本次始于滬指1849低點的反彈，歷經了亞太市場動蕩、國內經濟企穩、光大烏龍指事件，一路磕磕碰碰，但韌勁十足。隨著年線半年線壓力臨近，市場或再度震蕩，但我們認為，跨年行情正在市場猶豫、彷徨中起步。
逐步增強的雙輪驅動效應
四季度經濟反彈的持續性存在一定的風險，中央“底線思維”確立和對十八屆三中全會“促改革”的預期將成為四季度的政策基調，并構成對于股市“穩增長”、“促改革”的雙輪驅動。這里我們有兩個判斷。首先，隨著經濟出現內生性回落壓力以及十八屆三中全會召開日期臨近，雙輪驅動效應將隨著時間的推移逐步增強，整體市場環境偏暖，這其實也是大盤保持向上韌勁的根基所在；其次，基于對四季度經濟增速變化相對平穩的判斷，我們認為未來改革預期市場影響重于經濟判斷。
在雙輪驅動的結構性影響方面，我們預期后續政策將以落實投資和深化改革為主，四季度市場焦點或從新興成長逐步轉向傳統復蘇。原本市場化程度較高的金融領域改革破題，加上行政體制、財稅體制、民生領域、投融資領域等四個領域內的體制改革預期，將構成主要的進攻性主題投資機會。在政策“底線思維”背景下，對沖經濟增長內生性回落的穩增長方向，是對下述領域投資增量的落實：鐵路投資、通信基礎（4G）、城市基礎設施（中西部地區）、棚戶區改造。這四大領域的投資將給市場提供較好的防御配置。
流動性有遠慮但不悲觀
在美國縮減QE規模的預期下，全球資本流向發生改變，我國跨境資金凈流入明顯放緩導致的流動性收緊也是四季度市場的憂慮點之一。但我們認為這對國內流動性的短期影響有限。港匯作為觀測香港資金流向最直觀的指標，即使在周邊貨幣波動最為劇烈的交易日，港元仍處于較強水平，香港銀行同業拆息以及香港銀行間總結余也保持相對穩定，并無明顯資金流出跡象。
目前央行“放短收長”的公開市場操作意圖已是市場共識。短期資金面呈緊平衡態勢。自6月份“錢慌”之后，央行在公開市場上實現資金凈投放，銀行間資金利率水平略有回落，但整體水平比上半年高，而且票據利率水平依然明顯高企。融資成本高企可能進一步提升股票市場的風險偏好，強化市場主題投資的氛圍。
我們基本認同四季度流動性緊平衡、經濟復蘇持續性存疑兩個市場顯性化的憂慮點。但同時我們認為：首先，上半年曾經出現的經濟與融資增速背離，足以說明融資總量增長回落不是悲觀的理由；其次，四季度改革預期市場影響重于經濟判斷，其對周期行業估值修復效應更強。
我們認為，四季度市場的主要的風險點如下：1、全球流動性狀況出現重大改變，由于央行貨幣政策滯后，國內流動性受到“瞬間”影響；2、制度改革的力度顯著低于市場預期。
“經濟底線”防御 “改革主題”進攻
我們維持年度策略“N”型趨勢以及全年滬綜指1950點-2450點核心波動區間的預判。A股市場四季度趨勢出現上行拐點將是大概率事件，不排除在市場猶豫彷徨中形成跨年度行情的可能。
操作策略上，我們建議“經濟底線”防御、“改革主題”進攻。均衡配置，行業配置重點推薦金融。
建議將“經濟底線”投資增量落實受益行業，鐵路投資、通信基礎（4G）、西部地區城市基礎設施等行業作為防御配置；“改革主題”聚焦十八屆三中全會可能涉及的行政體制、財稅體制、民生領域、金融領域、投融資領域等5條改革主線。