春節(jié)后市場(chǎng)反彈的過(guò)程中，大盤(pán)股的頻繁異動(dòng)成為2月一道獨(dú)特的風(fēng)景線(xiàn)，受此帶動(dòng)，滬綜指2月月內(nèi)漲幅超過(guò)了創(chuàng)業(yè)板。不過(guò)，權(quán)重股拉升的輻射面和持續(xù)性均較差，市場(chǎng)“蹺蹺板”效應(yīng)明顯，在這種情況下，小盤(pán)股相對(duì)于大盤(pán)股的溢價(jià)水平不降反升，再創(chuàng)新高。預(yù)計(jì)后市大盤(pán)股再度持續(xù)向上拉升的可能性會(huì)減小，而隨著改革和轉(zhuǎn)型預(yù)期的增乾題材股經(jīng)過(guò)調(diào)整后再度活躍的可能性升溫，因此，預(yù)計(jì)2月下旬大小盤(pán)股估值差距難以縮小。
大小盤(pán)估值溢價(jià)率再創(chuàng)新高
春節(jié)后市場(chǎng)反彈的過(guò)程中，大盤(pán)股的頻繁異動(dòng)成為“紅二月”中獨(dú)特的風(fēng)景線(xiàn)，而且屢屢與以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股形成“蹺蹺板”效應(yīng)。不過(guò)，在大盤(pán)股頻繁拉升的情況下，小盤(pán)股相對(duì)于大盤(pán)股的溢價(jià)水平卻再創(chuàng)新高。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月以來(lái)，上證綜指上漲3.96%；深證成指上漲2.35%；中小板指上漲4.97%；創(chuàng)業(yè)板指上漲1.58%。整體看來(lái)，在權(quán)重股的連續(xù)拉升下，主板市場(chǎng)的漲幅遠(yuǎn)超過(guò)創(chuàng)業(yè)板，且成交量始終維持在高位。
不過(guò)，大小盤(pán)股之間的估值水平差距卻進(jìn)一步拉大，大小盤(pán)股估值溢價(jià)率進(jìn)一步創(chuàng)新高。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，按照歷史TTM整體法，截至2月21日，申萬(wàn)小盤(pán)指數(shù)和大盤(pán)指數(shù)的最新市盈率分別為31.63倍和8.12倍，小盤(pán)股相對(duì)于大盤(pán)股的溢價(jià)率高達(dá)289.53%，創(chuàng)下歷史新高。
實(shí)際上，自2013年創(chuàng)業(yè)板獨(dú)立走出牛市上漲行情以來(lái)，小盤(pán)股相對(duì)于大盤(pán)股的估值溢價(jià)率就在不斷攀升。從歷史變化圖來(lái)看，2013年之前，這一溢價(jià)率水平從未超出過(guò)200%。總結(jié)歷史規(guī)律，估值溢價(jià)突破200%往往標(biāo)志著小盤(pán)股向下拐點(diǎn)的臨近，至少是風(fēng)險(xiǎn)的累積。但自2012年12月起，這一溢價(jià)率便呈現(xiàn)出震蕩上漲走勢(shì)，一舉突破200%大關(guān)，并屢屢創(chuàng)出新高。
對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)與大小盤(pán)估值溢價(jià)率的背離形態(tài)，分析人士指出，近期盡管權(quán)重板塊頻現(xiàn)異動(dòng)，諸如銀行、石油石化等權(quán)重板塊出現(xiàn)大漲乃至漲停的現(xiàn)象多次出現(xiàn)，但是由于這些板塊中多為個(gè)股表現(xiàn)突出，未能帶動(dòng)板塊內(nèi)其余個(gè)股以及其余權(quán)重板塊有效跟漲，所以雖然對(duì)指數(shù)起到抬升作用，但是大盤(pán)股整體估值仍未得到有效抬升。不僅如此，權(quán)重板塊的拉升持續(xù)性較差，多是“一日游”行情，還與創(chuàng)業(yè)板形成了明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，其中中小盤(pán)股上漲更為輕巧，因此當(dāng)前市場(chǎng)的大小盤(pán)估值溢價(jià)率沒(méi)有下降，反而有所提升。
短期或延續(xù)升勢(shì)
那么大小盤(pán)估值溢價(jià)率是繼續(xù)上漲還是調(diào)轉(zhuǎn)方向從短期的行情來(lái)看，后市大盤(pán)股再度向上拉升的可能性在減小，而隨著改革和轉(zhuǎn)型預(yù)期的增乾中小盤(pán)股經(jīng)過(guò)調(diào)整后再度活躍的可能性增乾因此，預(yù)計(jì)2月下旬主板拉升態(tài)勢(shì)將減弱，大小盤(pán)股估值差距難以縮小。
首先，權(quán)重拉升持續(xù)性和輻射面均有限。從政策面上來(lái)看，由于全國(guó)兩會(huì)即將于3月初召開(kāi)，當(dāng)前市場(chǎng)政策環(huán)境偏暖，改革預(yù)期升溫且日漸增強(qiáng)。其中，國(guó)企改革尤為受到關(guān)注，中國(guó)石化領(lǐng)銜使得該領(lǐng)域改革預(yù)期升溫，銀行股觸“電”也獲得市場(chǎng)資金關(guān)注。不過(guò)從中信銀行、北京銀行到中國(guó)石化，其題材炒作引發(fā)的行情持續(xù)性均較差，且對(duì)行業(yè)內(nèi)其他個(gè)股的帶動(dòng)能力有限。
其次，近期“蹺蹺板”效應(yīng)頻現(xiàn)，顯示出當(dāng)前市場(chǎng)中存量資金并未有效擴(kuò)大。當(dāng)前盡管有央行正回購(gòu)收縮流動(dòng)性，向市場(chǎng)發(fā)出偏緊政策傾向仍未改變，但資金成本仍維持低位，整體流動(dòng)性寬松環(huán)境未變；而且IPO處于空擋期，新股的資金分流壓力暫時(shí)緩解。但是，市場(chǎng)中頻繁出現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)，權(quán)重的拉升總是“擠出”中小盤(pán)股資金，而大盤(pán)股回調(diào)時(shí)創(chuàng)業(yè)板又成為良好的避風(fēng)港，顯示出市場(chǎng)存量資金仍有限，不足以支撐權(quán)重的連續(xù)拉升。不僅如此，風(fēng)格的頻繁切換也致使不少追漲資金被套牢，在一定程度上削弱了市場(chǎng)做多動(dòng)能。
再次，經(jīng)濟(jì)面尚難支撐權(quán)重整體企穩(wěn)反彈。上周四發(fā)布的2月份匯豐PMI預(yù)覽值僅為
48.3，創(chuàng)7個(gè)月以來(lái)新低，且連續(xù)兩個(gè)月位于榮枯線(xiàn)下方。盡管市場(chǎng)此前對(duì)此已有所預(yù)期，該消息對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響打折，但宏觀經(jīng)濟(jì)面的疲軟不可忽視，這使得沒(méi)有題材的權(quán)重股很難獲得資金青睞。
因此，經(jīng)過(guò)前期權(quán)重的頻繁拉升，股指有短線(xiàn)調(diào)整的需要。但總體看來(lái)，有利因素使得“紅二月”邏輯仍在，但本月下旬股指短線(xiàn)震蕩后再企穩(wěn)概率較大。而全國(guó)兩會(huì)前偏積極的政策環(huán)境將為熱點(diǎn)板塊的持續(xù)活躍創(chuàng)造條件，預(yù)計(jì)主題性投資機(jī)遇料將豐富。因此，大小盤(pán)股估值溢價(jià)預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍難出現(xiàn)拐點(diǎn)。