基金專項子公司享有的政策紅利引來不少“慕名而來”者。一年多的時間里，基金子公司數量就從零家直逼70家。“很多機構看中了基金子公司能賺錢，去年一些信托通過旗下的基金設立子公司，或者直接參股，來參與設立子公司。聽說某金融集團旗下的香港子公司就打算參股一家基金子公司，目前正在招兵買馬�！被饦I內人士老王（化名）透露。與此同時，今年基金子公司也將迎來第一波產品集中到期的考驗。
就在基金子公司臨近“初考”的節點，信托兌付危機接連發生。這場由信托“兄弟”帶來的危機就像《霍比特人》中的巨龍史矛革，擁有強大的攻擊力，也可能成為基金子公司前進路上的一大阻力。老王說，原本計劃通過拿牌基金公司再開立子公司，從而曲線做類信托業務的機構，已經開始重新審視，這條路是否可行。
子公司尷尬迎考
2012年底到2013年初成立的基金專項子公司約20家，一般子公司所發產品存續期大約為1-2年，這意味著，今年基金專項子公司將迎來第一波產品的集中到期日。
就在子公司第一次大考來臨之際，先有中誠信托30億涉礦信托遭遇兌付危機，緊接著又曝出吉林信托松花江77號逾期未兌付，信托引爆的“火藥桶”確實令市場擔憂會蔓延至基金子公司。
“信托和基金子公司算是坐一條船的。子公司做的主要是類信托業務，掌握項目和風控的那些人也大多是信托出來的。”研究人士表示，信托所暴露的風險很容易會“牽連”子公司，不過，今年子公司出現違約的概率倒并不大。
警鐘已經敲響。老王打聽到，近期，有些基金公司加強了對子公司的風險控制，例如，地產類項目主要選擇大品牌和較發達的城市，對通道業務也開始了更嚴格的把關。而令老王吃驚的是，一位基金專項子公司同行告訴他，銀基合作也要小心�！拔覀児具�是很擔心風險的。有人說給銀行做通道，如果銀行能出兜底函，就沒有風險。但是問題隨之而來。首先，銀行會不會給你開兜底函？其次，就算銀行肯開兜底函，銀行的兜底函能信嗎？到時真的出了事，我們也脫不了干系�！边@位基金專項子公司人士說。老王聽說，另一家基金公司，最近專門從以風控嚴格著稱的信托公司招聘了相應人員，以期進一步強化對子公司項目風險和業務流程的控制。
華寶證券表示，基金子公司在快速發展業務的過程中，風險控制意識仍存在不足，且風格較為激進。有一些項目并不符合信托或者券商資管的合規風控要求，特別是一些房地產項目以及地方政府融資平臺項目，但是基金子公司卻愿意承接，且基金子公司作為一個后來加入的市場競爭者，也愿意讓渡一部分利潤以爭奪項目�；鹱庸敬罅﹂_展的類信托業務，在剛性兌付的問題上是否會出現危機還不得而知。如果爆發信用風險，出現償還能力問題，依靠基金子公司目前的資本難以償付，對其母公司也會產生影響。在信托兌付危機頻頻爆發的情況下，基金子公司業務中潛藏的風險確實值得警惕。
整體來看，基金專項子公司的注冊資本平均只有幾千萬元，資本金過億元的公司屈指可數，的確難以支撐少則幾十億元，多則百億元、千億元的業務規模。
站在風口“舞蹈”
“只要站在風口，大象都能起舞。如果風停了會怎樣？之前飄得越高，就可能摔得越慘。”老王感慨。
一邊是信托處于兌付危機的風口浪尖，一邊卻是基金子公司的最新產品收益率居高不下。根據好買基金網數據，多只基金專項子公司的新產品預期年化收益率在10%以上，而同期信托產品多在9%左右。例如，國泰元鑫的國泰元鑫-中坤集團1號-18預期收益率為11%，德邦資本的德邦創新資本-南寧騁望地產項目3期-12期預期年化收益率為10.8%。
一位研究人士透露，其實子公司的一些問題也開始逐漸浮現。據悉，近期某基金子公司的一只主動產品被監管層“窗口指導”叫停，而該公司另辟蹊徑，轉而以通道業務的方式將該項目做了起來，該產品目前正在發售期。據業內人士透露，該子公司的這個項目可能是房地產類，最終出來的產品形式是募集資金用于受讓某信托的地產項目。
而就在今年初，某基金子公司的一只農業專項資管計劃被該公司自行叫停。該公司表示，在募集過程中發現融資人及其實際控制人涉嫌虛假陳述，為充分保護投資者利益，公司決定終止該計劃，并對該計劃的投資者進行合理補償。
上述研究人士分析，現在基金子公司整體以通道業務為主，風險相對較小，在主動投資業務上，個別公司風格比較激進，風控需要加強。盡管子公司在通道業務上有一定優勢，但是畢竟只是短期之計，未來的方向仍然是主動投資。
華寶證券認為，《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》只對基金公司子公司的注冊資本有要求，即不低于2000萬元，并沒有對業務提出需要風險資本和凈資本進行對照的概念。由于沒有資本金限制，成本較低，基金子公司在通道業務上占據一定的優勢地位。信托系背景的基金成立子公司，股東方可將一些比較占用資本金、利潤較薄的通道類業務轉移到基金子公司進行操作。
“現在我有點明白了，子公司的優勢就是費率比較便宜，而且客戶名額方面有優勢。子公司的產品100萬元以上300萬元以下的客戶數可以達到200人，300萬元以上的投資者數量不受限制，而信托產品300萬元以下名額只有50個，所以機構一般出于這兩個原因選擇基金子公司作為通道。但是，既然通道只是暫時的，主動投資還有什么可行的藍海？”老王問。
華寶證券建議，新三板的擴容，不僅為PE等機構提供了新的退出渠道，也為資產管理領域打造了新的增量市場，基金子公司有望發力這一新的藍海市場�；鹱庸疽劳心腹驹跈嘁骖愅顿Y方面優異的研究能力，結合自身業務的靈活性，可以大力開展以新三板上市企業為依托的主動管理業務和其他管理業務。同時，也可以在融資方案設計和主動管理方面不斷創新，在PE基金、結構化定增、項目融資等業務上有所突破。
價值遭遇重估
老王透露，去年有的小基金公司母公司虧損，而規模不大的專項子公司卻還掙了些錢，老王所在的公司就是其中之一，專項子公司已經逐漸形成了“賺錢效應”，老王身邊的朋友也開始向他打聽子公司的情況。
然而，今年信托剛性兌付神話屢現破滅危機，使得一些機構心生忐忑，打算重新評估做基金專項子公司的價值。“有朋友跟我打聽，現在做基金子公司還劃不劃算�！崩贤跽勂鹆私谂笥训膽n慮，“朋友認為基金專項子公司現在所做的類信托業務利潤可觀，看好這塊，但是要做子公司必須先申請設立基金公司，基金公司成立了再申請開立子公司。而近期信托兌付事件不斷暴露，他們擔心到時好不容易拿到了牌照，監管層對子公司政策又收緊了。而且現在成立的新基金公司頭兩年一般都是虧錢的，就算子公司那邊能掙錢，走這條路到底是否劃算也還需要好好考量。”老王坦言，在這個時點，政策存在不確定性，確實很難給朋友明確的建議。
一位基金子公司的分析人士為老王出主意，衡量做基金子公司是否劃算，首先要看對子公司業務的定位。畢竟拿基金公司的牌照也不是很容易的事，需要時間和資金。如果子公司想做主動投資業務，那么可以通過有限合作的方式，不需要走子公司通道；如果明確以通道業務為主，倒是可以考慮，畢竟通道相對容易，可以坐收0.1%-0.2%的通道費�！叭绻蓶|是信托或銀行，會有資源的優勢，而沒有背景的公司自己找項目、找資金，其實也挺難的�！�
該分析人士同時認為，老王對子公司監管政策的擔憂是多慮了。他表示，目前來看，監管層在政策上還是支持子公司的，子公司作為一個市場化的平臺，剛起步不久，監管層不大會立刻就收口子。信托那邊還沒有出現無法剛性兌付的事件，最后都“保剛”了，子公司可能還會享受幾年的政策優惠。不過，監管層也開始對一些主動投資項目風險較大的給予窗口指導。整體來看，子公司的風險還不必特別擔心。
然而，一位基金子公司人士坦言，通道業務并不像外界想象中的那么輕松好做�！捌鋵嵑苈闊�，我們要做的事很多。銀行的一個項目拿來，不是直接就能做的，公司要走自己的風控、過評審等等流程。公司去年就提出加強主動投資業務，不過到現在都沒有起色，主動投資難度很大�！�
老王心中還有一個隱憂，短短一年多，基金專項子公司迅速擴容，同時使得競爭加劇�！皩ｍ椬庸舅坪醭闪嘶鸸镜臉伺洌瑪盗窟@么多，競爭那么激烈，未必是條好路”。根據證監會最新的信息，截至2014年1月，已經獲批設立的基金專項子公司數量達到63家，尚有5家處于申請中，數量直逼70家。次新基金公司在專項子公司方面“下手”尤其快，去年8月剛成立的鑫元基金，只用了短短4個月時間就獲得了子公司批文，其專項子公司鑫沅資產已經于今年1月成立；去年5月成立的道富基金，4個月后其子公司道富資產就拿到了牌照；2013年3月成立的中加基金，也在當年7月就提交了專項子公司申請。