4月A股的“倒春寒”力度略超預期，滬綜指2000點整數關口岌岌可危、創業板更是出現月線三連陰。4月是指數與個股泥沙俱下的時點，展望5月，在悲觀情緒充分釋放后，由轉型所帶來的負面沖擊階段性緩解。在經濟明顯回落、流動性充裕、穩增長重要性提升的大背景下，紅五月逆勢呈現的概率正在加大。
悲觀情緒或釋放完畢
A股二季度的頹勢主要是轉型期陣痛的集中反映，從業績角度而言，之前市場多擔憂的銀行不良貸款率上升、房企銷量下滑等負面因素均已兌現。從市場情緒角度，創業板等成長股年初以來的“戴維斯雙殺”也基本兌現了成長性預期。從政策角度，市場之前所預期的刺激政策并未兌現，由定向刺激等溫和模式所替代。A股的情緒宣泄往往具有一個慣性，在悲觀預期兌現前，股價往往會用下跌來體現存量資金對于未來的悲觀情緒，而一旦相關數據得以落地，股價仍會出現進一步調整，將最后一波悲觀情緒釋放完畢，除非具體數據并沒有預期悲觀。目前情況分析，無論從宏觀政策的角度，還是微觀企業經營數據的角度，基本驗證了年初市場的悲觀預期，并未明顯超出或者低于預期。隨著最近幾個交易日盤面上跌停個股家數的不斷擴散，這種由悲觀預期所引發的泥沙俱下至少進入階段性尾聲。一季度基金倉位也驗證了上述悲觀邏輯，一季度末股票型和混合型基金倉位為75.34%，接近于歷史低點，過去兩年中基金倉位在75%附近都對應著階段性底部區域。
樂觀積極信號顯現
在悲觀邏輯被印證的同時，仍有樂觀因素，只是市場對于轉型的不確定以及A股走勢的悲觀掩蓋了悲觀邏輯下的樂觀信號。第一個信號是宏觀層面的，1季度數據反映了轉型過程中的經濟減速，但也折射中轉型對于未來經濟的指向。一季度城鎮新增就業344萬人，創出一季度的歷史最好水平，已經安城新增1000萬就業的1/3，源于服務業對于就業的吸收，顯示經濟結構的調整正在進行，并按預期方向進行。同時結構性利潤顯示下游行業開始出現好轉跡象，扣除地產相關稅收的地方財政增速為8%，超過GDP增速，為地方財政發力打下了基礎。第二個信號是企業層面的，一季報顯示四大行的不良貸款率顯著上升，農行不良貸款率超過去年全年新增額的兩倍，但銀行的凈息差出現逆勢上升，如中行的凈息差創出08年以來最高值，顯示金融行業喜憂參半，并不如市場預期悲觀。同樣，一季度招保萬金四大房企的銷售增速明顯放緩，但險資在房企銷售下滑的背景下逆勢舉牌金地集團和金融街，至少說明金融資本對于未來樓市的結構性判斷不如市場預期的悲觀。第三個信號是市場行為上的，在小盤股機構持倉創出歷史新高的背景下，以價值和穩健為主的社保基金在一季度大舉加倉，單季度持股市值較2013年4季度增加61.5億，若考慮到一季度市場股價下移等因素，實際增持比例更高。4月A股更是大盤股和小盤股泥沙俱下的狀態，股價的進一步調整是否顯示安全邊際更高？上述三大信號雖然很難成為市場轉勢的導火索，但在悲觀情緒徹底釋放后，預期修復的反彈行情值得期待。
主板品種或是布局首選
目前宏觀環境、政策博弈和資金偏好解釋了A股趨弱的走勢，但從轉型大環境考慮，A股今年缺乏系統性機會、同樣系統性風險也有限。去年A股的邏輯是頂層設計出爐前對于新興產業的預期，典型特征就是創業板為主的成長股“搶跑”，而藍籌股為代表的傳統行業則是處于預期惡化階段。由于去年市場對于轉型的預期會淡化對于其副作用的估計，因此造就了成長股的階段性泡沫。而今年則是轉型陣痛的承接年，市場的重點由去年的轉型預期逐步回歸到陣痛的承受上，A股相應板塊的估值水平也將發生調整，這點從春節后成長股的持續調整不難發現。從大環境上看，今年市場的重心將回歸到主板，尤其是傳統行業，并非是傳統行業有多大的機會，而是在經濟增速下滑、轉型陣痛兌現的節點，需要有板塊來穩定市場的預期、來承接轉型，相比之下，權重股多屬于傳統行業龍頭，其對于穩定市場中樞的重要性要超出成長股對于市場人氣的積累。從邏輯上而言，在預期越是悲觀、基本面越是低迷的時候，權重的重要性也越大。今年以來金融、地產等兌現悲觀預期的權重股持續強于大盤，正是基于上述邏輯。尤其是二季度，2000點可以視為一道風水嶺，一旦指數運行區間回到2000點之下，則相關權重股成為階段性維穩品種的概率就會增加，因此5月而言，配置主板的品種將是博弈反彈的首選。