至價格造成打壓，在這種情況下，應(yīng)該回避直接買入B類份額為人抬轎的風(fēng)險。
事實上，一些高溢價分級基金的套利過程已經(jīng)展開，如信誠800有色B近期份額大幅增長，從7月29日的624萬份增長到8月1日的1587萬份，短期增長1.5倍。信誠800金融B份額從307萬份增長到1651萬份，增長4.4倍。申萬證券B從1.3億份增長到2.27億份，增加近1億份。
綜合考慮流動性、套利空間、標(biāo)的指數(shù)后市表現(xiàn)等因素，投資者可重點關(guān)注信誠800有色分級、信誠800金融分級、鵬華信息分級、申萬證券分級、國泰醫(yī)藥分級和富國軍工分級等幾只分級基金的套利機會。
