近日，中金所向會(huì)員單位下發(fā)了《關(guān)于中金所國(guó)債期貨第一次全市場(chǎng)演練測(cè)試的通知》，計(jì)劃于7月27日組織國(guó)債期貨第一次全市場(chǎng)演練測(cè)試。國(guó)債期貨上市已經(jīng)箭在弦上。據(jù)了解，銀行、證券、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)紛紛積極備戰(zhàn)，對(duì)國(guó)債期貨表現(xiàn)出較高的參與興趣。
分析人士預(yù)測(cè)，隨著上市準(zhǔn)備工作的加快推進(jìn)和更多機(jī)構(gòu)投資者參與規(guī)則的細(xì)化和頒布，國(guó)債期貨將成為各大機(jī)構(gòu)未來(lái)的重要投資陣地。
銀行靜待參與規(guī)則
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)債期貨市場(chǎng)的參與主體是機(jī)構(gòu)投資者，而商業(yè)銀行將是重要力量，它們的積極性以及通過(guò)何種方式參與國(guó)債期貨，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
有分析人士認(rèn)為，商業(yè)銀行可以借鑒股指期貨的經(jīng)驗(yàn)，以期貨公司客戶模式參與國(guó)債期貨交易。這一模式的好處一方面是在法律上沒(méi)有障礙，另一方面，客戶與期貨公司和交易所之間的分級(jí)交易、分級(jí)結(jié)算制度，在客戶、期貨公司和交易所之間設(shè)立了三層防火墻，隔離了客戶交易風(fēng)險(xiǎn)對(duì)交易所和整個(gè)市場(chǎng)的沖擊。這種方式操作便利、保密性強(qiáng)。金融機(jī)構(gòu)可以選擇在多家期貨公司開戶，頭寸不易暴露，相關(guān)結(jié)算、風(fēng)控等業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)準(zhǔn)備均由期貨公司承擔(dān)，機(jī)構(gòu)不需要額外增加專門部門和后臺(tái)業(yè)務(wù)人員，相關(guān)交易費(fèi)用支出較小。
民生期貨市場(chǎng)發(fā)展部副總經(jīng)理屈曉寧對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，期貨公司目前大多緊盯銀行、保險(xiǎn)公司和部分券商，主要原因在于以上三方占國(guó)債整個(gè)市場(chǎng)的九成以上，特別是銀行。“期貨公司擔(dān)心銀行直接成為會(huì)員通過(guò)自己席位進(jìn)行交易，或者不參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，這樣最大的一塊‘蛋糕’就被切走。銀行也確有此意，目前的基準(zhǔn)利率都是參考銀行間市場(chǎng)利率，國(guó)債期貨的上市對(duì)利率的指導(dǎo)意義需要銀行的認(rèn)可。”他說(shuō)。
北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越也指出：“工、農(nóng)、中、建、交等國(guó)有銀行持有的國(guó)債規(guī)模實(shí)在太大了，如果通過(guò)期貨公司參與國(guó)債期貨，無(wú)異于小馬拉大車，所以，五大行極有可能通過(guò)特別會(huì)員或者自營(yíng)會(huì)員的身份參與。”
而其他中小銀行和股份制銀行，則可能繼續(xù)通過(guò)期貨公司的通道參與到國(guó)債期貨的交易中去。據(jù)了解，商業(yè)銀行參與黃金期貨的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，有部分商業(yè)銀行傾向于以結(jié)算會(huì)員身份參與國(guó)債期貨交易與結(jié)算，會(huì)員模式參與國(guó)債期貨可能在交易便捷性方面更具優(yōu)勢(shì)。但是，目前并不是所有銀行都擁有衍生品交易牌照，商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨市場(chǎng)很可能是分批推進(jìn)，未來(lái)不排除多種方式并存。
市場(chǎng)人士預(yù)估，銀監(jiān)會(huì)將于本月底公布最終參與方案。銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部的兩套方案已與證監(jiān)會(huì)和中金所進(jìn)行了溝通，中金所亦傾向于讓銀行根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)情況選擇以會(huì)員身份或以客戶身份交易。
盡管銀行參與交易的方式和路徑還有待監(jiān)管層最后定奪，但市場(chǎng)對(duì)銀行的參與充滿期待。國(guó)金期貨副總裁江明德在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，商業(yè)銀行將是國(guó)債交易的主要機(jī)構(gòu)，從推行了一年多的國(guó)債仿真交易可以看出，銀行的態(tài)度是積極的。更何況商業(yè)銀行擁有最多的國(guó)債現(xiàn)貨頭寸。截至今年4月，商業(yè)銀行持有國(guó)債接近5萬(wàn)億元，占比69%以上。
券商基金摩拳擦掌
相較于銀行，券商基金參與國(guó)債期貨的方式和路徑已經(jīng)明確。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，國(guó)債期貨上市后，證券公司將先聲奪人。
近日，證監(jiān)會(huì)公布了《證券公司參與股指期貨、國(guó)債期貨交易指引》，這離本月5日證監(jiān)會(huì)對(duì)外確認(rèn)“國(guó)務(wù)院已同意開展國(guó)債期貨交易”僅一周之隔。征求意見稿中規(guī)定，證券公司自營(yíng)權(quán)益類證券及證券衍生品(包括股指期貨、國(guó)債期貨等)的合計(jì)額不得超過(guò)凈資本的100%，其中股指期貨以其合約價(jià)值總額的15%計(jì)算，而波動(dòng)幅度及保證金要求均遠(yuǎn)低于股指期貨的國(guó)債期貨，則僅以其合約價(jià)值總額的5%計(jì)算。此外，具有證券自營(yíng)資格的券商，可光明正大地進(jìn)行股指期貨、國(guó)債期貨的套利甚至投機(jī)交易，不必再有“以套期保值為目的”的約束。
國(guó)泰君安研報(bào)稱，征求意見稿雖仍強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，但券商投資國(guó)債期貨的規(guī)模有望呈指數(shù)型增長(zhǎng)。雖然規(guī)定公募基金投資國(guó)債期貨以套期保值為主，嚴(yán)格限制投機(jī)，國(guó)債期貨推出初期券商可投入資金仍存限制；但是擬以國(guó)債期貨合約價(jià)值的5%計(jì)算券商國(guó)債期貨投資規(guī)模，以股指期貨合約價(jià)值的15%計(jì)算券商股指期貨投資規(guī)模，相當(dāng)于凈資本的20倍杠桿和6.7倍杠桿，券商國(guó)債期貨和股指期貨投資規(guī)模有望大幅增長(zhǎng)。
征求意見稿取消了券商專項(xiàng)資管業(yè)務(wù)不得參與股指期貨的條款，而國(guó)債期貨作為又一對(duì)沖品種，對(duì)于規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、豐富對(duì)沖策略和產(chǎn)品策略具有重要意義，券商資管有望迎來(lái)全新發(fā)展。
江明德認(rèn)為，對(duì)于國(guó)債期貨交易，券商基金的態(tài)度應(yīng)該也比較積極：“券商資管和自營(yíng)的套保需求和絕對(duì)收益需求很大，國(guó)債期貨對(duì)于其對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行套保有利。”公募基金方面，他認(rèn)為“其高層對(duì)國(guó)債期貨很感興趣，特別是創(chuàng)新型的保本型債權(quán)產(chǎn)品管理者”。
而一位期貨從業(yè)人士也表示，最靠譜的合作是期貨公司與券商之間的合作，“18年前，券商就有過(guò)國(guó)債期貨的操作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)產(chǎn)品有所了解。現(xiàn)在監(jiān)管環(huán)境已非常完善、期貨市場(chǎng)成熟度更高，最先參與國(guó)債期貨市場(chǎng)的將是券商”。
保險(xiǎn)公司“招兵買馬”
保監(jiān)會(huì)已經(jīng)原則同意保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨。據(jù)了解，目前已有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備遞交申請(qǐng)方案。不過(guò)，相關(guān)細(xì)則和交易指引還未出臺(tái)，保險(xiǎn)公司的人才經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)備也難言完備，因此真正參與國(guó)債期貨投資可能尚需時(shí)日。
一直以來(lái)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的七八成資產(chǎn)配置在固定收益。因此，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債期貨這樣的利率期貨品種的興趣不言自明。不少保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)人士向記者表示，相比股指期貨，國(guó)債期貨的受眾面更廣，就連中小規(guī)模的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也坦言有興趣參與。
“美國(guó)和歐洲的保險(xiǎn)公司通過(guò)利率期貨進(jìn)行對(duì)沖，可相對(duì)有效地減低利率波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)的影響，這對(duì)于保險(xiǎn)資金投資管理非常重要。”一家大型保險(xiǎn)資管公司高管表示，“我們希望通過(guò)國(guó)債期貨等利率期貨品種來(lái)平滑利率風(fēng)險(xiǎn)，有效降低利率波動(dòng)對(duì)投資收益率的影響。”
首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授庹國(guó)柱認(rèn)為：“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨投資是受大環(huán)境影響所致。中國(guó)期貨行業(yè)發(fā)展已有十幾年歷史，但金融期貨的‘崛起’是最近幾年的事，國(guó)債期貨更是一個(gè)新興事物，需要保險(xiǎn)資金積累經(jīng)驗(yàn)、管住風(fēng)險(xiǎn)。”
但是，與證券基金資金相比，保險(xiǎn)資金在參與國(guó)債期貨時(shí)有點(diǎn)“慢半拍”。記者注意到，自今年2月國(guó)債期貨仿真交易啟動(dòng)以來(lái)，僅有極個(gè)別保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與到了國(guó)債期貨仿真交易中，大部分保險(xiǎn)公司的態(tài)度還是比較謹(jǐn)慎。多家受訪的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)表示，相關(guān)投資團(tuán)隊(duì)和人馬正在搭建、招募中。
事實(shí)上，國(guó)債期貨技術(shù)門檻較高，保險(xiǎn)公司人員、經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)備不足的問(wèn)題比較突出。庹國(guó)柱認(rèn)為，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在參與國(guó)債期貨之前，必須盡快組建一支具備豐富經(jīng)驗(yàn)的相關(guān)投資團(tuán)隊(duì)。同時(shí)，投資風(fēng)格還必須與保險(xiǎn)投資的行業(yè)特性相一致，這是目前較難但亟待解決的問(wèn)題。
對(duì)此，胡俞越認(rèn)為，在初期采取謹(jǐn)慎、理性的態(tài)度對(duì)待國(guó)債期貨是可取的，甚至“一部分機(jī)構(gòu)暫時(shí)持觀望態(tài)度也是可以接受和容忍的”。江明德也表示，在國(guó)債期貨上市初期，需要有漸進(jìn)、平穩(wěn)的制度參與：“我們必須承認(rèn)，產(chǎn)品本身高風(fēng)險(xiǎn)是必然的，是客觀存在且無(wú)法預(yù)計(jì)的，不論是在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)還是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面。但是，機(jī)構(gòu)不應(yīng)一味回避，而是應(yīng)該通過(guò)周密的制度安排進(jìn)行防范和監(jiān)控。”