3月17日，人民幣即期匯率以大跌279個基點（0.45%）、波幅約0.5%，“迎接”人民幣兌美元匯率波動區間由1%擴大至2%的首個交易日。
觸發大跌的市場力量，從早先的套利資本退潮，悄然轉變為銀行美元避險買盤。
一位國有銀行外匯交易員透露，當天國內銀行持續買入美元，直接推低人民幣兌美元匯率，“他們也是情非得已，在人民幣雙向波動概率增加與波幅擴大的疊加效應下，銀行不得不持有盡可能多的美元頭寸，應對潛在人民幣大貶值風險。”
套利資金則開始圍繞人民幣匯率波幅擴大，尋找新的套利方法。
一家美國投行人士透露，當日有對沖基金找到他們，打算合作發行一款類似“目標可贖回遠期合約”的新人民幣匯率衍生品。
“目標可贖回遠期合約”，即一款押注人民幣單邊升值套利的金融衍生品，具體套利模式是，在一個約定的合約存續期內，投資者與投行（或對沖基金）設定一個略低于當前人民幣匯率的“執行價”與遠低于當前人民幣匯率的“保護價”，只要每月結算日當天的人民幣匯率高于執行價，投資者就能按低于市場的匯價買入人民幣，收取匯兌收益。若某天人民幣匯率低于這個保護價，投資者將被迫按這款衍生品名義投資金額的“2倍”,與投行按照執行價進行交割結算，相應的匯兌虧損額成倍增加。
過去一年人民幣持續升值期間，這類衍生品資產規模一度突破3500億美元。但2月底人民幣一波大幅貶值，令投資者損失慘重而少人問津。
在這些對沖基金眼里，備受冷落的“目標可贖回遠期合約”只需稍加改動，又能創造全新人民幣套利機會。
具體而言，這款衍生品將借鑒“目標可贖回遠期合約”的部分條款，即設定低于當前人民幣匯率的執行價，但投資者每月要按執行價買入人民幣獲利，需要滿足“每個月內，人民幣匯率日單邊波動幅度超過0.5%的天數，不得超過10個交易日”；反之對沖基金則按約定匯價（高于當天人民幣匯率的數十個基點）向投資者出售一定額度的人民幣，令后者蒙受匯兌損失。
“說到底，這是一款押注人民幣匯率日波幅擴大實現套利的衍生品。人民幣日單邊波幅超過0.5%的天數越多，對沖基金與投資者的對賭勝算越大。”他透露。這些對沖基金敢于如此對賭，在于他們曾對近期人民幣日波動幅度做過測算，發現2月底人民幣貶值潮期間，有多個交易日出現人民幣日波幅超過0.5%。
3月17日，美元兌人民幣1個月隱含波動率創兩年新高，對沖基金勝算相應又增加不少。
他們還相信，人民幣-日元套利交易將持續退潮。因為人民幣匯率雙向波動區間擴大，增加了這一交易的匯兌風險，令套利資本規模大幅縮水，最終還會倒逼人民幣匯率日波動幅度擴大。
“近期之所以沒有出現贖回潮涌，主要是日本央行打算執行新一輪量化寬松貨幣政策，令這些套利資本仍然看好人民幣-日元升值趨勢，選擇觀望。”前述外匯交易員說，但大規模撤離僅僅是時間問題。
相比對沖基金挖掘套利新模式，外貿企業正面臨更高的美元匯兌風險。
一家外貿企業透露，以往人民幣單邊升值且日波動幅度較小，他們通常先預估人民幣未來半年（或一年）的升值幅度，再與銀行簽訂相應的遠期人民幣互換交易執行價格，如今這個執行價變得難以預測。
有銀行向他推薦買入人民幣匯率期權交易實現套期保值。但他猶豫不決。因為他擔心人民幣期權交易市場流動性不高，交割違約風險相應增大；且套利熱錢在離岸人民幣期權交易持有大量頭寸，可以“操縱”人民幣短期匯率走勢，影響企業參與人民幣期權交易套期保值的成敗。
在上述外匯交易員看來，要真正扼制套利熱錢規模，單靠擴大人民幣匯率波動區間與降低人民幣單邊升值預期值，遠遠不夠，還需進一步完善人民幣匯率中間價的形成機制，通過匯率市場化定價“壓縮”境內外人民幣的價差空間，令套利熱錢無利可圖。
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