雖然春節期間海外股市利空頻頻，但A股市場依舊在馬年的第一個交易日頑強地實現了“開門紅”，引發了投資者對馬年股市“馬上有財”的無限憧憬。
不過，在基金經理眼里，在宏觀經濟難有起色、流動性偏緊短期難改等因素的制約下，馬年A股市場或仍將呈整體震蕩、局部走強的結構性行情，投資的復雜性并不遜于往年，需要投資者謹慎決策。綜合多家基金公司的投資策略可以發現，緊扣改革方向多點布局、大浪淘沙掘金真成長股是基金在馬年投資的一致思路。而針對創業板不斷上漲、藍籌股持續低迷導致的估值偏離度過大，會否在馬年誘發一次“風格切換”，基金的觀點則出現了明顯分歧。
改革催生新機會
在眾多基金經理看來，十八屆三中全會吹響了新一輪改革的號角，“改革”無疑將成為A股市場最炙手可熱的投資主線。在新的一年里，哪些領域將會“馬上改革”，則成為眾多基金經理關注的焦點。
國泰基金黃焱指出，今年是新一屆政府的改革元年，十八屆三中全會所制定的國企改革、土地改革、金融改革都將穩步推進。國企改革將帶來整體經濟效率的提升，國有企業進一步引入競爭機制，同時也引入激勵機制，企業經營效率和盈利水平都有望獲得提升。另外，非國有企業將得到更加公平的競爭環境，獲得更多的投資機會。土地改革將賦予農民土地處置權、抵押權和轉讓權，逐步盤活農村非農業用地，縮小城鄉差距，加快城鎮化進程。
“當然，我們認為改革的成效要得到顯著體現，可能要兩到三年以后，但是不斷推出的改革政策與執行力度，讓我們看到了新一屆政府改革的魄力與決心，未來的改革力度很可能不斷超出預期，這將為資本市場注入信心與希望。”黃焱說。
基于對改革的信心，前海開源基金公司高管王宏遠甚至發出了“牛市將啟”的吶喊。王宏遠指出，中國經濟二次改革開放的格局已經形成，中國A股市場未來幾年將會是全球表現最好的股市之一，一改前幾年連續走輸全球市場的落后局面。而基于經濟二次改革開放、全流通、注冊制、中美投資協定談判和MSCI指數基金移倉的二次牛市正在向我們走來，這為中國公募基金業帶來了新的成長機遇。
在眾多改革預期中，首先受到基金經理高度關注并且成為市場熱點的，是國企改革。某基金經理指出，上市的國有企業多是各種社會資源的富集地，手上有大量的資源，如何盤活這些資源，更有效率地釋放國企的生產力是未來的重點。而十八屆三中全會明確提出積極發展混合所有制經濟，國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經濟，成為基本經濟制度的重要實現形式，這將是未來經濟改革的核心，是對原來體制性弊端的突破。這意味著國有企業改革的路徑不是私有化，而是市場化。
交銀藍籌張媚釵則表示，國有企業的員工與企業之間的關系不是資本所有者關系，而是利益共同體，因此可以推動員工持股，但不鼓勵MBO。一旦確認了國有企業的公共資本關系，就打通了資本增值、資本分紅與社會公共服務體系的通道。因此，需要更多的關注那些積極整合集團資源，積極改造國有資本關系的上市國企。
除此之外，即將于3月份召開的兩會，也令基金對改革新措施出臺充滿憧憬。萬家基金指出，隨著全國兩會的漸行漸近，節后市場對改革的熱情會逐步升溫，雖然相對去年的三中全會，市場對兩會的改革預期降低，但是不能排除超預期的一些改革政策傳聞在兩會之前對市場的影響。
火眼金睛辨“成長”
2013年創業板的一路狂飆，令眾多基金經理深刻體會到轉型背景下新興產業的力量，從而引發眾多基金扎堆持有創業板個股。但行至馬年，隨著創業板個股估值的不斷提升，“泡沫論”此起彼伏，讓基金經理不得不正視創業板集聚的投資風險。
上海某基金經理認為，在經濟轉型尚未完成的背景下，創業板的高估值將會成為一個常態，不能用藍籌股的估值體系來判斷創業板的價值，因此，雖然在馬年創業板或許會出現一定幅度的調整，但這并不影響創業板中長期向上的格局。“投資者所要做的功課，并不是追逐整個板塊的趨勢，而是在去年創業板雞犬升天之后，辨別出哪些才是真正的成長股。只有真正的成長股才能在創業板調整時維持估值，在創業板再度走強時表現出更大的彈性。”該基金經理說。
國泰基金投資副總監王航則表示，創業板中，未來強者恒強局面有望延續，業績超出預期及高送配預期等相關個股仍值得關注。他認為選擇成長股有四個重要標準：行業成長空間、企業并購整合能力、市場融資能力和企業家精神。他指出，要想成為真正的成長股，其所處的行業成長空間一定要足夠大，而新興行業從無到有，增速往往很快，例如近些年迅速發展的手游行業，隨著移動互聯網的逐漸普及，年輕人成為消費主體，未來會有數年的發展機遇。此外，若原有行業出現新變化，或者是不合理機制被打破之后煥發出新的發展動力，以及行業格局比較分散但已經形成或正在加速形成寡頭壟斷格局的行業，也存在較大的行業成長空間。
王航進一步指出，判斷企業并購整合能力，可通過觀察公司過往并購案例，了解管理層能力和發展思路，例如優良基因是否成功復制到新公司，所并購的公司凈利潤會不會兌現，有沒有產生協同發展效應等。即便受到宏觀經濟不景氣影響，但是可以收購兼并競爭對手，相當于跨越行業周期的發展，這也是為什么給予外延式增長個股高估值的原因。
不過，相對于找出真正的成長股，基金經理在馬年伊始更重要的工作，或許是剔除那些“偽成長股”。某基金分析師指出，在去年創業板的普漲過程中，眾多基金陸續進場，重倉了大量的創業板個股，但這其中，有不少其實是“偽成長股”——空有概念熱炒但無實質業績增長的支撐，一旦創業板調整周期到來，這些“偽成長股”將成為下跌的急先鋒，對相關基金的凈值造成重大影響。因此，隨著創業板積累的風險不斷增加，相較于尋找真成長股，基金經理目前最緊要的工作其實是找出“偽成長股”，將其剔出自己的重倉股。
某基金公司投資總監強調，在去年創業板雞犬升天的行情中，不少成長股其實已經成長性堪疑，但市場的狂熱追捧掩蓋了一些本需要認真思考的問題，這些在一些大牛股身上也發生著。“成長股需要進一步精挑細選了，一是近兩年的成長股投資熱潮已造成相當大的泡沫，二是創業板的套現壓力很大，三是進入年報、季報披露時節，業績面臨兌現，再加上新股供應的沖擊，大量的成長股今年可能面臨證偽過程。”該投資總監說。
風格切換起紛爭
馬年投資中，除了受困于成長股的真偽之辨外，主板市場和創業板市場之間估值偏離度的不斷加大會否引發一次“風格切換”，也成為眾多基金經理不斷思考的問題。
黃焱認為，從海外市場來看，道瓊斯指數100多年來僅有5次短暫地位于10倍以下，歷史極限水平在7倍左右，目前對應2013年業績的PE為15.4倍；而標準普爾500指數市盈率歷史平均水平是16.5，目前在16.7倍。從A股市場的歷史來看，從滬深300指數誕生的2002年算起，其12年平均市盈率為21.5倍，但2011年以來一直徘徊在10倍附近，目前2013年預測市盈率更是跌到了8.5倍，創歷史新低。而中國GDP仍然以7%的速度在增長，企業盈利仍然以12%以上的速度在增長，這么低的估值水平顯然是不合理的。他表示，從股票的微觀層面來看，大盤藍籌股的價值也已經凸顯，超過100只股票的分紅收益率已經達到4%以上，最高的已經達到8%以上。這時投資者需要克服恐慌情緒，自下而上精選個股，迎接價值投資的春天。
而上海某基金經理則表示，梳理改革主題可以發現，無論是國企改革，還是金融改革等，改革的方向是舊有體制，這會釋放更多的投資預期，從而在A股市場掀起一波更大的改革主題投資，這或將會推動“風格切換”的進行。“尤其是國企改革，主要是都集中在主板的藍籌股中，而國企改革一旦全面啟動，對整個A股市場的沖擊力是很大的，藍籌股因此出現一波較大的行情不足為奇。”該基金經理說。
但基于中國宏觀經濟欲振乏力、經濟轉型正在加快步伐的背景，部分基金經理認為，以傳統行業為主的藍籌股很難接過“風格切換”的大棒，最多只能演繹一次估值修復的反彈，并不足以推動一波較大規模的牛市行情。海富通基金就指出，此前匯豐發布今年1月中國制造業PMI初值為49.6，低于去年12月終值50.5，不僅創下6個月以來的最低值，也是自去年8月份以來首次跌至榮枯線50以下，數據再次表明制造業尤其是中小制造企業在國內外需求降溫因素影響下處于萎縮態勢。而宏觀經濟長期下滑態勢也一定程度上決定了大盤整體上升的空間有限，與宏觀經濟關聯度較高的周期股將難以出現趨勢性機會。