宏觀經濟在“穩增長的復蘇”與“通縮下的蕭條”之間，反復搖擺！
近期發電量同比增速跳水、債務違約事件大增以及中報期間可能迎來企業盈利預測的下調，令基金經理們對于未來行情的走向，增添了一些擔憂。
在基金經理看來，短期指數依舊難以打破“橫盤”僵局，但隨著市場風險偏好降低，存量博弈加劇，市場整體氛圍偏向于主題投資。新能源汽車與軍工主題，則成為基金經理們下半年一致看好的兩大方向。
“主題投資優于傳統成長股的投資方式，這樣的行情更適合游資，對于公募基金而言，很難做。”一位基金經理感慨，隨著中報期來臨，很多個股也存在業績難以達到預期的風險，未來一年，對成長股應更傾向于重新布局，而非索取收益。
對經濟基本面信心不足
宏觀經濟數據出現了一些底部企穩的跡象，但在基金經理的眼里，目前還遠不到中國經濟見底回升的拐點。而對于三季度乃至下半年經濟基本面的信心不足，有可能制約A股的進一步反彈。
經濟大拐點何時出現，是判斷未來市場走向的重要基點，而二季度經濟是否出現了大拐點，對于判斷三季度行情顯然至關重要。
“自二季度以來，經濟呈現底位企穩跡象，6月PMI數據顯示制造業呈現復蘇態勢，但市場對地產相關數據仍有隱憂�！备粐鹜堆腥耸勘硎�，7月中旬即將迎來中報業績考驗，而地產景氣度能否回升將決定本輪中級反彈能否確立。
德邦基金指出，現在普遍認為，經濟增速即便回升，回升幅度也很有限，微刺激難以刺激出高增速，這導致市場做多信心不足，認為增速回升也難以成為周期拐點，三四季度增速可能再度回落。
在德邦基金看來，這種悲觀預期的確存在一定道理，也大大降低經濟小幅回升的利好預期：即便二季度經濟小幅回升，股市也難以大幅回升�！皬钠髽I盈利角度來講，在經濟增速沒有上升到潛在增速之上，總需求沒有擴張到總供給之上時，企業盈利難以大幅增長，股市就難以持續大漲。而三季度出現大反彈的動因在經濟增速回升，壓力也在經濟回升動力不足上。”
值得注意的是，瑞銀證券跟蹤的下游消費品行業，其景氣狀況降至
2014 年以來最差水平，下游需求動能進一步衰竭。據悉，瑞銀跟蹤的 41 個商品房市場 7 月首周均成交量 5.2 萬套（周環比略回升），但同比下降 29%。6
月乘用車銷量同比增 14%，基本平穩，但降價車型占比從 64%回升至 69%，月底庫存增至2.1 個月；此外，空調銷售增速下降，從年初的 25%下降到
17%，行業研究員判斷，未來幾個月地產銷售的滯后影響將更加明顯。
此外，發電量同比增速跳水，6 月下旬同比增速跳水至
2.2%，顯著低于中旬水平。在成本推動下，鋼材價格有一定的反彈，但可能并非需求層面的好轉。行業研究員反饋，水泥、工程機械行業景氣指標繼續惡化，重卡、建筑裝飾走平。工業金屬與原油價格已停止反彈，動力煤與焦煤的價格仍處于下跌通道中。
海富通基金投研人士認為，中國經濟可能將處于中長期潛在增速下滑過程中的平臺期，內生周期性衰退，從而依靠外部政策維穩。“目前宏觀經濟環境依然保持前期的看法，處于疲軟下行的通道之中，但整體上均在預期之內，尚屬可控范圍�！�
此外，近期媒體報道的債務違約事件大增引發機構的關注。瑞銀證券認為，市場指數表現比較平淡，主要是因為微刺激在“托底”指數。在其看來，微刺激的確是在發生作用，但其可能難以改變債務違約增長的趨勢；當前債務違約事件的發生是地產調整周期、債務償還周期、影子銀行治理綜合造成的。瑞銀證券擔憂，若債務違約時間集中發生，政策預期減弱，股指的下行空間恐怕就會被打開。
基金投資重歸謹慎
從市場表示來看，前期強勢的TMT板塊近日出現明顯下跌，傳媒、計算機、電子、食品飲料等行業都出現調整。
“從風格來看，市值較大的成長股出現較大幅度的殺跌，也很大程度上影響了人氣。”天治創新先鋒基金經理陳勇認為，從宏觀面來看，六月份CPI、PPI分別為2.3%、-1.1%，總體反映經濟走勢偏弱，通脹壓力不大；另外銀行補交存款準備金，市場資金一度緊張。這些都可能是市場走弱的主要原因。
在海富通基金投研人士看來，創業板又將面臨高企的估值和低于預期的業績壓力，走勢類似于年初行情，慣性上漲，但面臨回調壓力。
“業績和估值的雙重壓力下，市場整體趨勢仍然向下�！卑残抛C券策略分析師吳照銀認為，目前的宏觀經濟流動性環境很難刺激資金入市，并且從結構上難以覓得顯著增長點，市場資金供應低于去年。偏緊的市場資金環境下，市場整體估值水平仍將下行，小市值、高估值品種調整空間相對明顯。
在其看來，在利率水平調整到位、房地產和制造業投資企穩回升、企業盈利恢復之前，市場很難出現趨勢性的反轉行情。現在的市場估值水平下，除非出現相對明顯的調整，反彈的空間也較為有限。
“經濟下行周期中，成長股的持續性面臨業績的檢驗。”國海富蘭克林基金明確表示，除了互聯網、環保、軍工和外需等極少數行業外，大部分行業的景氣程度進入下降周期。特別是房地產景氣的逆轉，對下游行業的負面影響將在未來幾個季度逐漸顯現。從上市公司的定期報告中已感受到盈利放緩的趨勢，包括季度營收和利潤變化弱于季節性，季報業績預報明顯低于市場預期等。另一方面，部分行業從生命周期的角度來講，未來增長的不確定性加大。新型產業的未來不容懷疑，這是經濟轉型的希望所在，但股價經歷了2013-2014年的大幅上漲后，部分成長的邏輯已經得到充分演繹，過高的估值透支了未來預期。未來一年，對成長股應更傾向于重新布局而非索取收益。
長信雙利優選基金經理談潔穎也認為，三季度市場估值水平還會提升，仍可以重點關注成長股，不過目前成長股分化已到臨界值，即便成長性很好的個股，由于其稀缺性市場也已給予很高估值，從最基本定價角度來看，ROE(凈資產收益率)水平已經遠遠落后于藍籌，成長股估值缺陷越來越明顯。
主題投資主宰結構性行情
在流動性尚可，成長股遭遇業績驗證，以及存量博弈的格局下，多數基金經理認為，結構性行情自然指向“主題投資”。
國海富蘭克林基金認為，“主題投資”是對經濟體中前瞻性、結構性和系統性的變化所引起的行業演變而帶來的投資機會，區別于短期的概念與題材炒作。以年度的觀點看，信息安全、區域經濟和國企改革等，值得長期跟蹤研究。
而年初以來的主題熱點此起彼伏，但節奏輪轉明顯加快，操作難度提高。
“當前位置，對于市場熱炒的各種題材股、成長股，我們認為中報期來臨，很多個股的業績難以達到預期，因此存在一定的風險�！碧熘蝿撔孪蠕h基金經理陳勇認為，上周主要的熱點集中在軍工、新能源汽車，以上兩個行業都體現了國家意志，其中7月9日晚，國務院宣布新能源汽車將于9月1日起免購置稅，使得市場原本關注度極高的新能源汽車產業鏈熱情進一步有所拓展。
拉長來看，陳勇看好新能源汽車、教育、互聯網、消費電子、軍工、環保等行業的表現，這些將是市場反復參與的熱點。
“在經濟沒有明顯回升跡象的背景下，仍然不能形成趨勢性機會，偏主題性、概念性的炒作會在短期盛行�！卑鍓K方面看，海富通基金認為，大消費板塊經過一段時間的調整后，存在參與機會的可能性較大；新能源汽車，未來仍將受資金青睞；軍工板塊，主題性炒作的特點比較明顯，目前表現突出，未來可以重點關注；電動車，由于其概念相對透明，未來反復炒作的可能較大；電子方面，機會更多地集中在與蘋果產品相關的行業中；互聯網板塊，主要考察的是上市公司的收益及盈利模式，目前看，在A股中真正的優質互聯網概念的標的偏少；醫藥板塊，免疫治療方面相關上市公司目前的利潤客觀，說明已經進入一個相對較好的發展階段，因此存在參與機會。
操作上，海富基金表示，由于市場趨勢性機會沒有形成，所以建議繼續保持謹慎態度。板塊上可重點關注軍工、電動車、新能源汽車等。
談潔穎認為，有兩個行業值得關注，第一，TMT行業中仍然孕育著機會，未來數年仍然會有很多新技術和新應用出現，但板塊內部也會分化，需要一些刺激資本市場行情事件出現。第二，關注軍工行業制度變革，一方面是國際局勢越來越緊張，另一方面國內也越來越注重國家安全，因此在航空、航天、北斗等領域配置較多。
此外，對于藍籌股而言，國海富蘭克林基金認為，理論上來說，當無風險利率出現拐點時，配合經濟企穩回升，藍籌股的行情即會展開。但從實踐的角度看，則需要股市新增資金介入，打破持續數年的存量博弈格局。年初以來的流動性寬松，已促使市場無風險利率理性回歸。但在新增資金方面，受制于IPO重啟，以及債市資金和海外資金對經濟的悲觀預期，尚未看到股市存量資金大規模增長的跡象。因此，藍籌啟動的條件已經具備，尚缺資金方面的催化劑，以半年時間看，向上展開中期反彈的概率較大。
