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上周市場大盤股表現弱于小盤股，上證綜指兩度跌破2000點后震蕩上行，一周上漲8.07點，漲幅0.4%；創業板指數觸及去年12月1200點一線后大幅反彈，上漲69.53點，漲幅5.67%，創今年2月以來最大周漲幅。風格上，成長股指數大漲近4%，消費、周期、金融漲幅差異不大。行業上，計算機大漲8.6%居首，傳媒、通信漲幅均超4%，電子、電力設備、醫藥表現也較好，僅煤炭、交運、非銀三個行業下跌。
展望本周，高層表態“運用適當的政策工具，適時適度預調微調”，貨幣政策放松的可能上升，但仍需觀察后續CPI走勢及9號文實施之后無風險收益率的走向。5月匯豐PMI預覽值繼續恢復，微刺激雖慢但在逐步見效。對于房地產，筆者認為即使放開限購也不改變中長期下降通道，地產已至強弩之末。本周預計市場反彈繼續，短期底部繼續夯實。配置上，仍舊以食品飲料、醫藥等穩定增長的行業為主。
李克強總理5月22-23日在內蒙古考察期間，召開經濟形勢座談會。總理對當前經濟運行情況這樣表述“當前我國經濟運行總體平穩，結構出現積極變化，但經濟下行壓力仍然較大，不能掉以輕心”，指出“要針對企業反映的實體經濟資金總體緊張特別是小微企業融資難、融資貴等問題，運用適當的政策工具，適時適度預調微調，盤活資金存量，優化金融結構，保持貨幣信貸合理增長。”總理的講話為貨幣政策的更大尺度的放松留下了微妙的口子，但仍要觀察后續CPI的走勢及無風險收益率的變化。9號文新規出臺后，對于商業銀行同業業務的監管更加嚴格，買入返售業務不允許持有非標資產，將在一定程度上有利于緩解目前資金錯配至房地產及地方政府融資平臺的現狀。如果事實的確如此，那么貨幣政策放松的一個顧慮將被打破。此前貨幣政策不放松的一個重要顧慮就是一旦放松，比如降準，釋放的資金會更多的流入信托及地方平臺，而不是實體經濟。如果后續非標規模順利被壓縮，且無風險收益率下行的話，這個顧慮會比此前小很多，貨幣政策放松的可能性在上升。但上有政策下有對策，還需要觀察9號文的實施效果。目前只能看到貨幣政策放松的可能性上升，概率增大。如果9號文無法有效遏制銀行對非標資產的配置，無風險收益率沒有下行，即使貨幣政策進一步放松，新增資金大部分仍將流向房地產與政府平臺，對實體經濟效果十分有限，將達不到政策的初衷。
5月匯豐PMI預覽值繼續恢復，微刺激雖慢但在逐步見效。5月匯豐PMI預覽值報49.7%，較4月上升1.6%，二季度起連續兩個月回升，并創出2014年最高值。結合4月份經濟金融數據，可以發現3月下旬以來的微刺激見效雖然比較慢，但畢竟對于經濟產生了托底的效果。地方基建的加速在一定程度上對沖了房地產投資的迅速下降。預計托底的效果在二季度能夠維持，繼續觀察5月份經濟金融數據進行驗證。
房地產已到強弩之末，即使放開限購也不改變中長期下降通道。上周市場傳聞，多位住建部人士確認，除北上廣深之外，其他城市的限購政策可以自行調節，尤其是庫存過大的地方，但不會明確發文。據了解，真實的情況是近期住建部兵分幾路密集調研地方樓市，以實地了解房地產市場下滑程度，并集中向國務院高層匯報工作。住建部官員稱“地方有自主調控的權利，但并不等同于放松限購。放松限購可能會給市場傳達錯誤的信號，即認為國家又要開始新一輪救市，中央不愿看到這樣的輿論導向。2008年和2011年的兩次樓市調整，皆因保增長而中斷，這一次中央更希望市場能自我調整。”筆者對房地產保持一貫看法，即不斷強調的房地產將進入中長期下降通道。中國房地產的問題主要是供給過剩，2013年建筑業竣工房屋39億平米，其中住宅25.9億平米，施工面積達到113億平米。中國的建筑業產能超過歷史上任何一個國家的峰值水平，目前嚴重過剩。房地產已到強弩之末，即使放開限購可能也不會改變中長期下降通道。
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