自去年4月16日人民銀行擴大人民幣對美元匯率波幅至1%以來，人民幣匯率從去年7月底之前曾走跌之后至今則幾乎一路呈現單邊上揚的走勢。截至12月13日，人民幣對美元匯率中間價累計升值2.72%（即期匯率升值2.56%），對日元中間價大幅升值19.27%，對歐元中間價則貶值1.06%。去年全年人民幣對這三種貨幣的中間價分別升值0.24%（即期匯率升值1.03%）、升值9.93%、貶值1.90%。
實際上，今年4月份以來，監管層多次在不同場合表示將進一步擴大人民幣匯率浮動區間，但時至今日，新的匯率波幅政策也沒有出臺。本月初，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱在接受媒體采訪時表示，“人民幣匯率‘現在離自由浮動不遠了，很近了’”引起市場的強烈預期。日前剛結束的中央經濟工作會議也再次提出要“推進人民幣匯率形成機制改革”。
筆者認為，人民幣匯率預期基本穩定是進一步擴大人民幣匯率波幅的重要條件。因為匯率預期大幅波動時，進一步擴大匯率波幅只會導致人民幣匯率的大幅升值或者貶值，這都是管理層所不樂見的。自上次人民幣匯率浮動幅度擴大以來，人民幣除對歐元匯率呈現出雙向波動特征，對美元和日元則幾乎呈現單邊升值態勢。人民幣匯率“中間價”也不能稱為中間價，因為即期買價和賣價均頻繁大幅偏離中間價。其中，從2012年10月至2013年5月底，在長達7個月的時間里，人民幣對美元即期匯率頻繁觸及1%的波幅限制，說明當時人民幣升值預期強烈。但從6月份至今，即期匯率偏離中間價在0.7個百分點左右，這說明人民幣升值的壓力已經有了一定的緩解，這為進一步擴大人民幣匯率波幅提供了可能。
國際收支大體平衡是維持人民幣匯率預期基本穩定的重要基礎。目前支持人民幣匯率穩定的因素，一是外貿因素，二是外匯儲備。今年前11個月，我國貿易順差1.46萬億元，擴大18.3%。隨著全球經濟繼續緩步復蘇，外貿收支有望繼續緩步回穩。從美國的最新數據基本可以確定美國經濟已處于復蘇軌道，歐元區雖然復蘇相對乏力，但有望脫離通貨緊縮風險。美國和歐盟目前是我國貿易順差的主要來源地，2012年和今年1-9月份的數據顯示，來自歐盟的順差約占來自美國順差的一半。美國經濟復蘇所帶來的增量有望抵消歐盟經濟不景氣帶來的減量，且應有余。外需趨穩使人民幣不至于大幅升值，而龐大的外匯儲備則可以保證人民幣不至于大幅貶值。
目前，影響擴大人民幣匯率波幅實施的主要障礙來自于美聯儲逐步縮減QE政策預期的波動，以及日本和歐洲中央銀行的貨幣政策變化。這些因素將影響外匯市場上投資者的預期，進而影響人民幣匯率的短期波動。近日美國國會預算談判人員達成兩年期協議，并確定了直至2015年10月1日的聯邦政府支出規模。財政危機的緩解也有利于美聯儲作出提前退出QE的決定。但是筆者估計，從美聯儲逐步縮減國債和MBS的購買規模到加息至少需要8-12個月的時間。
日本方面，日本央行行長黑田東彥近日表示，日本央行將“維持其超寬松貨幣政策，直到通脹達到并穩定在2%的目標水平”。今年10月，日本核心通脹（不含新鮮蔬果和海鮮）僅上漲0.9%。雖然為5年來最快增長，但遠未達到2%的水平。由此可見短期內日本的貨幣政策將維持超寬松。歐洲方面，歐洲中央銀行上個月剛將基準利率下調至0.25%。另一方面，我國國內隨著利率市場化的推進，利率短期內維持升勢為大概率事件。
可見，人民幣對美元、日元和歐元等主要貨幣的利差對國際資本仍具有明顯的吸引力。此外，作為新興經濟體中抗風險能力相對較高的經濟體，中國有可能會吸收一部分從其他新興經濟體中流出的資金。不過，經過近半年多時間的準備，國際市場對于美聯儲退出QE應該已經形成了充分的預期，相關國家也做了一些準備。
美聯儲的第一沖擊波應該是其明確宣布啟動退出QE的時候，但估計美聯儲會給出一個相對明確的時間表或者路線圖以引導市場預期。筆者認為，到那時才是擴大人民幣匯率波幅的較好時機。但是招商證券今年8月份的一份報告認為，當美聯儲的貨幣政策由松入緊時，容易引發新興經濟體爆發危機，不過“時點不是美國加息的初期，往往是加息的末期甚至更滯后”。如果真如此，則需要人民銀行在貨幣政策工具方面多做儲備。