伴隨年內合適的債券發行窗口不斷減少，當前短融、中票及城投類債券的擴容趨勢明顯，非一線城投的融資沖動不斷升溫。
分析人士指出，盡管11月中上旬流動性趨穩，市場或有修復行情，但在供給壓力的影響下，其反彈幅度料十分有限，建議投資者延續“高息票+短久期”的策略，不錯過收益的同時也需保持投資的靈活可變，攻守平衡。
供給壓力不容小覷
可以看到，伴隨此前債市“打黑”風波的逐漸平息，今年三季度以來，信用債發行逐步進入加速軌道。來自中央國債登記結算公司最新發布的數據顯示，今年10月份，企業債發行金額合計達675.80億元，較9月份環比大幅增長，創下了今年4月份以來的新高。
“尤以城投債為例，目前市場傳言交易商協會將放松對非省會直轄市融資平臺發債的限制，這料將加劇城投類企業債的供給壓力�！币晃蝗探灰讍T在接受記者采訪時指出，“無疑，后續二三線城市將迎來基建的高峰期，融資沖動不容小覷。而從目前的城投債市場看，省會及直轄市城投的占比正不斷下降。2008年省會及直轄市城投占全部城投債余額的76%，目前該比例已下降至48%。”
不僅如此，海通證券研究所固定收益分析師姜超還表示，“我們發現，部分資金需求較為旺盛的企業對利率的容忍程度正在上升。對企業而言，發債計劃可以推遲，但項目安排與資金需求對時間節點有要求。隨著時間推移，年內合適的債券發行窗口正在不斷減少，加上12月市場普遍預期將面臨年末流動性壓力，因此11月份前期擱置的債券發行計劃可能集中釋放�！�
多位受訪的券商交易員均認為，四季度企業債特別是城投債的供給將持續增加。這一方面是由于擁有政策支持的保障房類城投債供給將逐步釋放，二是預審權下放地方會刺激地方政府發債沖動�！�
此外，部分券商提醒，還需要關注年末因信貸緊張而導致的信用債發行釋放壓力，畢竟隨著四季度貸款額度的下降，在企業資金需求并沒有根本回落的情況下，信用債供給仍會持續增加。
償債前景難言樂觀
值得注意的是，當前在信用債發行規模不斷擴大的同時，不少企業的資產負債率也在持續攀升。
“三季報數據顯示，非金融上市公司資產負債率不斷上升，中國企業杠桿過高的問題正在持續惡化。”興業證券分析師王涵坦言，“我們對中國企業部門負債規模進行了估計，并計算了其占GDP的比重，結果顯示，截至2012年底，中國企業部門的債務/GDP達到135%以上，在全世界都處于非常高的水平。”
王涵稱，“從中長期來看，如果資產負債表惡化的問題不能通過盈利增長來解決，在外部融資支撐杠桿無法繼續后，信用風險暴發的可能性將大大增加�！�
其次，目前不少企業的應收賬款問題同樣十分嚴重。有券商測算，2009年以來，非金融上市公司的應收賬款周轉率持續下降，應收賬款占總資產的比重則持續回升，在這樣的背景下，企業很容易在特殊時點感受到流動性的壓力。
來自中金公司的研究觀點亦指出，應收賬款占資產比例維持高位，說明企業資金周轉效率仍在降低，收入能否轉換為現金流尚面臨較大不確定性。
“再者，三季度非金融企業的資本回報率(ROIC)約在6.5%左右，仍然低于融資成本�！蓖鹾庾x認為，“這也意味著在整體上，企業擴產是不經濟的，投資回報率的低下限制了經濟向上的彈性，而且融資規模越大，未來的潛在風險也越大�！�
投資建議縮短久期
展望后市，11月的供給沖擊仍是目前市場可能面對的最大風險。前期擱置的大量發債計劃，隨著時間推移，年內資金需求強烈的發行人可能在11月份集中融資，并對信用債估值不利。
另一方面，全國政府性債務審計結果即將公布，若最終地方政府債務規模低于預期，那么對城投債短期表現或有幫助，但也意味著加強監管的必要性下降，城投供給會加速上升，利好因素對城投估值幫助幅度將十分有限。
綜上，具體到投資策略方面，考慮到理財產品收益率回升、供給放量以及企業整體信用資質往后有惡化的風險，則預計信用利差擴大仍是大勢所趨，尤其是長久期品種，利差缺乏調整，目前仍建議投資者以持有短融為主。
姜超則表示，雖然基本面提示機構需對高收益資產更加謹慎，但金融機構負債成本上升對高收益資產形成了剛性配置需求，因此建議采取“高息票+短久期”的投資策略，不錯過收益的同時保持策略的靈活可變，攻守平衡。