近期，外匯市場受到歐洲央行6月利率決議和美國5月非農就業數據的影響，波動性明顯放大。以歐元為代表的風險貨幣借助“利空出盡”引發的風險情緒，走出一波觸底反彈行情。隨著兩大風險事件的塵埃落定，市場已經再次進入交投邏輯的重新確定期。
顯然，如果簡單地直線思考，很容易得出的結論是：在美聯儲逐步從寬松政策過渡到收緊政策之時，歐洲央行卻反向而動，歐元劣勢顯露無遺。一方面，歐洲央行的進一步行動，向市場證實歐元區經濟仍存在復蘇乏力問題，歐洲央行貨幣政策距離回歸正常化還有很長的道路要走，貨幣政策將會在長時間內偏離全球其他主要央行。另一方面，最近幾期的非農數據表明美國經濟明確擺脫了前期惡劣天氣的影響，經濟正如美聯儲預期般的持續復蘇，這勢必會激發美聯儲內部“鷹派”和“鴿派”就下一步退出政策展開激烈討論。
但在目前來看，上述交投邏輯仍屬于中期市場可期待的思路，而對于短期市場來說，無論是歐洲央行現有的寬松措施，還是美國非農數據目前的整體表現，都還沒有達到帶動美元出現明顯單邊升值行情的階段。所以，投資者依舊會陷入到對比歐美經濟表現差異和歐美兩大央行貨幣政策基調差異之中，市場也會因此繼續陷入到膠著的震蕩之中。
對于歐洲央行6月的行動，只能說歐洲央行已經開始為前期過于遲緩的應對措施而造成的經濟窘境埋單，可以肯定的是，現有推出的寬松政策力度還是不夠，而且可能會造成歐洲央行不愿意看到的負面效果。一方面，實施-0.1%的存款利率意在擠出商業銀行在央行的1300億左右存款，進而刺激信貸，拉動經濟增長。但是，在信貸損失風險的壓力下，銀行很可能會選擇承擔1.3億的利息成本，而且在9月歐洲銀行壓力測試后，可能會出現銀行因為缺少資本金而去杠桿的情況。此外，丹麥央行經驗告訴我們，負利率導致銀行將成本轉嫁給市場，造成中長端的利率上行，本幣反而可能受益。另一方面，停止沖銷SMP債券購買計劃僅能釋放1600億的流動性，而固定利率完全配額的期限延長也是效果有限。
此外，歐洲央行還表示正在籌劃購買ABS資產和將推出4000億定向LTRO(長期再融資)計劃。客觀而言，前者純屬安慰措施，危機后的ABS資產被認為是有毒資產，歐元區現存的與中小企業貸款相關的ABS資產規模僅為1200億，如果歐洲央行不設法激活ABS市場或者擴大資產購買種類，該措施釋放的流動性有限。后者確實值得期待，它擺脫了前兩輪LTRO資金用于套利的弊端，類似于英國央行融資換貸款計劃，如果刺激定位準確，歐元區經濟將會受益。但需要警惕的是，它畢竟不是QE，經濟復蘇帶動的風險偏好或推升歐元，正如英鎊那樣。
美國5月非農數據并未如市場預期般走弱，肯定會加大美聯儲官員對貨幣政策走向的分歧，但是這并不能在短期內改變聯儲現有寬松政策的退出節奏。雖然失業率繼續停留在6.3%，這也是此前被拋棄的加息門檻，但聯儲更為關心的是就業市場結構性問題，特別是始終未能大幅改善的工資。所以，短期美元難以從美聯儲貨幣政策中受益。
總結而言，外匯市場可能仍將陷在震蕩之中。一方面，美元前期的上行完全得益于外部因素，也即市場對于歐洲央行進一步行動的預期。雖然中期歐洲央行仍可能加碼的寬松政策將壓制歐元，但是短期已經推出的措施已被市場消化。另一方面，美元自身內在因素雖然不斷改善，但仍未到發生質變引領美元上行的階段。