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4月8日也就是清明小長假之后的第一個交易日，滬深300股指期貨IF加權指數放量增倉上行，拉出一根60點的長陽線，從技術圖形看，這根長陽也宣告從2013年12月初的高位2501.8點到2014年2月中旬的高位2329.6點所形成的下降通道告一段落。在國內宏觀經濟前景并不樂觀、信用違約事件還會發生等諸多利空因素猶存的情況下，股指期貨后市會怎么走？我們國泰君安股指期貨研究中心的判斷是，目前市場預期和情緒已經轉暖，期指中線上漲行情已拉開序幕，波段性牛市行情可期。
我們認為，宏觀經濟前景不樂觀以及類似超日債的個別信用違約風險，這些因素已經在A股市場體現。當前絕大多數A股投資者只看到了風險暴露的負面影響，而沒看到機會。除非未來出現成群新的黑天鵝，目前的風險溢價已經反映了市場對當前風險暴露的認識，從最近的行情走勢相對于近期公布的較為負面的宏觀數據的反應來看，市場預期和情緒已經明顯轉暖，在這樣的環境下，市場對利好消息的反應會比較強烈，而對利空消息的反應則比較有限甚至解讀為利好，舉例來說，如果下周即將公布的一季度GDP增速有所下降，也很可能被理解成政策微調與刺激預期會提前出臺，因而解讀為利空出盡，反而成為利好消息。
預期二季度A股市場將出現增量資金回流，并推動股指反彈。過去三年市場中出現了明顯的非標理財產品分流股市和債市資金的過程，這個過程一方面使得A股市場的無風險利率重新被非標理財收益率所定價，另一方面促使了增量資金流入非標理財，資金流出標準化投資市場，整個過程都是在隱形擔保和剛兌不破的條件下得以加強，并在2013年的A股市場形成極端化的體現。但2014年一季度打破剛性兌付原則后，增量資金進入非標理財過程正在出現逆轉。我們看到諸多證據顯示，資金正在撤出非標融資，回歸債券市場和股票市場，而債券市場的城投債收益率已經出現了大幅下降，A股市場正在面臨債市資金回流的利好環境，這部分增量資金的風險收益偏好決定了其在大盤藍籌方面的配置需求，從而推動大盤股指的反彈。從歷史經驗看，在上市公司整體盈利沒有出現明顯變化的情況下，資金入市往往能夠引發股票市場估值中樞的上移，帶動股指反彈。2009年以來A股市場共出現過三次資金流入引發的反彈行情，其中每一次股市整體估值的提升都超過20%。我們判斷由增量資金推動的本輪行情，在股票整體估值上的反應將和前幾次類似，在一季度A股上市公司整體業績不出現大幅波動的前提下，我們認為本輪反彈行情的漲幅可能在20%左右。
關于未來公司債務違約的信用風險對股市的影響，我們認為，除非成群結隊地出現新的黑天鵝，未來信用風險事件的暴露對經濟和股票市場產生的沖擊將較為有限并且可控。央行行長周小川在浙江的最新講話，是近半年來央行對金融風險問題的首次表態。超日債違約是人們預期改變的分水嶺，隨著信托產品、公私募債以及房地產貸款出現償還困難的案例，剛性兌付的預期正在被打破。我們認為信用風險在暴露的過程中，整體風險可控，不會發生系統性、區域性的金融風險。3月下旬以來決策層穩增長的意愿更為凸顯，這也會有助于減少非標違約的沖擊。另外，資金從非標資產到債市、股市的回流，也會降低整個市場的資金成本，整體上有助于企業降低壞賬與違約的可能性。
綜上所述，我們認為，目前經濟和政策預期最壞的時期已經過去，處于相對估值洼地A股市場特別是大盤藍籌也越發成為國內外資金關注的投資對象，股指期貨也已拉開了中線級別反彈的序幕，對于趨勢交易者而言逢低做多應該是投資性價比更高的策略。
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