結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品自登陸中國(guó)市場(chǎng)來，巨虧事件一直存在。2008年，金融危機(jī)讓結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品損失慘重，之后各家商業(yè)銀行都開始注重產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制，避免巨虧事件發(fā)生。但在2013年，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品虧損事件或未達(dá)最高預(yù)期收益事件仍然不少。如2013年某股份制銀行到期的“焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)系列”結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品絕大多數(shù)沒有達(dá)到預(yù)設(shè)的最高預(yù)期收益率，部分產(chǎn)品僅實(shí)現(xiàn)了最低預(yù)期收益率—0或0.4%；而某外資銀行的QDSN系列產(chǎn)品也頻暴巨虧—虧損最慘重的達(dá)到95%之巨。
一方面是發(fā)展的趨勢(shì)，一方面又未達(dá)收益甚至巨額虧損，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品究竟是天使的翅膀還是潘多拉的盒子？
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的本質(zhì)：固定收益+金融衍生品
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，其英文為structure
product，從廣義上看，是投資于不同風(fēng)險(xiǎn)收益特性標(biāo)的的金融產(chǎn)品，一般意義上專指是指既投資于金融衍生產(chǎn)品又投資于固定收益類產(chǎn)品的金融產(chǎn)品。一個(gè)簡(jiǎn)單的理解是，結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品=金融衍生品+固定收益類產(chǎn)品。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品沒有固定的形式，他可以是債券，可以是基金，可以是保單，也可以是投資計(jì)劃，目前為國(guó)內(nèi)投資者所熟悉的是銀行理財(cái)產(chǎn)品。故一般在我國(guó)說結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，是專指結(jié)構(gòu)性銀行理財(cái)產(chǎn)品。
由于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品可以看成是金融衍生品和固定收益類產(chǎn)品的組合，故其符合馬科維茨方差均值模型，風(fēng)險(xiǎn)收益特征由這兩個(gè)部分的風(fēng)險(xiǎn)收益特性及其占比決定。如果金融衍生品本身的風(fēng)險(xiǎn)高，而且結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資于金融衍生品的資金占比高，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)就高；如果金融衍生品本身的風(fēng)險(xiǎn)低，而且結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資于金融衍生品的資金占比低，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)就低。此處的風(fēng)險(xiǎn)，是指的最終到期收益率的不確定性，而非虧損的可能性。一般來講，金融衍生品的收益高于固定收益產(chǎn)品的收益，投資于金融衍生品的資金占比高的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益相對(duì)較高，而投資于金融衍生品的資金占比低的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益相對(duì)較低。結(jié)合以上兩方面的分析，可以得出結(jié)論：在其他條件不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)較高的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品最高預(yù)期收益率較高，風(fēng)險(xiǎn)較低的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品最高預(yù)期收益率較低。
金融衍生品包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換等多種形式。一般用于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的是期權(quán)。嵌入機(jī)構(gòu)型產(chǎn)品中的期權(quán)可以是買權(quán)(Call
option)，也可以是賣權(quán)(putoption)—對(duì)于賣權(quán)而言，投資者至多損失期權(quán)費(fèi)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有限，基于此的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)不是很大—投資者總可以在投資前明確，最壞的可能引致的最大虧損基本是確定的。而對(duì)于賣權(quán)而言，投資者的收益是有限的，至多是期權(quán)費(fèi)，但承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)確是無限的—一旦標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格符合買入期權(quán)者的判斷，超過了期權(quán)費(fèi)，賣出者將會(huì)承擔(dān)虧損，超過得越多，虧損得越厲害。故基于賣權(quán)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品一般投資者的最大損失都很大，甚至超過了投資的本金，典型的例子如KODA產(chǎn)品。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)即收益的不確定性基本上來自于期權(quán)投資，故其設(shè)計(jì)實(shí)際上就是期權(quán)的設(shè)計(jì)，典型的設(shè)計(jì)包括：收益結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、贖回權(quán)/終止權(quán)的設(shè)計(jì)、轉(zhuǎn)換權(quán)的設(shè)計(jì)等。一般這些設(shè)計(jì)越多，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也就越復(fù)雜，投資者對(duì)這些產(chǎn)品的屬性就越不清楚。非但如此，即便是部分外資銀行的銷售人員，也不清楚—實(shí)際上，部分外資銀行的結(jié)構(gòu)性銀行理財(cái)產(chǎn)品并不由外資銀行開發(fā)，而是外資銀行向國(guó)際投行引進(jìn)結(jié)構(gòu)性票據(jù)代銷，如前面提到的某外資銀行的QDSN(合格境外投資者境外結(jié)構(gòu)性票據(jù))系類。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品近期收益盤點(diǎn)
如果單就最近兩年到期的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品公布的到期收益率分析，結(jié)構(gòu)性銀行理財(cái)產(chǎn)品實(shí)在算不上高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域—在2974款產(chǎn)品中，有86.17%的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了最高預(yù)期收益，僅有13.60%的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了最低預(yù)期收益。
從絕對(duì)收益看，統(tǒng)計(jì)期間內(nèi)僅有數(shù)款產(chǎn)品為零收益，沒有負(fù)收益產(chǎn)品。但這并不能說明結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)明顯減小，有以下兩個(gè)原因：
第一，部分銀行對(duì)收益表現(xiàn)較差的產(chǎn)品到期信息隱藏，公布到期信息的產(chǎn)品一般都是收益較好的產(chǎn)品。不可否認(rèn)的是，經(jīng)過2008-2009的金融危機(jī)洗禮，巨虧的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品飽受詬病，商業(yè)銀行已經(jīng)開始注意規(guī)避結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，但實(shí)際上未達(dá)預(yù)期收益或者巨虧事件遠(yuǎn)遠(yuǎn)比市場(chǎng)公布的多。一個(gè)典型的例子便是前面所提到的某外資銀行，實(shí)際上，該銀行面臨的不當(dāng)銷售結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品訴訟一直都有—其訴訟的觸發(fā)事件都是產(chǎn)品巨額虧損，產(chǎn)品的虧損情況被投資者通過媒體爆出，但是該銀行卻幾乎從未按照《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)問題的通知》規(guī)定在其網(wǎng)站上公布這些情況。而對(duì)其到期收益較高的產(chǎn)品，特別是提前終止到期收益較高的產(chǎn)品，則按時(shí)披露，并通過媒體進(jìn)行宣傳。
第二，就目前公布到期情況較多的銀行看，其收益情況并不樂觀，這集中的表現(xiàn)在股份制銀行內(nèi)。如前文提到的發(fā)行“焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)系列”的某股份制銀行，有119款產(chǎn)品在2012年到2013年到期，其中，有27款收益在1%以下，占比22.69%。有36.97%的產(chǎn)品僅實(shí)現(xiàn)了最低預(yù)期收益，未達(dá)最高預(yù)期收益的產(chǎn)品占比高達(dá)59.02%。
但不可否認(rèn)的是，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高收益的也不少，且部分商業(yè)銀行確確實(shí)實(shí)地對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品進(jìn)行了改造，使其最高預(yù)期收益率降低、風(fēng)險(xiǎn)降低。實(shí)際上，部分股份制銀行到期的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在信息披露較好的情況下，達(dá)到最高預(yù)期收益率的產(chǎn)品比例占90%以上。
投資攻略：懂收益結(jié)構(gòu)，熟掛鉤標(biāo)的
結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品到期收益是由固定收益證券和金融衍生工具所帶來的收益共同決定的，銀行在產(chǎn)品收益設(shè)計(jì)上通常將理財(cái)產(chǎn)品的到期收益率與金融衍生工具的最終投資標(biāo)的表現(xiàn)相掛鉤。投資者是否能夠獲得較高的收益率，取決于衍生金融工具投資的收益大小。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投資特點(diǎn)與非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品存在根本的區(qū)別，在于對(duì)其評(píng)判與投資者對(duì)掛鉤標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)的判斷密切相關(guān)，與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平密切相關(guān)。與非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品不同，投資者在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資時(shí)，預(yù)期收益率只是眾多參考因素中的一個(gè)，而不是做出投資決策最主要的依據(jù)。在參考預(yù)期收益率的同時(shí)，投資者還需明白收益結(jié)構(gòu)，熟悉掛鉤標(biāo)的，可以綜合考慮以下幾個(gè)產(chǎn)品因素：
產(chǎn)品收益類型
與非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品不同，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的預(yù)期收益率通常是一個(gè)區(qū)間，根據(jù)收益區(qū)間的不同可將產(chǎn)品分為保本型、保證最低收益型和非保本型，這幾種類型的產(chǎn)品往往都有一個(gè)較高的最高預(yù)期收益率，但最低預(yù)期收益率則完全不同，投資者需要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好來進(jìn)行選擇。例如招商銀行的“焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)系列之匯率表現(xiàn)聯(lián)動(dòng)理財(cái)計(jì)劃(澳元向下觸碰)(104079)”，產(chǎn)品保證最低0.40%的最低收益率，最高預(yù)期收益率為6.50%；而匯豐銀行發(fā)行的“匯聚中華—一年期人民幣結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品(2013年第52期)(EQ8A353)”在掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)向好的情況下，最高預(yù)期收益率可超過10.00%，但根據(jù)掛鉤標(biāo)的不同表現(xiàn)，投資者也面臨著損失10.00%本金的可能。
產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的最終收益率由掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)決定，因而產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的也是投資者應(yīng)該關(guān)注的方面。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)非常豐富，從國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品來看，其主要的掛鉤標(biāo)的有股票、匯率、基金、利率、商品、信用、指數(shù)，以及對(duì)以上標(biāo)的組合掛鉤，而每一類標(biāo)的中又有著為數(shù)眾多的具體標(biāo)的。不同類型的標(biāo)的市場(chǎng)又有著各自顯著不同的市場(chǎng)特性，不同的掛鉤標(biāo)的也影響著結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品最終的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該盡量選擇與自己熟悉的標(biāo)的市場(chǎng)掛鉤的產(chǎn)品。
產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)
產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)，簡(jiǎn)單的說，就是產(chǎn)品最終收益率如何與掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)相聯(lián)系，或者說在怎樣的情況下，投資者才能獲得高收益。產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，依賴于對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)特性的把握及走勢(shì)的判斷，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品最高預(yù)期收益率往往較高，而對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)的判斷失誤或時(shí)點(diǎn)選擇錯(cuò)誤，是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品到期不能實(shí)現(xiàn)最高預(yù)期收益率最主要的原因。目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)主要有以下類型：
看漲看跌型：掛鉤單一標(biāo)的價(jià)格，理財(cái)產(chǎn)品收益與掛鉤標(biāo)的的表現(xiàn)正向(或負(fù)向)相關(guān)；設(shè)定標(biāo)的目標(biāo)價(jià)格漲(跌)幅，若產(chǎn)品到期時(shí)標(biāo)的的表現(xiàn)高于(或低于)該目標(biāo)價(jià)格，則投資者可獲得較高的年化收益率，反之亦反。
波動(dòng)型：掛鉤標(biāo)的漲(跌)幅的絕對(duì)值，產(chǎn)品最終收益只與掛鉤標(biāo)的漲(跌)幅絕對(duì)值的大小相關(guān)，不論標(biāo)的是上漲還是下跌，投資者都有可能獲得較高的收益。
設(shè)定區(qū)間型：對(duì)標(biāo)的價(jià)格表現(xiàn)即不單純看漲，也不單純看跌，而是設(shè)置一個(gè)價(jià)格運(yùn)行區(qū)間，若標(biāo)的價(jià)格落入此區(qū)間，則投資者獲得高收益，若價(jià)格運(yùn)行在區(qū)間之外，則獲得較低收益或零收益，產(chǎn)品可設(shè)置單一區(qū)間，也可設(shè)置多個(gè)區(qū)間。
相對(duì)表現(xiàn)型：掛鉤標(biāo)的相對(duì)漲跌幅，產(chǎn)品收益與多個(gè)標(biāo)的表現(xiàn)掛鉤，而產(chǎn)品收益與標(biāo)的漲跌的相對(duì)表現(xiàn)掛鉤；掛鉤標(biāo)的相對(duì)波動(dòng)幅度，不單純看漲或者看跌多個(gè)掛鉤標(biāo)的，而是通過取絕對(duì)值的方法將產(chǎn)品收益與標(biāo)的的相對(duì)波動(dòng)掛鉤；掛鉤最差標(biāo)的表現(xiàn)，產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的為多個(gè)，但是收益并不是直接與這多個(gè)標(biāo)的掛鉤，而是在比較各個(gè)標(biāo)的相對(duì)表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，選擇最差的標(biāo)的表現(xiàn)與產(chǎn)品收益掛鉤。
綜合表現(xiàn)型：獨(dú)立觀察標(biāo)的表現(xiàn)，產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的在兩個(gè)及以上，但是對(duì)于掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)卻是獨(dú)立觀察，并對(duì)不同的標(biāo)的設(shè)計(jì)不同的收益掛鉤條件；掛鉤標(biāo)的平均表現(xiàn)，產(chǎn)品掛鉤多個(gè)標(biāo)的，而各個(gè)標(biāo)的的表現(xiàn)按一定的比例(算數(shù)平均或加權(quán)平均)對(duì)產(chǎn)品的收益形成影響。
除產(chǎn)品收益掛鉤方式極為豐富外，產(chǎn)品的收益計(jì)提方式也多種多樣，既可以是在運(yùn)行期間按日、按月或按季定期觀察標(biāo)的表現(xiàn)，計(jì)算并計(jì)提產(chǎn)品收益；也可以是期間觀察標(biāo)的表現(xiàn)，期末計(jì)算產(chǎn)品收益；還可以是期末觀察標(biāo)的表現(xiàn)，并計(jì)算產(chǎn)品收益。
但無論怎樣的收益設(shè)計(jì)條款，都是基于銀行對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，因而投資者最好對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)做出自己的判斷，選擇與自己預(yù)期一致的產(chǎn)品，避免盲目投資。
提前終止及延期設(shè)計(jì)：結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益與標(biāo)的掛鉤，預(yù)期收益率高于一般非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，但是由于掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)的不確定性，也使得結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品面臨較一般非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品高的風(fēng)險(xiǎn)。在產(chǎn)品的存續(xù)期間，標(biāo)的表現(xiàn)可能提前達(dá)到收益觸發(fā)條件也可能至始至終都不會(huì)達(dá)到收益觸發(fā)條件，因而部分產(chǎn)品會(huì)在收益結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中加入提前終止贖回條款或者延期轉(zhuǎn)換條款，這些也都是投資者應(yīng)該關(guān)注的產(chǎn)品信息。
差排：
近年來，部分銀行對(duì)收益表現(xiàn)較差的產(chǎn)品到期信息隱藏，公布到期信息的產(chǎn)品一般都是收益較好的產(chǎn)品。造成某些機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品收益穩(wěn)健的誤導(dǎo)。