新股發(fā)行在即，擬上市公司卻仍在修訂老股轉(zhuǎn)讓的條款。
“6月首批發(fā)行的新股中，老股轉(zhuǎn)讓的比例估計會很低，有些甚至就不安排老股轉(zhuǎn)讓。”深圳一位投行董事總經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，若是沒有老股轉(zhuǎn)讓的安排，機(jī)構(gòu)基本可以算出新股的發(fā)行價。
但由此帶來的新問題是，機(jī)構(gòu)在新股報價的集中度會明顯提高，單一機(jī)構(gòu)最終獲配的數(shù)量會大幅下降。
基于此，有些私募基金和基金專戶投資經(jīng)理開始將挖掘新股機(jī)會的注意力轉(zhuǎn)向老股轉(zhuǎn)讓。
“發(fā)行價可以算出來”
新股制度的改變，意味著機(jī)構(gòu)網(wǎng)下打新游戲規(guī)則的變化。與年初首輪的新股發(fā)行相比，6月新股發(fā)行較大的一個變化是關(guān)于老股轉(zhuǎn)讓的安排。
來自多個券商投行人士的信息顯示，首批上市的新股中，老股轉(zhuǎn)讓的比例會比較低，有些新股甚至?xí)话才爬瞎赊D(zhuǎn)讓。這將會直接影響到詢價機(jī)構(gòu)對于新股的報價。
深圳一位分管投行部的董事總經(jīng)理指出，如果擬上市企業(yè)沒有安排老股轉(zhuǎn)讓，新股發(fā)行價基本可以算出來。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，機(jī)構(gòu)測算新股發(fā)行價的公式是〔(擬募集資金＋發(fā)行費(fèi)用)/擬發(fā)行價〕+現(xiàn)有總股本=〔(擬募集資金＋發(fā)行費(fèi)用)/擬發(fā)行價＋老股轉(zhuǎn)讓上限〕×4。其中，未知的變量只有發(fā)行費(fèi)用和老股轉(zhuǎn)讓。
根據(jù)投行透露的新股發(fā)行方案調(diào)整要求，未來公布的發(fā)行方案將要披露非常詳細(xì)的發(fā)行費(fèi)用。
“以前的新股發(fā)行方案不要求披露發(fā)行費(fèi)，但現(xiàn)在要求詳細(xì)披露發(fā)行費(fèi)用，相當(dāng)于把這個未知數(shù)告訴機(jī)構(gòu)。”上海一位專門研究新股政策的分析師介紹，如果新股中沒有安排老股轉(zhuǎn)讓，機(jī)構(gòu)基本可以算出新股的發(fā)行價。
不過，由此帶來的新問題是，機(jī)構(gòu)對于新股報價的集中度會明顯提高，單一機(jī)構(gòu)最終獲配的數(shù)量會大幅下降。
“機(jī)構(gòu)網(wǎng)下打新以機(jī)構(gòu)為單位報價，每家機(jī)構(gòu)旗下可能有十幾只產(chǎn)品，這就像是拖拉機(jī)賬戶一樣，會有一大批產(chǎn)品入圍參與新股的配售。”深圳一位合資基金公司的投資經(jīng)理擔(dān)憂，新股制度修改后，報價難度系數(shù)降低，但中簽率也下降，單只產(chǎn)品能分到的蛋糕變小。
不過，在這條測算新股定價的公式中，轉(zhuǎn)讓老股的比例是最大的變數(shù)。對發(fā)行人和券商投行而言，其難度在于要找到自愿鎖定12個月的機(jī)構(gòu)投資者。
“發(fā)行人的股東肯定都有減持沖動，但這也取決于價格。如果定價比較低，也不愿意轉(zhuǎn)讓。”上海一位券商機(jī)構(gòu)客戶部人士指出，老股轉(zhuǎn)讓的數(shù)量，最終取決于發(fā)行人和詢價機(jī)構(gòu)的博弈，具有很大的不確定性。
私募、專戶興趣濃厚
安排老股轉(zhuǎn)讓的前提是找到自愿鎖定12個月持股期的機(jī)構(gòu)投資者。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道采訪發(fā)現(xiàn)，券商資管、公募、保險等資金規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)，普遍不樂意接受這一條款。
一位公募基金經(jīng)理坦言其不愿意接受鎖定期為一年的老股，理由是他對新股未來一年的成長沒有信心。
“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型時代，現(xiàn)在新上市的企業(yè)很多是小企業(yè)，行業(yè)和公司在未來一年都可能發(fā)生比較大的變化。”這位基金經(jīng)理坦言，他的投資策略是每隔一兩個季度就要重新審視行業(yè)和公司基本面。而過往其重倉股持有時間最長僅僅是三個季度。
華南一位喜歡長期重倉持有成長股的基金經(jīng)理同樣表示不樂意接老股。
“機(jī)構(gòu)愿意接老股的前提是判斷其發(fā)行價與自身價值之間有折價，但如果是基本面優(yōu)質(zhì)的好票，股東不愿意低價轉(zhuǎn)讓。如果是爛公司，機(jī)構(gòu)也不敢碰。”前述華南基金經(jīng)理表示。
不過，有些私募基金和基金專戶的投資經(jīng)理對老股轉(zhuǎn)讓非常關(guān)注。他們對此有興趣主要是基于兩點(diǎn)：一是老股轉(zhuǎn)讓部分的配售比例較高，二是這輪新股定價會低一些。
“協(xié)會規(guī)定鎖定期12個月的老股，可以單獨(dú)設(shè)置配售比例。”深圳一位私募基金經(jīng)理稱，現(xiàn)在新股部分的網(wǎng)下中簽率會下降，機(jī)構(gòu)網(wǎng)下打新也很尷尬。因此想尋找老股轉(zhuǎn)讓的機(jī)會。
促使其關(guān)注老股的又一個因素是監(jiān)管層近期建議投行調(diào)整發(fā)行方案，降低新股發(fā)行定價，給二級市場留下一定的空間。
“從投行反饋的信息看，6月上市的新股定價會有一定安全邊際，至少不會跟二級市場的價格非常接近，還是會有一定的獲利空間。”北京一位私募基金總經(jīng)理介紹，他們的思路是將轉(zhuǎn)讓的老股當(dāng)成定增項(xiàng)目，如果持有一年能獲得30%的回報，也是不錯的機(jī)會。