近日，華銳風(fēng)電公司債可能暫停上市的負(fù)面消息重燃了市場(chǎng)對(duì)信用債風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，該事件的后續(xù)進(jìn)展仍將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。分析人士提醒投資者，風(fēng)險(xiǎn)事件暴發(fā)頻次不斷上升，表明信用債違約“首單”的腳步正漸行漸近，應(yīng)警惕企業(yè)持續(xù)虧損以及償債能力下降帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
或引發(fā)去杠桿操作
1月8日晚間，華銳風(fēng)電發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，預(yù)計(jì)2013年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)仍為負(fù)值，虧損數(shù)額將超過2013年前三季度虧損數(shù)額，而前三季度合并口徑凈虧7億元，這將是其繼2012年凈虧損5.82億元后，連續(xù)第二年虧損。由此，該公司在年報(bào)披露后“披星戴帽”已成定局。
截至2013年9月末，華銳風(fēng)電應(yīng)收賬款賬面余額98.88億元，壞賬準(zhǔn)備11.27億元。目前，公司正在對(duì)截至2013年年末的資產(chǎn)、負(fù)債情況，包括存貨和應(yīng)收賬款等進(jìn)行盤點(diǎn)、清查，對(duì)有關(guān)可能的預(yù)計(jì)負(fù)債進(jìn)行測(cè)算，最終結(jié)果可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。
此前，華銳風(fēng)電已發(fā)行了兩只公司債“11華銳01”和“11華銳02”。根據(jù)規(guī)定，這兩只公司債將在年報(bào)發(fā)布后停牌，上海證券交易所將在7個(gè)交易日內(nèi)決定是否暫停債券上市交易。利空之下，1月9日，“11華銳01”大幅下跌，幅度達(dá)到5.34%；“11華銳02”的跌幅更大，達(dá)7.75%。
中信證券有關(guān)分析師表示，雖然債券是否流通交易并不是其還本付息的必要條件，但債項(xiàng)暫停上市將導(dǎo)致一定時(shí)期內(nèi)喪失流動(dòng)性，或引發(fā)投資人剛性去杠桿操作。此外，從行業(yè)以及自身來看，華銳風(fēng)電2014年盈利改善的可能性較小。受歷年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出影響，當(dāng)前賬面貨幣資金已不充裕，到期償債能力也存在不確定性。
“2014年，信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)發(fā)酵，在利差水平整體上行空間受限的背景下，或?qū)⒗笤u(píng)級(jí)間利差，使高收益?zhèn)貧w高風(fēng)險(xiǎn)本色。”中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)分析師唐亮表示。
實(shí)質(zhì)性違約概率上升
業(yè)內(nèi)人士注意到，2013年圍繞信用債的負(fù)面事件從未間斷。從年初的超日債付息風(fēng)波，到年中的債券評(píng)級(jí)下調(diào)潮，最后以同捷科技深陷償債危機(jī)“跨年”，風(fēng)險(xiǎn)事件暴發(fā)頻次不斷上升，表明違約“首單”的腳步正漸行漸近。
部分機(jī)構(gòu)在接受記者采訪時(shí)表示，2014年信用債市場(chǎng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約的概率明顯上升。
海通證券等機(jī)構(gòu)的分析師認(rèn)為，目前出現(xiàn)債券違約的主客觀條件已基本具備。近年來，債券發(fā)行人多元化擴(kuò)容，主體評(píng)級(jí)整體下移，疊加經(jīng)濟(jì)增速中樞下移的宏觀環(huán)境，使得債券違約的風(fēng)險(xiǎn)源增多。同時(shí)，政府釋放出減少對(duì)市場(chǎng)干預(yù)的信號(hào)，可能會(huì)容許信用風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)暴露。就2014年而言，債務(wù)還本付息壓力上升與緊貨幣之間的矛盾，使得違約事件發(fā)生的可能性加大。
中金公司的分析師則表示，2014年將迎來長(zhǎng)期債券到期和付息高峰。據(jù)中金公司報(bào)告，2009年是中國(guó)信用債市場(chǎng)的第一個(gè)擴(kuò)容高峰，并且當(dāng)年發(fā)行的5年期債券較多，導(dǎo)致2014年將成為第一個(gè)長(zhǎng)期債券償債高峰。而伴隨信用債存量的增加，2014年付息規(guī)模也將創(chuàng)歷史新高。與此同時(shí)，2014年經(jīng)濟(jì)增速或總體趨穩(wěn)，企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流難有顯著改善，使得債券本息兌付很大程度上要依靠再融資解決。
機(jī)構(gòu)同時(shí)表示，2014年低評(píng)級(jí)債券到期量大的行業(yè)普遍基本面情況不佳，債券如果不能及時(shí)滾動(dòng)，容易出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，無擔(dān)保或擔(dān)保一般的中小企業(yè)私募債可能成為潛在違約的高發(fā)群體。
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒升溫
機(jī)構(gòu)對(duì)信用債市場(chǎng)近期資金面情況也表示了擔(dān)憂。中信證券表示，1月下旬開始，流動(dòng)性將繼續(xù)面臨多重因素的干擾，包括春節(jié)備付、繳稅等因素，因此，當(dāng)前流動(dòng)性的寬松格局恐難持久，預(yù)計(jì)下周開始資金面將小幅趨緊。
海通證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前信用債的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在產(chǎn)能過剩等行業(yè)的低評(píng)級(jí)信用債以及負(fù)債率較高的城投債上。產(chǎn)業(yè)債方面，華銳風(fēng)電公司債可能暫停上市的負(fù)面消息重燃了市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，該事件的后續(xù)進(jìn)展仍將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響，因此建議投資者重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中企業(yè)持續(xù)虧損以及償債能力下降帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。城投債方面，目前多家城投主體資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，城投債償債負(fù)擔(dān)不斷加重，雖然城投債一般具有政府隱性擔(dān)保，但隨著債務(wù)負(fù)擔(dān)率不斷提高，風(fēng)險(xiǎn)日益加劇，收益率存在上行壓力，因此建議交易型機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎投資該類債券。
業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，“零違約”的突破將帶來信用溢價(jià)的整體上升。而即使不發(fā)生債券市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)違約，各種準(zhǔn)信用事件或非債券領(lǐng)域的違約事件也可能導(dǎo)致市場(chǎng)違約預(yù)期的抬升，從而推動(dòng)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)重估，例如評(píng)級(jí)下調(diào)和暫停上市。
中金公司等機(jī)構(gòu)指出，總體來看，2014年信用利差易擴(kuò)張難收縮，但目前信用債收益率已達(dá)到甚至超過基準(zhǔn)貸款利率水平，而在基準(zhǔn)利率難出現(xiàn)明顯下行的背景下，信用利差整體大幅上行的空間也有限，因此，信用溢價(jià)的提升將主要體現(xiàn)在高低等級(jí)品種的分化上，即評(píng)級(jí)間利差可能出現(xiàn)較為明顯的擴(kuò)大。