近一個多月以來，期指在2100點至2200點區間窄幅震蕩，期間期指四合約總持倉一度突破17萬手的歷史新高，空方主力來勢洶洶，但也依然沒有打破弱平衡格局。而隨著時間的推移，期指也必將迎來方向的選擇。
信托風險暴露
在經過“超日債”、“吉林信托”等一系列違約事件后，市場對原本“無風險”產品的風險認識提高，一些高收益的信托理財產品逐漸遭到低風險偏好投資者的拋棄。今年1-4月央行公布的社會融資數據顯示，信托貸款同比降幅達60%，表明非標資產的投資需求逐步下降。反觀A股市場，目前一些大藍籌品種，估值水平很低，相對于部分高風險的信托品種而言，藍籌品種的風險收益比已吸引了資金重新布局流入。據統計，全部A股中流通市值排名前50的個股當中，銀行、地產、保險類公司近三個月累計跑贏滬深300指數10%以上，資金流入大型藍籌的趨勢非常明顯。
市場走勢取決于風險溢價何時回落
在資金穩步回流藍籌的情況下，期指難以全面企穩走強的重要原因在于市場對經濟下行的擔憂以及對信用風險事件發生的恐慌。悲觀預期導致風險溢價大幅提高，壓制指數估值的回升。一方面，在“三期疊加”的大背景之下，經濟下行壓力增大。房地產市場拐點隱現，企業杠桿難有提升空間，加上反腐對消費的打壓，外貿低速企穩，經濟增長的三駕馬車動力不足。另一方面，今年二三季度，信托產品進入兌付高峰期，伴隨房地產景氣度下行，國家對過剩產能的打壓，潛在風險的暴露推升市場風險溢價水平不斷升高。以滬深300指數為例，對比2013年錢荒時期的9.51倍的估值水平，當前已下降至8.12倍，其所反映的恐慌因素已高于錢荒時期。
政策利好頻出
近期，在經濟下行壓力增大情況下，促使市場風險溢價逐步回落的催化劑正在出現，主要體現在穩增長政策的逐漸加碼，此前的微刺激已轉變為溫和刺激。貨幣政策方面，央行一個半月內兩次定向降準。當前在傳統資金價格走高的六月，短期資金利率繼續位于低位，跨月資金利率有所上行，但幅度仍有限。國債收益率與同業利率互換的息差本季度收窄并跌至0以下，而上次出現這一現象是在2012年初央行全面降準的前夕。顯示對利率更為敏感的債券市場對政策的解讀更為樂觀。財政政策方面，5月全國財政支出同比增長24.6%，上月預算執行進度加快，財政支出增幅明顯提高。表明政府已通過真金白銀落實微刺激政策，抵消房地產投資、實體經濟需求的疲弱。
綜合來看，雖然經濟增長依然存在下行壓力，信用風險暗藏殺機，但當前政府的政策天平已更多偏向穩增長一方。隨著時間的推移，市場的擔憂將逐步依靠政策紅利化解，市場信心將得以重建。我們認為，期指或將出現底部逐漸抬高的走勢。