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    倫銅現(xiàn)貨對(duì)三月期cash/3m繼續(xù)走軟，從上周現(xiàn)貨對(duì)三月期升水53美金/噸的高位下降至3.5美金/噸，與此應(yīng)和的是現(xiàn)貨市場反饋保稅區(qū)庫存在被甩賣。對(duì)保稅區(qū)銅庫存保值的LME遠(yuǎn)期空頭頭寸進(jìn)行向近月端賣近買遠(yuǎn)Lending交易或者是帶來倫銅cash/3m急跌的原因。
　　物流方向而言，現(xiàn)貨市場反饋既有報(bào)關(guān)銅亦有流回LME庫存的銅，凈貿(mào)易流情況如何仍需等待更多數(shù)據(jù)判斷。從另一個(gè)角度觀察，滬倫比值有所上升，而國內(nèi)現(xiàn)貨升水仍然偏強(qiáng)，或者意味著凈流出的貿(mào)易流仍占主流。受到滬倫比值上升影響，前期介入的反套頭寸也出現(xiàn)止盈平倉，這或者是倫銅持倉量近期急跌的原因之一(當(dāng)然也有6月主交割日頭寸了結(jié)的影響)。反套頭寸中，倫銅空頭的離場也令倫銅垂直價(jià)格出現(xiàn)一定的企穩(wěn)。整體而言，預(yù)計(jì)倫銅短期仍處于漲跌兩難之中，近期倫銅期權(quán)從20%急跌至16%的隱含波動(dòng)率仍可能維持下跌，有利于做空波動(dòng)率和賺取時(shí)間價(jià)值的期權(quán)頭寸。
　　其他金屬方面，倫鎳在本周三凈入庫約1.9萬噸，這符合我們上周四評(píng)論中對(duì)大空頭交割帶來入庫的判斷。然而這種大量入庫并不影響中期看漲的鎳價(jià)行情。因印尼禁止原礦出口帶來的缺口至少在今年難以彌補(bǔ)。市場上已經(jīng)開始出現(xiàn)倫鎳準(zhǔn)備企穩(wěn)上攻的信號(hào)，上周急跌的倫鎳cash/3m再度企穩(wěn)回升，從現(xiàn)貨對(duì)三月期貼水90美金/噸收緊至貼水83美金/噸。我們相信18000美金/噸的價(jià)格存在較強(qiáng)支撐，由于該價(jià)格已經(jīng)靠近鎳的平均成本因而給等待介入做多的資金提供較好的安全邊際。另一個(gè)信號(hào)是：本周倫鎳看漲期權(quán)持倉量相對(duì)看跌期權(quán)持倉量再度上升，隱含波動(dòng)率上升和偏度Skew繼續(xù)向好意味著看漲期權(quán)再度被買入。
　　金屬期權(quán)市場上有同樣情況的是倫鋅和倫鋁。倫鋁近期被報(bào)道有交易者賣出較大量的2015年3月執(zhí)行價(jià)為1800的看跌期權(quán)并買入執(zhí)行價(jià)1950看漲期權(quán)交易。然而，我們認(rèn)為由于交易期權(quán)為遠(yuǎn)期2015年3月的期權(quán)，該期權(quán)的標(biāo)的遠(yuǎn)期價(jià)格已經(jīng)在1900以上，因此這種交易對(duì)近期價(jià)格是否能沖上1950的意義并不太大。因?yàn)槿�月期價(jià)格只要沖上50美金，遠(yuǎn)期的上述頭寸已經(jīng)可以盈利。另外，這種交易或者利用了近期倫鋁遠(yuǎn)期價(jià)格曲線上近遠(yuǎn)月價(jià)差處于低位的特點(diǎn)。與倫鋁有所不同，但與倫鎳有所相同的是，倫鋅的看漲期權(quán)持倉量相對(duì)看跌期權(quán)持倉再度上升，再創(chuàng)今年新高。結(jié)合隱含波動(dòng)率和偏度來看，近期快速上升的原因無疑是因?yàn)榭礉q期權(quán)被買入。5月初開始的這波看漲期權(quán)買力(當(dāng)時(shí)3月期價(jià)格為2050-2100時(shí)開始的)，主要把看漲期權(quán)分布在今年8月和10月，執(zhí)行價(jià)2150和2250。