僅僅9個月，券商開展的股票質押融資規模已超過1000億元。
“截至1月，滬深兩市交易所上市公司的股票質押融資規模達到1050億元。其中，深交所是750億元，上交所是300億。”一位券商信用交易部人士向21世紀經濟報道記者表示，股票質押融資業務規模增長迅猛。
記者從業內獲得的數據顯示，2013年12月底，滬深兩市股票融資余額是882億元。這意味著股票質押融資規模的環比增長達到19.04%。
但質押融資超1000億的規模，并非全部來自券商自有資金，有部分是來自銀行理財資金。
“國泰君安、中信、華泰、興業、海通等很多券商都動用了銀行資金，他們走的是資管通道的模式，出資方是銀行，券商只是一個通道，收取不到1%的通道費。”一家券商兩融負責人陳濤（化名）透露，銀行資金的介入，導致券商開打價格戰，利率低至7.8%。
開打價格戰
券商開展的股票質押回購業務，近期也開打價格戰。
“公司給股票質押融資定的利率是8.8%，市場平均利率是8.5%。有些券商找銀行資金對接，最低利率只有7.8%。現在很多客戶抱怨利率太高，要求我們降低利率。”陳濤透露。
股票質押回購是2013年6月24日開閘的創新業務，是指上市公司股東將持有的股票質押給券商后獲得一筆融資。業務開展初期，券商普遍以自有資金借給客戶，利率為8.5%至11%。
據了解，各家券商每個月會規定股票質押融資業務的利率下限，如3月的利率是8.5%或8.6%。但近期，多家券商引入銀行資金對接，融資利率迅速下降。
“引入銀行資金的操作模式是銀行理財資金走券商資管通道，再由兩融部門將資金貸給客戶。”陳濤說，近期銀行資金開出的價格是6.8%－7.0%，券商資管和融資融券部合計加收1個點，客戶實際融資成本還不到8%。
由于融資成本更低，資管通道模式對券商自有資金做這一業務帶來明顯的沖擊。
“我們定的融資利率底限是8.5%，但客戶還是抱怨太高。經紀業務部、分支機構對我們意見很大，說客戶要跑了，拼命要我們降低利率。”一家非上市券商兩融負責人坦言，兩融部門的壓力很大。
這是很多兩融負責人面臨的難題：一邊是公司規定的利率下限8.5%，一邊是客戶低于8%的融資需求，兩者根本無法匹配。
“公司考慮到股票質押融資屬于有風險的業務，它是高端客戶的大筆金額融資，股票質押數量比較多，一旦出現違約，處置壓力也比較大。”陳濤稱，考慮到質押融資有可能面臨損失本金的風險，券商以自有資金貸給客戶時，不愿意在利率方面讓步。
于是，原本不做通道的券商，也開始找銀行資金對接，降低股票質押的融資利率。
“客戶要求利率降到8%，如果不給客戶融資，客戶就會跑到其他券商。現在逼得沒辦法，也只能找銀行資金做。”某券商信用市場部總助透露，近期正在找銀行資金，嘗試走通道模式。
淪為通道
基于資管通道模式利率較低的原因，近期越來越多券商開始嘗試走通道模式。這無形中拉低了股票質押融資業務的利率，導致券商的利差收窄。
“大家都走資管模式，逼得行業開始打價格戰。”陳濤直言，為了爭奪高端客戶資源，券商紛紛開始降低融資利率，這讓股票質押融資淪為通道業務。
“通道”不僅僅是指券商成為銀行資金的一個出口，同時也意味著券商利差空間縮小到通道業務的水平。
“以自有資金做質押融資，券商融資成本不到6%，以8.5%貸給客戶，有近3個百分點的利差。但若是動用銀行資金，券商最多只能收1個點。有些甚至只能收千分之三、千分之五。”陳濤表示。
據了解，券商走資管通道模式做股票質押融資有兩種模式，一種是純通道，不需要保剛性兌付。若客戶違約，由出資方承擔。但還有一種是需要券商以自有資金兜底。
在業內看來，如果需要券商兜底，只收1%的管理費，明顯是收益風險不對等。
“通道業務的利差只有1%，做100個億，也就是收1個億。但券商要提供通道、項目審核、盯市、貸后處理、違約處理等。一旦客戶違約，還要負連帶責任。”某上市券商兩融人士表示。
另外一位券商信用部人士表達了類似的看法。“券商將股票融資業務做成通道，是將其當作無風險業務。但其實是有風險的，就看券商如何把關風控。”這位人士直言，券商都在搶股票質押融資的客戶，但搶的時候還是要注重質量。
有些券商對此并不擔憂，他們更看重規模的擴張。
“很多券商找銀行資金，是想在短期內先把規模做上去，把優質的客戶圈到自己的范圍內。如果不把客戶搶進來，以后會更難做。”深圳一家非上市券商兩融人士指出，其所在券商正準備走資管通道模式。
業內人士告訴記者，券商中走資管通道模式做得比較多的是國泰君安、華泰、中信、興業、海通這五家大型券商。截止至2013年12月底，這5家券商資管模式做的股票質押融資規模分別為40億元、29億元、20億元、10億元和6億元。
其中，沖規模最明顯的代表是國泰君安證券。
2013年底，券商開展的股票質押融資額總共是882億元，但國泰君安的總融資規模就達到120億元，市場占比份額達到13.6%。其中，資管通道模式的融資額約40億元，占其總規模的比例達到三分之一。
“國泰君安的路徑很清楚，就是先把規模做上去，確定龍頭地位。雖然短期利差收窄，但從長期看，搶占了市場份額，就是搶占了先機。”前述深圳非上市券商兩融人士介紹。