9月中旬以來，人民幣對美元匯率中間價、即期市場價先后重啟升值行情，近期多次創歷史新高。市場人士指出，美元匯價階段性疲軟與中國經濟回升向好的疊加共振，為人民幣本輪升值行情提供了直觀解釋。從市場角度看，資金套息套匯交易的重新活躍、國際資金回流中國起到了更直接作用。未來人民幣匯價穩中趨升可能是基本形態，但考慮到四季度國內經濟增速或略微回調，且美聯儲方面退出QE的趨勢較明確，匯價持續快速升值恐難持續。
中間價頻頻創新高 即期匯率徑直拉升
與國際市場美元指數跌至8個月低位相呼應，10月21日國內銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價再度將2005年匯改后的高點改寫。據中國外匯交易中心公布，21日該中間價報6.1352，在上周五6.1372基礎上上調20基點，連續兩個交易日創匯改以來的新高。
盡管連續破紀錄的情況在近期比較少見，但對于市場大多數投資者而言，這不過是偶然中的必然而已。過去一個多月，人民幣對美元中間價基本維持小步下跌、大步上漲的走勢，間歇性刷新高點已成為一種常態。在市場多數看漲、預期與現實互為印證的情況下，人民幣創新高乃至連續創新高也并不奇怪。
回顧人民幣對美元中間價的變化，9月可看作階段性轉折的節點。在這之前的近三個月時間里，人民幣中間價圍繞6.17一線，呈現上下波動的運行態勢。而9月9日以后，人民幣中間價再度步入震蕩上揚通道。迄今為止，該中間價在近24個交易日里，已7次打破匯改后紀錄，累計升值376基點或0.61%。
與中間價相比，國內銀行間市場人民幣對美元即期匯價升勢更為凌厲。據統計，人民幣即期匯率在10月14日以來的近6個交易日即升值281基點或0.46%。上周，該匯價連續五個交易日改寫歷史新高。10月21日，人民幣對美元即期匯率最新收報6.0925，盤中最高至6.0918，距離上周五高點僅差3個基點。同時，即期匯率之前經歷的盤整階段也比中間價更為“漫長”。從走勢圖上看，自5月底開始，人民幣即期匯率便轉入持續窄幅震蕩狀態，尤其是8月下旬到10月上旬之間波動甚小。
不過，從年內的角度看，年初以來無論是中間價還是即期市場匯價，人民幣對美元匯率均呈現出階梯式上行的走勢，升值依然是基本趨勢。截至10月21日，今年人民幣對美元中間價已升值2.45%，即期匯率已升值2.26%。
美元示弱經濟向好 資金再度回流中國
目前，針對本輪人民幣升值的原因，各方觀點并不完全一致，但是有兩條直觀的線索是清晰的。
第一，美元匯價階段性疲軟。作為對手貨幣，美元匯率下行與人民幣對美元匯率上行之間的關系顯而易見。9月6日過后，國際匯市美元指數迎來一波震蕩下行行情，從早前82點附近一路跌至10月18日盤中最低的79.48點，創出今年5月7日以來的逾八個月新低。對比美元指數與人民幣中間價走勢，期間兩者無論是出現行情的拐點，還是價位高低點的時間都相當一致，足以顯示出美元在本輪人民幣升值過程中扮演的關鍵角色。
第二，中國經濟復蘇向好。既然市場普遍意識到二季度經濟增速回落，是人民幣匯率在5到9月之間陷入盤整的重要原因，那么也就不難理解在三季度經濟釋放回暖的信號后，人民幣會重啟升值行情。
應該說，美元貶值與國內經濟數據向好，從外部和內部兩個角度為本輪人民幣升值行情提供了直觀和有力的解釋。不過，從更深層次來看，人民幣匯價變化尤其是市場匯價變化歸根到底還是資金流動使然，無論是美元還是國內經濟形勢，只是影響了資金對人民幣的需求而已。
目前市場上凈結匯需求主要來源于兩部分，一是貿易順差，二是短期國際資本流入。從前者來看，三季度以來出口改善，貿易順差維持高位，既是經濟回升向好的推動力和表征，也是私人部門結售匯需求的重要源泉。從后者來看，隨著套利活動的復蘇，國際資本流出的勢頭放緩甚至重新出現大舉流入的情況，對于人民幣匯價上行具有直接推動作用。
自今年5月關于QE削減的討論展開之后，新興市場國家一度面臨很強的貨幣流出和貶值壓力。然而，9月以來情況卻逐漸出現了反轉，新興市場貨幣貶值的壓力有所緩和，甚至出現升值壓力。莫尼塔認為，這一變化實際反映了資金套息交易由降溫到重新活躍的過程。外匯分析人士指出，前期套息交易降溫、資金回流美國本土，主要邏輯在于QE可能早于9月啟動退出，美聯儲政策逐漸轉向收緊，同時二季度包括中國在內的新興市場經濟體不同程度出現下行，而美國經濟數據較好。不過，9月以后，聯儲議息會議決定暫不削減QE、耶倫獲選聯儲主席、美國國內財政問題激化等系列事件，使得市場對QE退出的時間預期一再后延。市場對聯邦基金利率的預期回落，而歐洲、中國經濟數據顯露暖意，刺激資金重新流向風險資產領域，套息活動重新活躍。
值得一提的是，央行新近披露的數據顯示，9月金融機構新增人民幣外匯占款1264億元，環比連續三個月增長，且絕對增量大幅高于8月份的273.2億元，顯示外匯資金正重新流向中國。
快速升值料難持續 穩中趨升依然可期
未來人民幣維持總體升值態勢基本上是市場共識。
渤海銀行外匯交易員徐聰認為，從美元角度看，美國財政不確定性以及10月政府停擺對其四季度經濟的擾動，強化了市場對美聯儲進一步延遲退出QE的預期，預計美元指數走勢在退出話題重新升溫前將維持弱勢格局。從國內基本面角度看，貿易順差格局未改。同時，我國經濟仍維持較快速增長勢頭，其他經濟體仍難以超越。中國經濟的相對增長優勢，使得人民幣資產與其它新興市場國家貨幣相比，更容易吸引資金流入，從而具有比較穩定的升值預期。可以看到，5月市場擔憂QE退出一度引發新興市場匯率大幅貶值，而當時人民幣僅僅是停下升值腳步，匯價基本依然穩定，說明人民幣資產越來越被視為可靠的資產。一旦中國經濟形勢趨穩，資金即會大幅流向中國。
獨立研究機構莫尼塔的報告指出，從人民幣12個月NDF與中間價價差也可以看出，人民幣貶值壓力持續減弱，并可能進入升值壓力區間。數據顯示，10月21日離岸市場上，一年期美元對人民幣無本金交割遠期合約（NDF）報6.1510/53，與國內中間價相比，相當于離岸市場預期未來一年人民幣貶值約0.33%，已明顯低于6、7月份接近2%左右的水平；香港離岸市場美元對人民幣即期報6.0876/93，人民幣匯價已高于國內市場。
招商銀行高級分析師劉東亮表示，年內人民幣將會維持升勢趨勢，四季度即期匯率將在6.05-6.10區間內浮動。預計三中全會不會對匯率政策進行重點討論，不會出臺涉及匯率的重大制度安排。明年預計人民幣大概率仍將維持緩慢升值勢頭，但雙向波動壓力將較今年更為明顯，貨幣政策當局將會力求維持匯率保持有序穩定。
不過，也有市場人士指出，考慮到四季度國內經濟增速可能略微回調，且美聯儲方面縮減QE規模直至退出在大趨勢上較明確，市場對今年底明年初QE開始退出仍然存在預期，人民幣持續快速升值較難持續，穩中走升可能是總體運行狀態。