上有政策，下有對策。
銀監會施行一系列限制銀行理財“資金池”業務的措施，尤其是3月份發布《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（銀監發［2013］8號，下稱“8號文”）后，商業銀行就紛紛清理自己的理財資產和資金池模式。
“我們去年下半年就著手整頓資金池，新發產品一律不進池，存量產品今年底基本到期。”一位興業銀行相關負責人對本報記者稱。
然而，據記者調查了解，基于資金池靈活多元化、便于調整等特性，銀行很難輕易放棄，大都是在資金池模式的基礎上進行了一些“創新”優化，本質只是資金池的“變形”。
以招行為例，8號文出臺后，除發行523億符合監管要求的“一對一”理財產品外，還對原有理財產品資產池運作模式進行改進，推進“核心池+衛星池”的新型策略，并采用單一靈活期限的產品投資資產組合替代“多對多”的資產池運作模式。
“這兩種模式本質上還是資產池，換了一種說法而已。”一位城商行金融市場部負責人稱，“監管層的意思是單獨建賬、核算，賬目清楚，以保護投資人。”
日前，本報記者就相關問題詢問招行，該行以產品正在試驗階段為由拒絕回應。
“核心池+衛星池”策略
據招行金融市場部人士透露，核心池也稱戰略池，是指組合中權重較大的一部分，對整個投資組合的收益和安全起決定性作用。而衛星池則是戰術池，是權重略小的另一部分，投資更主動、積極和靈活。“"核心池+衛星池"就是把戰略和戰術部分相結合進行投資的策略，這種模式在國外已經很成熟，既能分散風險也可以靈活、及時把握戰術投資機會。”
事實上，這種“核心池+衛星池”的模式，與結構性理財產品非常類似，即保本部分以固定收益類的貨幣債券市場為投資標的，而非保本部分則投向風險和收益較高的標的，一般與匯率、大宗商品、股票或指數掛鉤，以博取高收益。
如星展銀行發行的某款結構性投資產品EZEO，該產品主體部分投向固定收益市場以確定100%保本，剩余的部分則掛鉤德意志銀行商品指數基金。由于結構性產品博取收益部分與掛鉤標的觸發條件一般比較苛刻，所以博取高收益的可能性比較小，最終上述預期收益率為8%產品出現了最壞的結果，即實際收益率為0。
從產品結構的客觀設計上來講，“核心池+衛星池”的模式確實起到了分散風險的作用。但其真實風險還是取決于投資標的的風險，尤其是核心池對應的風險。
上述城商行金融市場部人士指出，“"核心池+衛星池"沒有從根本上解決監管要求的一對一單獨核算的問題，只不過把一個池子拆成兩個，實現了分散投資而已。”
據了解，招行上半年在北京分行嘗試試點“核心池+衛星池”的理財產品策略并取得成功，目前已推廣至深圳分行和上海分行。截至2013年6月末，該類產品累計發行78
億元。
事實上，早在2008年，招行便通過發行代客境外理財產品“全球核心+衛星雙引擎增長組合”QDII產品，嘗試“核心+衛星”投資策略，但當時由摩根資產管理公司擔任境外管理人和投資顧問。
該產品核心部分占比70%，配置環球股票、新興市場股票、新興市場債券和亞太區股票，衛星部分則不超過30%，配置則根據市場估值和市場情緒，分析下一階段最具投資價值的亞太區單一市場、行業或另類資產基金，以達到在短期內增值的目的。
經歷2010年、2011年巨虧后，截至2013年9月18日，該產品最新凈值為1.0630。
變相資金池模式？
2013年3月21日，招商銀行發行“招銀進寶之步步生金2號理財計劃”，規模上線200億，期限為5年。這是招行探索改良和替代資產池運作模式的另一種理財產品策略——“單一靈活期限投資資產組合”。
該產品的資產配置中，債券資產為30%-90%，債券逆回購和資金拆借不超過產品總資金規模的60%，銀行存款不超過50%，其他資產配置的上線為65%。產品整體評級為R2穩健型。
步步生金2號的“單一靈活期限”則表現為：雖然5年的產品整體期限較長，但該產品“每交易日開放申購和贖回”，申購時可選擇1-6天、7-13天、14-20天、21-30天、31-60天、61-90天、91-180天、181-364天及365天以上等多種期限，品種期限越長，預期年化收益率越高。9月23日，步步生金2號針對以上品種給出的預期年化收益率為3.3%-4.4%。
“同一款產品多種不同期限的品種，這其實就是一個小資金池，大有"鉆空子"的嫌疑，用一款產品替代了資金池，雖然整款產品做到了監管要求的一對一，但每個品種并沒有實現單獨核算，是一種變相的資金池模式。”一位平安銀行理財經理認為。
事實上，這種模式在信托資金池中非常普遍。“信托公司可以先發一款期限較長的信托，靈活設置開放贖回時間，然后再發行一些小信托對接大信托。”
上述城商行金融市場部負責人透露，為了滿足一對一的監管要求，銀行在資產池模式的基礎上，引入信托或券商資管的通道，“實現單獨建賬的目的，但非標準化的通道最大的問題是無法進行估值，實際操作還是跟資金池一樣；引入通道后，會計核算會清楚一些，但都是為了應對監管要求，銀行給投資者的預期收益率還是按照利息攤提的方式計算，而不是產品的實際投資收益，盈余收益轉歸銀行的中間業務收入。”
步步生金2號產品說明書顯示，該產品不提供對賬單，與資金池產品相似，不向投資者公布核算后的產品凈值及投資進程。5月22日，招行向投資者公告，將步步生金2號的產品發行上線由200億提高至1000億；截至6月末，該產品存續規模已突破300億。
事實上，在8號文發布前，因存在期限錯配、投資邊界模糊無法單獨核算等風險，銀監會就開始限制銀行理財資金池模式。從2012年7、8月開始，銀監會就已經著手清理理財產品，原則上實行“新老劃分”：新成立的非保本浮動收益型產品實行單獨核算，允許“一對多”或“多對一”，但不能“多對多”；存量“資金池”運作模式下的非保本浮動收益型產品不要求拆解，主要靠理財產品到期來消化。
而招行早在2012年8月就發行了同系列理財計劃，期限同樣為5年，規模上線100億，產品模式與步步生金2號無異。不過該產品9月18日開放的各品種預期年化收益率僅為2.6%-3.9%，低于步步生金2號0.6個百分點左右。