中國利率市場化改革路線圖，正在滾燙的改革預期中，逐步浮出水面。
7月5日上午，國務院“金十條”正式頒布的當天(國務院辦公廳公布《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》，簡稱“金十條”)，一份外資投行報告預測的八項改革措施中，有關推進利率市場化改革的內容位列第二。該報告預測，下一步存貸款基準利率的浮動區間將再度擴大。
最終出臺的“金十條”，對利率市場化改革的描述卻只有簡潔的一句“穩步推進利率市場化改革，更大程度發揮市場在資金配置中的基礎性作用”。
然而，有關年內加速推進利率市場化改革進程的消息仍不時傳出。一位股份制銀行高層告訴本報記者，商業銀行與人民銀行、監管機構進行過充分溝通，對今年年內推出下一步利率市場化改革措施已有心理準備，“利率市場化的下一步，將是完全放開貸款利率管制，減并存貸款利率檔次”。
此前，也有市場人士向本報記者透露，此前中央銀行曾向大型銀行征求過有關推進利率市場化路線圖的意見。不過，這一傳聞并未獲得證實。
早在6月底，第二屆廣州金交會上，國務院發展研究中心金融研究所所長張承惠向外界透露，貸款利率下限取消在年內可能實現，存款利率可能先開放中長期定期存款的上浮區間，并逐步擴大到短期和小額存款利率。
“監管機構和商業銀行已經做了將近一年的內部調研和各種制度準備。”上述股份制高層告訴記者，早在去年5月份，銀監會就成立專門的利率市場化改革研究工作小組。作為協調性質的小組，其負責與人民銀行、銀行業金融機構等部門，進行利率市場化改革方面的溝通協調。
去年底開始，銀監會利率市場化改革研究工作小組一系列課題研究成果相繼發表，從利率市場化與商業銀行定價能力和定價機制建設，到利率市場化改革與商業銀行轉型挑戰，再到利率市場化改革與商業銀行風險管理體制調整等……監管機構和商業銀行對中國利率市場化改革可能牽涉的方方面面的影響，做了詳細評估，并拿出了相應的應對建議。
路線圖：“先貸款后存款”
近日，《新世紀周刊》援引權威消息稱，近期利率市場化的改革步驟包括：貸款利率的下限在去年6月和7月連續兩次擴大至基準利率的0.7倍的基礎上，有望完全放開；放開貼現利率管制；放松農信社目前貸款利率2.3倍的上限；五年期定期存款基準利率可能取消；金融機構有望試水發行同業存單和大額可轉讓存單，存款利率市場化將擇機穩步推進。
“漸進式比激進式更穩妥、更容易成功。”7月15日，一位監管官員對本報記者說。在他看來，利率市場化改革進程設計和突破口的選擇，對利率市場化成敗至關重要。此外，中國利率市場化的改革進程，軌跡十分清晰，即先放開金融市場利率，再逐步推進存貸款利率市場化；而后者遵循的改革步驟則是，“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期大額、后短期小額。”
從1996年建立全國統一的拆借網絡，市場化同業拆放利率形成開始，中國利率市場化改革進程已進行了17年，簡要概括這一改革軌跡，便是“放開銀行同業和國債利率——放開貸款利率——放開存款利率”。
某種意義上講，中國利率市場化改革的路線圖是相對清晰的。2013年1月，人民銀行調查統計司司長盛松成在一篇名為《我國利率市場化的重要步驟》中，對中國利率市場化進程亦作了展望探討。
盛認為，2012年6月8日和7月6日，央行兩次調整金融機構人民幣存貸款基準利率及其浮動區間是我國利率市場化的重要步驟。
中國貸款利率市場化已接近完成，“除城鄉信用社外的金融機構貸款利率已不設上限管理，在基準利率以下具有30%的自主定價空間，實際執行利率由銀行根據資金成本、風險狀況及盈利目標等與客戶議價決定，基本反映了市場資金供求狀況”。
盛提出，中國存款利率的放開宜按照“先長期后短期，先大額后小額”的思路漸進式推進。下一步，可進一步擴大甚至放開中長期定期存款的上浮區間；待時機成熟后再逐步擴大短期和小額存款利率上浮區間，直至最終放開上浮限制。
“存款利率放開是利率市場化最關鍵環節。”上述監管官員告訴記者，先放開部分利率管制再逐步擴大程度和比例，既可緩解對社會經濟的沖擊，又有助于逐漸積累改革中的經驗，及時彌補政策設計缺陷。
重啟大額可轉讓存單
大約兩年前，監管部門曾研究過中國分階段有序穩步實施利率市場化改革的可行性，當時的設想是“力爭十年左右基本取消本幣貸款利率下限和存款利率上限”。
“利率市場化推進的進程和速度可能比原先預想的要快很多。”多位接受本報記者采訪的監管和金融機構人士說。
兩年前的多種方案中，一種“三段論”的方案頗具代表性；即中國利率市場化改革分三階段十年完成：第一階段：2011年-2014年：擴大貸款利率下浮幅度，允許大額長期存款利率上浮，重啟大額可轉讓存單發行與流通；第二階段：2015年-2019年：進一步擴大貸款利率下浮幅度，允許活期存款以外的存款利率分部上浮；第三階段：2020年以后：最終完成利率市場化改革。
當下，市場關注的是年內是否貸款利率下限完全打開，是否允許大額長期存款利率上浮。重啟大額可轉讓存單發行與流通的可行性有多大？
大額可轉讓定期存單(CD)，是銀行為吸收資金發行的，可以在金融市場上流通轉讓的銀行存款憑證，一般為固定利息。
2013年4月，德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿及其研究團隊曾建言以CD為突破口啟動下一步利率市場化。
德銀研究團隊闡釋了允許銀行發行CD的種種好處：一是CD可以提高存款利率市場化的程度，但不至于全面沖擊存款成本和擠壓銀行利差。第二，在目前理財產品受到更嚴格監管的情況下，引入CD可以起到穩定存款的作用，避免存款過度流失。第三，CD平均期限明顯長于存款平均期限，引入CD有助于銀行提高負債的平均期限，緩解“短借長貸”期限錯配問題。第四，由于CD有二級市場的流動性，可以通過提供流動性良好的短期貨幣市場產品來支持資本市場的發展。
早在1986年，交行、中行以及工商銀行曾相繼發行大額存單。人民銀行曾于1989年首次頒布《關于大額可轉讓定期存單管理辦法》(后于1996年修訂)，允許最高利率上浮幅度為同類存款利率的10%。10%的上浮空間使大額存單成為極具吸引力的儲種，出現了存款“大搬家”的情況。最終于1997年4月，人民銀行決定暫停大額可轉讓定期存單的發行。
“目前我國金融市場存在的協議存款實質是一種特定的CD。”馬駿認為，這類CD需要持有到期，無法在市場上流通，目前占整個銀行業負債的比重非常小。與協議存款相比，馬駿建議的大額可轉讓CD在二級市場上流動，還應該將投資主體擴大到各類機構、企業以及個人。
上述監管官員說，利率市場化后，銀行體系首先是利差收窄風險：完全市場化后銀行業息差水平由240bp降至70-120個bp；其次是利率風險加劇，且隱蔽、復雜、難以精確計量；至于業務轉型風險和系統性金融風險則更不能忽視。
銀監會利率市場化改革研究工作小組對上述多重風險亦有估計，其出爐的《利率市場化改革與商業銀行風險管理研究》報告指出，銀行風險行為的內在激勵約束可能將發生以下幾個方面的主要變化。
一是利率市場化和金融脫媒等交織演進，將使得我國商業銀行無法再通過簡單的規模擴張實現收益的長期穩定增長。二是在短期內利差收窄和資金成本上升的趨勢下，商業銀行追求非利息收入的激勵將大大增加。三是對議價能力較強的“大客戶”的收益貢獻將下滑，商業銀行將提高中小客戶業務和投資業務的占比。