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2013年1-7月點心債發行量。 數據來源：湯森路透 |
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在供需兩弱市場環境下，離岸人民幣債券(下稱點心債)正在遭遇今年以來最慘淡發行局面。湯森路透數據顯示，點心債在7月份陷入零發行的停滯局面。業內表示，人民幣貶值預期下投資需求萎靡和企業因利率高發債融資意愿減弱是點心債深陷困境的主要原因。
點心債發行遇冷
與以往供不應求的火爆局面相比，近期點心債市場可謂進入寒冬期。《經濟參考報》記者日前從湯森路透獲得的數據顯示，在繼6月份發行量僅42.5億元之后，7月份點心債更是陷入零發行的停滯局面(該數據不包含大額存單)。
對此，國際金融問題專家趙慶明在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，發行利率走高增加了企業的財務負擔，使其通過發行點心債融資的積極性降低成為根本原因。“現在發港幣和美元債券那么便宜，沒有必要發人民幣債券。現在內地利率升高，尤其是大陸和香港之間資金通道被打通，內地銀行間利率高企也傳導到香港，發行點心債如果利率很低發不出去”。
趙慶明還稱，以往基于人民幣升值預期，投資者對點心債備加青睞，但現在匯率走勢面臨不確定性，市場彌漫人民幣貶值預期，因此投資需求也隨之減少。
此外，中國外匯投資研究院院長譚雅玲也向記者表達了相近的觀點：“第一，跟點心債的價格現狀與前景預期有關，因為人民幣匯率和以往趨勢不一樣，未來貶值壓力更大一些。第二，跟外部市場的狀態有比較大的關系，美國、歐洲、日本股市漲的比較快，也會影響人民幣債券投資的積極性。第三，應關注美聯儲的政策，包括QE退出和利率變動在內很多因素也會影響人民幣債券走勢。”
同時，也有分析稱，點心債發展也受到流動性差和缺乏長期投資者制約。而媒體在引述安邦咨詢高級研究員賀軍觀點時稱，除人民幣升值預期急速改變原因外，今年6月，“錢荒”事件導致借款成本飆升，引發投資者大舉拋售中國股票，并日益擔心中國金融部門的健康。中資銀行的部分離岸子公司因此將人民幣轉回內地，削弱了香港市場的流動性。此外，國際資本流出新興市場也是一個重要因素。
警惕點心債未來風險
值得注意的是，自2007年國家開發銀行在香港首發點心債以來，點心債發行往往都會受到市場追捧獲得超額認購，而隨著國家發改委《關于境內非金融機構赴香港特別行政區發行人民幣債券有關事項的通知》的下發，越來越多非金融企業開始赴港發行點心債。不過，在市場擴容過程中，點心債在復雜市場環境下所面臨的風險也引起業內警覺。
其實就在去年，在香港上市的大成生化因其發行的4.5億元人民幣債券暴露出違反發債時的財務契約，最后不得不允諾將按面值回購債券并提供一定的費用作為補償。
對此，有評級機構分析稱，雖然大成生化提前回購點心債屬于個別事件，不足以影響整體點心債市場的發展，但是由于中國宏觀經濟持續不景氣以及增速下滑，點心債的違約風險會逐漸顯現，僅僅依靠人民幣升值預期，不足以持續帶動點心債市場發展和保護投資者的利益。同時，也有分析稱，當前美聯儲擬縮減購債規模、國內經濟增長疲弱、低等級債券供給偏高等因素都對點心債市場造成了一定沖擊，將會導致點心債利率中樞呈上移趨勢。
在趙慶明看來，目前點心債發生實質性信用違約可能性不大，但隨著人民幣匯率變動和外圍投資環境不確定性增大，點心債所面臨的市場風險必須引起警惕。
安邦咨詢高級研究員賀軍則認為，點心債市場遭遇前所未有的發行冷遇，是中國外部環境變差的又一證據。目前市場狀況表明，人民幣離岸金融市場的建立有可能遭遇窗口式危機——— 由于階段性負面因素積聚而在某個窗口(如點心債市場)表現出危機，這種波動將使得離岸市場的進展不如預想那般順利。更為嚴重的是，如果一旦人民幣出現貶值趨勢，則中國經濟調控所遭遇到的挑戰將會是另一番景象，這些都需要有充分的預期和應對。
離岸人民幣市場或生變
從過去很長一段時間來看，香港離岸人民幣市場的發展是靠人民幣升值因素在背后推動的。但是，人民幣匯率升值可能停頓的苗頭，使得離岸人民幣市場的發展面臨變數。
不少市場人士分析稱，人民幣升值可能已經接近尾聲。渣打銀行日前發布的報告指出，在人民幣貿易加權匯率強勁攀高的同時，中國出口表現黯淡，國內通脹緩和，當前形勢暗示近期內人民幣不太可能繼續升值。渣打預計，人民幣再度“軟性釘住”美元的策略將持續到2013年底，伴隨人民幣兌美元交易中間價的波動大幅降低。而全球市場波動以及對中國經濟“硬著陸”的擔憂引發美元兌人民幣和美元兌離岸人民幣(USD-CNH)遠期和期權市場大幅度重新定價。
升值幅度的趨緩，也直接影響到人民幣離岸市場的活躍程度。有關機構7月發布的調查報告顯示，43%的受訪者表示未來6個月有進行離岸人民幣活動的打算，相較上一期3月份調查的數據66%相對較低。
渣打報告還指出，由于人民幣升值可能停頓，人民幣資金流入速度可能放緩，而人民幣流出有望加速。經歷了年初的強勁增長之后，香港和其他離岸市場的人民幣存款增長在明年重新加速之前可能會在今年下半年放慢腳步。渣打預計，到今年年底香港離岸人民幣存款將達到7000億至7500億元，低于之前預期的8000億元。