進入2013年7月份，一封2000年3月“老虎基金掌門人羅伯遜致投資者的信”再度被國內基金、私募基金等機構投資者所關注。
羅伯遜在這封信中提到，從1980年到1998年，老虎基金取得了很好的業績，但是，1998年8月以后，由于不理解科技股的價值，老虎基金錯失了科技股行情，業績不佳，投資者紛紛贖回基金。羅伯遜由于“不知道市場的‘龐氏金字塔’何時倒塌”，但又“絕不會冒險把大家的金錢投資在我完全不了解的市場”，因此決定將老虎基金解散。
有意思的是，這封信發出的日期為2000年3月30日，但就在20天前即3月10日，納斯達克指數即已經見了歷史大頂——5048.62點，隨后納指陷入了一波比一波低的大跌浪潮之中。直到今天，在亞馬遜、谷歌等互聯網股票再度氣勢如虹時，納指距離2000年最高點也還有40%的差距。
這封信被再度關注的背景是，在中國經濟轉型的背景下，A股市場上代表新興產業方向的創業板指數不斷走高，并創出年內新高，但以傳統產業為主的價值股的代表滬深300指數不斷走低，兩者估值溢價逼近歷史高點。
估值溢價逼近歷史高點
在6月份流動性緊張的背景下，高估值的創業板股票跌幅小于低估值的藍籌股，在流動性緩解后，7月份創業板股票漲幅也遠遠好于藍籌股。目前，創業板股票估值與滬深300指數成分股估值的差距也正逼近歷史高點。
證券時報數據部統計的數據顯示，以動態市盈率計算，2013年6月30日，創業板股票平均市盈率為52.67倍，滬深300指數成分股平均市盈率為8.7倍，兩者估值差距為44倍。進入7月份，在科技、媒體和通信（TMT）、醫藥等新興行業股票的帶動下，創業板與滬深300指數成分股估值差距繼續拉大。截至7月18日，創業板股票平均市盈率為58.6倍，滬深300指數成分股平均市盈率為8.85倍，兩者估值差距約50倍。
從歷史數據來看，在估值差距拉大到50倍以后，風險越來越大。2010年11月份，創業板指數達到歷史高點，其估值達到72倍，當時滬深300指數成分股平均市盈率為16倍，兩者估值差距為56倍。目前創業板股票估值相對滬深300指數估值差距已逼近2010年四季度的水平。
博時基金股票投資部總經理、博時主題行業基金經理鄧曉峰認為，在經濟轉型的背景下，所有市場參與者對未來都很悲觀，所以投資者更愿意把注意力集中到電子傳媒這些行業上去，所以就形成了目前這種情況。其實這種情況在2010年歷史上已經出現過，只不過今年再次重演了2010年的情況。
不過，在2010年下半年創業板與滬深300估值差距拉大到最高的56倍后，A股市場急轉直下，創業板指數從當時最高的1200點跌至2012年12月最低的585點，跌幅達到51%。
創業板存系統性風險
在市盈率不斷走高的背景下，創業板泡沫已經引發了不少基金經理的警惕，有的基金經理已經減倉防御。
南方優選成長、南方優選價值基金經理談建強喜歡投資成長股，但在目前創業板估值超過50倍后，他不無擔憂：“鑒于目前成長股相對價值股溢價率已達到歷史高位，已呈現一定程度的估值泡沫，本基金逐步減持了部分相對高估值的個股，在股票倉位上亦采取了減倉操作。”數據顯示，一季度南方優選成長、南方優選價值兩只基金股票倉位分別為59.83%、63.71%，二季度則分別降至52.1%、59.98%。
此外，二季度博時精選、泰達宏利風險預算、景順長城支柱產業等基金減倉幅度均超過10%。
在創業板估值不斷走高的背景下，2013年5月份，掌趣科技、樂視網等一批創業板公司發布風險提示，但倔強的投資者并未被嚇退；進入7月份，創業板指數繼續走高，部分信托公司也向陽光私募的管理人發布風險警示。
7月8日，中融國際信托向信托管理人發布風險提示：“一段時間以來，創業板走出了一段大幅上漲行情，累計漲幅較大，不少證券投資信托產品的凈值也因此取得了一定幅度的增長，但我們認為盡管創業板中不乏優質的上市公司，而在滬深兩市指數屢創新低的情況下，創業板走強的狀況顯得非同尋常，其被整體炒作、投機的氣氛越來越濃，令人不安。”“在此，我們建議各位投資顧問在創業板股票的投資操作上審慎做出投資決定，并請預先制定應對創業板出現大幅回調的適當性投資策略。”
證券時報記者也獲悉，在目前創業板股票走強的背景下，基金經理迫于排名壓力，大多配置創業板等新興行業股票，但基金公司內部的行業研究員對此非常困惑，研究員認為現在創業板股票估值太高，盈利增速跟不上估值抬升。
瑞銀證券策略分析師陳李在向基金公司路演時也發現，“大部分基金經理對于成長股非常看好，但研究員大部分比較謹慎，特別是一些兼職新興行業的策略研究員。研究員困惑的不是看好還是不看好，而是什么時候是賣出的最好時點。”
更有從業超過20年的基金經理向記者表示，現在A股市場已經進入一個極端，目前基金經理普遍在博弈、追逐成長股，希望有下一個投資者接棒，這也使得創業板股票平均市盈率達到了50倍、60倍，但是目前創業板的供求關系已經發生了變化：一方面，在IPO即將重新開閘的背景下，供給是無限的，排隊IPO的公司高達700、800家；另一方面，在限售股解禁期到了后，高估值的創業板就成了上市公司高管的提款機。
拿香港市場對比A股市場來看，香港股市的小企業相對于A股明顯折價，香港市場的投資者更看重的是企業的持續增長能力以及成長性，然后給一個合理的估值。
證券時報數據部統計的數據也顯示，截至2013年6月30日，今年A股市場的創業板高管在大量減持。具體來看，2013年上半年滬市主板減持的家數有64家，中小板、創業板減持家數249家，深市主板減持49家，中小板、創業板占比69%。從減持金額來看，中小板、創業板的減持額也最大，上半年中小板、創業板減持金額290億元，滬深主板減持116億元，深市主板減持60億元。
不過，也有基金經理認為，在目前經濟轉型的背景下，傳統的銀行、地產、鋼鐵、石化行業已經走到盡頭，未來的機會只能是新興行業。在投資上，這類基金經理配置和投資的重點仍然是影視傳媒、電子、醫藥等行業中的股票。