上海證券報·券商營業部投資顧問2014年第一季度調查顯示，在過去的一年中，投顧高凈值客戶群體總體盈利狀況良好：74%的客戶全年實現了盈利，在去年四季度大盤低迷的不利情況下，仍有超過半數的高凈值客戶取得正收益。
能夠在去年的結構性行情中有所斬獲，與高凈值客戶積極參與創業板及主題性投資有很大關系。盡管相比一個季度前，高凈值客戶總體持倉水平出現下降且持股有所收縮，但這一群體對于未來3個月的市場并不悲觀，部分客戶準備隨時入場“抄底”。另外，有近八成高凈值客戶表示將參與新股申購，而其打新資金主要來自存量調整。
改革所釋放的積極信號令投顧群體“一邊倒”式地看多2014年的A股行情。六成投顧認為，今年A股將總體呈現出一個“前低后高”的格局，目前雖然難言牛市起點，但牛市的基礎正在形成。就目前而言，IPO重啟、資金價格抬升以及經濟復蘇不及預期仍是制約股市最主要的三大風險因素。
展望今年的市場投資機會，大多數投顧表示，圍繞改革的相關領域將成為貫穿全年的大主題，其中國企改革線索尤為值得看好。衍生品方面，投顧群體對個股期權以及股指期權的推出普遍給予了較高期待，并認為將起到活躍市場交易的正面作用。
高凈值客戶去年普遍盈利 四季度倉位下降
價值投資理念有所回歸
調查顯示，在參與此次調查的200余位券商投顧中，服務的客戶資產規模分別為“100萬”、“100—300萬”、“300—500萬”、“500—1000萬”、“1000萬以上”，占比分別為36%、40%、8%、3%和13%。這一結果與前一季度變化不大，300萬以下資產規模的客戶仍是投顧服務的主要對象。
值得一提的是，在投顧服務的高凈值客戶中，有10%的客戶表示當前投資股市的主要目的是“為了獲得高于銀行利息的上市公司分紅”，這一比例較前一季度大幅上升了7個百分點；為了“買賣賺取市場差價”的客戶比例則從前一季度的98%下降至目前的89%。由此，凸顯當前市場投機氛圍有所減弱，價值投資認同度在提升。
全年盈利狀況良好
調查還顯示，去年四季度，在大盤震蕩下行的不利局面下，僅四分之一的投顧高凈值客戶出現虧損，比例高達55%的客戶實現了不同程度的盈利。其中，7%的客戶“盈利20%以上”、28%的客戶“盈利10%—20%之間”、20%的客戶“盈利10%以內”。
另外，有78%的高凈值客戶在去年四季度“購買過”創業板股票，這一比例創下過去四個季度以來的最高紀錄。
“去年四季度在大盤偏弱的情況下，結構性機會仍然不少，客戶在創業板上較高的參與度，也是保證其盈利的關鍵點之一。”上海某券商投顧表示。
正是因為四季度的漂亮“收官”，投顧高凈值客戶的2013年整體盈利狀況也堪稱優秀。調查顯示，去年全年“盈利20%以上”、“盈利10%—20%之間”、“盈利10%以內”的高凈值客戶比例，分別為15%、44%和15%，合計達到74%。也就是說，有四分之三的高凈值客戶去年實現正收益。
倉位水平有所下降
調查顯示，當前投顧高凈值客戶的倉位在“80%以上”、“60%至80%”、“40%至60%”的比例分別為12%、42%、18%。對比前一季度數據發現，這三部分較高倉位的客戶占比均出現了2個百分點以上的下滑，
20%以下輕倉位的客戶占比則較前一季度上升了8個百分點。
不過，絕大部分客戶在降低倉位的同時，并未選擇離場。調查顯示，僅7%的高凈值客戶表示“準備從股市中撤出資金”，有22%的客戶反而“準備加大股市資金投入”；另外71%的客戶則表示“不打算進行大幅調整資產投入”。
實際上，在股市與債市吸引力再度發生逆轉的情況下，更多的高凈值客戶在去年四季度選擇了增加對固定收益類理財產品的投資。不過受資金價格不斷上浮影響，他們對于固收類產品的收益率要求也是有所抬高。
調查顯示，在一個月鎖定期的假設下，43%的高凈值客戶表示愿意撤出股市資金去配置年化利率在“6%以上”的固收類理財產品，22%的客戶愿意接受“5%以上”的利率。相比前一季度，前一部分客戶占比有所上升，后一部分則有所下降，表明高利率對市場的沖擊已經影響到投資者的心理層面，高利率對市場分流壓力不可小視。
持股集中度提高 偏愛中小板
隨著小盤股熱潮出現消退跡象，投顧高凈值客戶群體當前的投資心態更趨理性。調查顯示，有60%的高凈值客戶表示目前更傾向于持有“中小板股票”，這一比例升至近三個季度以來的最高。與此同時，選擇“大盤藍籌股”和“創業板股票”的客戶比例分別為18%和11%，較前一季度均小幅下降。
調查還顯示，有78%的高凈值客戶在去年四季度參與了軍工、土改、自貿區等熱點題材投資。從題材股的持股時間看，17%的高凈值客戶大約在“一周以內”，54%的客戶大約在“兩到三周”，24%的客戶大約在“一個月”。相比前一季度，持股時間在“一周以內”的客戶比例明顯下降，高凈值客戶整體持股時間有所延長。
還值得注意的是，從持有股票數量上看，目前持有“2-3個股票”的高凈值客戶占比最高，為44%，相比前一季度上升了21個百分點；持有“3-5個股票”的客戶占比為35%，相比前一季大幅下降。
“最近一段時間客戶的操作風格有所收斂，持股趨于集中化，主要是減持了一些之前獲利較為豐厚的題材股。”有投顧人士透露。
高凈值客戶對未來三月樂觀
盡管高凈值客戶當前持股意愿有所減弱，但對于未來三個月的市場仍持積極態度。調查顯示，有54%的高凈值客戶判斷未來3個月內股市將“止跌回升”，13%的客戶認為指數將“小幅上漲介于5%到25%之間”，僅12%的客戶認為指數將“繼續下跌”。
有營業部投顧人員告訴記者，目前低迷的市場行情限制了客戶投資積極性，但有不少客戶反映，目前的市場點位已經十分接近其心理買點，并準備隨時入場。
打新資金主要來自存量調整
調查還顯示，有84%的投顧高凈值客戶有意參與“打新”。其中，66%的客戶傾向于申購“中小市值題材股”，24%的客戶傾向于申購“創業板個股”，對大盤藍籌股感興趣的客戶比例僅為10%。
此外，高凈值客戶對于追加資金來參與“打新”的興趣并不高。調查顯示，41%的高凈值客戶用于打新資金主要來自于“證券賬戶中的沉淀資金”，40%的客戶表示將“拋售已有的老股，套現一部分資金用于打新”，愿意“追加證券賬戶保證金來投入打新”的客戶比例僅為19%。
改革支撐樂觀預期 資金價格憂慮顯著升溫
宏觀預期再度回落
去年四季度初，經濟的短暫復蘇加之市場改革預期高漲，投顧群體對于經濟政策面的看法一度明顯升溫。然而，隨著經濟結構性調整、資金價格居高不下等問題在歲末年初持續凸顯，投顧群體對未來一段時間的宏觀面預期再度回歸謹慎。
調查顯示，對于當前我國經濟形勢的看法，有45%的受訪投顧認為“偏冷”，這一比例相比前一季度大幅上升了30個百分點，而選擇“偏冷”與“過冷”的比例合計達到52%。與此同時，認為目前經濟形勢“過熱”與“偏熱”的投顧比例分別僅為1%和8%。這意味著對經濟持樂觀態度的投顧占比不到一成，與前一季度高達六成的看多數據形成鮮明反差。
與經濟預期類似，對于當前宏觀政策的狀況，認為“過熱”與“偏熱”的投顧比例相較前一季度也出現顯著下降，分別為0.05%和12%；相應的，認為“偏冷”與“過冷”的投顧比例則上升至合計34%，相比前一季度增加了15個百分點。
改革影響深遠 有助提升股市預期
有25%的投顧認為，十八屆三中全會通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》(以下簡稱《決定》)中關于突出健全宏觀調控體系，對未來宏觀經濟的影響“非常大”，有51%的投顧認為“比較大”，兩者合計占到受訪投顧的近八成。
與之類似，投顧群體對于《決定》中關于完善金融市場體系的內容也普遍持正面觀點。調查顯示，18%的投顧認為這對未來宏觀經濟影響“非常大”，58%的投顧認為“比較大”，合計占比也近八成。
此外，投顧群體也看好利率市場化對于經濟運行的長期影響。根據調查結果，12%的投顧認為“三步走”的利率市場化改革思路對當前宏觀經濟運行的影響“非常大”，52%的投顧認為“比較大”，合計占比超過六成。
相對更多的投顧還認為，三中全會提出的改革方案有助于股市的估值提升。具體來看，認為改革方案“有助股市”的投顧比例為52%。
IPO繼續穩坐股市第一大風險要素
進入2014年后，盡管IPO已經進入到實質性重啟階段，但其仍然是投顧眼中當前股市的第一大風險因素。
調查顯示，對于目前股市面臨的最大風險，IPO重啟以24%的得票率繼續高舉榜首，但選擇比例較前一季度小幅下滑了4個百分點。
“雖然看起來是‘靴子落地’了，但IPO對于市場的壓力也從心理層面轉移到實際層面，尤其在市場本身不強的情況下，IPO所帶來的供給端壓力會更令市場難以承受。”申銀萬國證券某資深投顧表達了自己的擔憂。
資金價格上漲擔憂加劇
在股市最大風險因素的判斷上，選擇“流動性收緊帶來資金價格上漲”的投顧比例，從前一季度的14%大幅攀升至20%，超越“經濟復蘇不及預期”以及“上市公司業績不及預期”，成為當季股市第二大風險因素。
事實上，有63%的受訪投顧認為，目前資金價格高企對于股市的負面影響“很大”，且隨著農歷新年的臨近，大多數投顧均判斷資金價格仍將“保持高位”，其中有34%的投顧更是認為資金價格將“繼續攀升”，顯示出這一群體對于資金面的憂慮在加重。
對一季度行情不悲觀
雖然短期的宏觀面狀況與流動性均不“給力”，但因為改革所釋放出來的長期紅利預期，令投顧群體對于今年一季度以及去年的A股市場仍保持了相對樂觀的態度。
調查顯示，對于2014年第一季度的A股走勢，有43%的受訪投顧判斷“漲幅在5%以上”，有38%的投顧判斷“漲幅介于0到5%之間”。也就是說，整體看漲比例達到了81%，相比前一季度下降不到6個百分點，繼續處于最近幾個季度來的高位。
實際上，在宏觀預期大幅回落的情況下，投顧群體對于A股市場的樂觀堅持，也成為本次調查的一大看點。
東北證券某投顧人員對記者表示，對于經濟和股市流動性不必過度恐慌。他認為，“從底線思維的角度，監管部門一定會考慮金融系統的穩定和市場的承受能力，政策會有序推進，也會有相應的對沖策略。近來允許險資投資創業板等政策，也反映出監管層釋放更多流動性的意愿，這將令長期投資者對于經濟改革和轉型的預期也更加強烈。”
不過，受制于短期制約，投顧群體對于A股在第一季度創新高的觀點較為保守。調查結果顯示，僅13%的投顧認為上證綜指在一季度將突破2444點的前期高點，而比例高達71%的投顧對此持保留觀點。
此外，有48%的投顧判斷一季度上證綜指波動區間上限在“2200點附近”，有44%的投顧仍然堅持股指將最高至“2500點附近”，不過這一比例已經較前一季度有較大幅度的下滑。另一方面，有40%的投顧判斷一季度上證綜指下限在“1949點附近”，有32%的投顧判斷在“2000點附近”，19%的投顧判斷在“2100點附近”。
總體而言，投顧群體對于上證綜指運行中樞的判斷，相比一個季度前有了明顯的下移。
對于今年一季度的市場節奏，認為“前低后高”的投顧數量最多，占比達到55%；選擇“指數反復震蕩，部分板塊大漲”的為25%；選擇“前高后低”的比例為12%。由此可見，超過半數投顧對于短期A股市場持謹慎觀點。
在一季度市場可能呈現的結構熱點的判斷上，有51%的投顧將票投給了“題材為王，熱點在題材股間不斷切換，其余板塊缺乏機會”；21%的投顧認為“市場重心從創業板向藍籌股切換，完成二八轉換”。
此外，有57%的投顧認為今年一季度固定收益類理財產品比股市的吸引力將“上升”，股債偏好有可能再次發生逆轉。
改革“托底” 今年股市有望先抑后揚
展望2014年全年，可預期的改革紅利給A股注入活力，投顧群體看漲預期強烈。調查顯示，有53%的投顧判斷上證綜指全年“漲幅在5%以上”，有34%的投顧認為指數“漲幅在0到5%之間”，可以說是“一邊倒”式的看漲。
“從2013年11月的地方政府職能轉變和機構改革工作電視電話會議，到2014年首次國務院常務會議，我們看到的主題之一還是簡政放權，表明新一屆政府‘啃骨頭’的決心。相信在開年之際改革紅利的接連釋放下，A股市場有望走出低谷。”申銀萬國證券某投顧樂觀地表示。
不過與一季度的行情判斷類似，投顧群體對于全年指數創新高的觀點也顯得保守。調查顯示，僅22%的受訪投顧明確表示今年股市“會”創出去年以來的新高，另有22%的投顧認為“有可能”，而另有高達56%的投顧則明確判斷“不會”。
對于今年上證綜指波動區間上限的預測，有64%的投顧認為將在“2500點附近”，有17%的投顧認為在“2200點附近”，另有9%和4%的投顧分別選擇了“3000點附近”和“突破3000點”。對于下限的判斷，相對更多的投顧認為將在“1949點附近”，僅7%的投顧認為指數會“跌破1949點”。
鑒于今年上半年尤其是一季度會是風險集中暴露期的判斷，多數投顧均認為，A股今年走勢可能與去年完全的結構性行情有所差異，將呈現一個“前低后高”的格局。
牛市基礎正在形成
調查顯示，有64%的投顧認為，2014年能夠推動A股走強的主要原因是“各項改革措施落地奏效”，表明投顧群體對于改革持積極態度。但值得注意的是，僅8%的投顧認為“牛市已經開始”，相對更多的投顧認為，“牛市的基礎正在形成，要有耐心等待”。
在過去的一年中，創業板以強勁的勢頭營造了一波成長股的小牛市，2014年開年，該板塊繼續以引領市場趨勢的姿態強勢開年。那么，創業板能否百尺竿頭更進一步？對此，投顧群體的判斷是：47%的受訪者認為創業板指2014年將“繼續跑贏上證綜指”，34%的人認為將“跑輸上證綜指”，另外19%的人表示“難以判斷”。
盡管看多比例仍相對較高，但這一結果與前一季度的樂觀氛圍還是形成較大的反差，創業板高高在上的估值以及魚龍混雜的局面令不少投顧觀點偏于謹慎。
“截至2013年12月中旬，創業板公司年報預喜率不足四成，與去年的創業板牛市形成鮮明對比。未來隨著IPO恢復常態，創業板股票出現分化是必然。”某投顧認為。
調查也顯示，對于未來創業板格局的判斷，有51%的投顧認為“會進一步分化”，有24%的投顧認為“與原有格局變化不大”，另有23%的投顧則認為“存在泥沙俱下的可能”。
鑒于此，有32%的投顧建議客戶在投資創業板股票時，應當“倉位向具有業績支撐的龍頭股集中”，
24%的投顧建議“轉向估值較低的防御性品種，適當降低倉位”，兩部分比例較前一季度均有所上升。
主題投資繼續受追捧 最愛國企改革
堅守主題投資策略
調查顯示，對于2014年一季度，投顧群體最為看好的行業板塊前5名，分別是醫藥、消費、環保、農業和軍工；最不看好的行業板塊前5名，則分別是鋼鐵、有色、房地產、煤炭、白酒。
去年一整年的結構性行情中，土改、金改、自貿區等概念掀起了一波又一波主題投資熱潮。隨著投資時鐘的指針跨入2014年，主題投資還能繼續盛行么？
對此，相對更多的投顧認為，應該“繼續堅持主題性投資思路”。“在短期市場波動較大的背景下，建議關注國企改革、無線互聯網、鋰電池、工業自動化等主題，傳媒、電子、計算機等則需要精選個股。”有券商投顧人士這樣建議。
國企改革成當前最熱門主題
調查顯示，十八屆三中全會后，國企改革成為投顧群體最為關注的一類投資主題，選擇比例為25%；另外，國家安全、土地流轉、金融改革領域的關注度也相對較高，選擇比例分別為19%、19%和16%。
申萬近期發布報告認為，當前國企改革繼續有序推進。日前，國資委發布《關于中央企業資產轉讓進場交易有關事項的通知》，并表示將于近期出臺《中央企業價值管理指導意見》。與此同時，上海、廣東、重慶、天津等地國資國企改革相關制度也同步推進。
以上海為例，在人事變動方面，浦發銀行副行長劉信義被確定將調任上海國盛集團總裁，國盛集團現任總裁池洪則擬任上海東浩蘭生總裁一職。在國有資產有序流動方面，上海聯合產權交易所網站顯示，本地非上市銀行和保險公司股權成為上海國企集中拋售的對象。
“我們判斷國企改革將成為貫穿2014年全年的大主題，此起彼伏，反復表現。”申萬某投顧人員表示。
等待政策發酵 高度關注個股期權
發行制度改革效果有待觀察
調查顯示，有59%的受訪投顧表示，十八屆三中全會關于深化改革的相關文件發布后，其對市場的觀點“轉向樂觀”。
不過就新一輪的新股發行制度改革的效果而言，投顧群體的觀點出現較大分歧。調查顯示，有31%的投顧認為，此次改革代表著“監管理念的重大轉變，將把中國資本市場帶向一個嶄新發展階段，長期利多股市”，而40%的投顧卻認為，改革雖“利好資本市場，但是改革必然觸及各方既得利益，能否沖破重重阻礙，要看具體執行力度，有待觀察”。
市場化監管短期難改市場風格
針對證監會弱化審批強調市場化監管的舉措，券商投顧大多認為其短期還難以改變市場原有風格。具體來看，有36%的投顧認為，該舉措將令“優質企業和具有成長性的個股將交投活躍，垃圾股無人問津甚至退出市場”，但也有34%的投顧認為，“A股熱衷炒作的氣氛難以得到扭轉，垃圾股高估值現象仍會在未來很長一段時間內存在”。另外30%的投顧則認為，“短期內影響有限，但隨著改革的深入，市場的投資理念將會發生變化，個股定價趨向合理，將逐步呈現兩極分化現象”。
不過多數投顧認為，證監會強制分紅以及禁止創業板借殼等證監會新規，對投資者的投資行為將產生正面影響。
期待個股期權
作為目前市場預期較高的金融衍生品之一，個股期權以及股指期權也引起了投顧群體的高度關注。調查顯示，對于上交所、中金所正在分別研究個股期權和股指期權一事，有80%的投顧表示“一直關注此事進展”，有19%的投顧表示“知道此事，不了解細節”，僅有1%不到的投顧表示對此“沒有關注”。
63%的投顧認為，相關期權的發行會“豐富交易工具，活躍市場氣氛”，總體來講對市場將產生積極影響；另有35%的投顧對此表示不認同，認為其推出將“增加做空工具，加大向下壓力”。