在央行維穩市場表態的安撫之下，現階段資金利率已從前周歷史高點逐步回落，銀行間現券市場收益率同樣整體下行，走出一波回暖行情。
“淘盡黃沙始見金”。分析人士指出，本輪市場調整將為投資者帶來新的機會，而銀行降杠桿及同業非標業務的收縮，或增加債券資產的配置需求，建議投資者把握交易性機會。
現券市場逐漸回穩
中債提供的數據顯示，截至7月3日收盤，銀行間現券收益率整體下行。
以信用產品為例，“13華能集CP001”報價買盤和“11上實MTN2”的成交帶動中短期票據AAA曲線1、3年期下行11BP、3BP至4.79%和4.62%。中短期票據超AAA曲線由“13中石油MTN1”和“12中石油02”報價和成交帶動5、9年期下行7BP和2BP至4.58%、4.85%的水平。
中低信用等級方面，“13深航空CP001”，“13華電煤CP001”和“13重汽CP001”等券的成交帶動中短期票據AA+曲線0.75年和1年期下行11BP-21BP至4.97%和5.02%。
“伴隨資金面的回暖，短期利率和信用債將持續受益。”一位商行交易員在接受記者采訪時表示，“如無意外，后續短端品種收益率還有繼續下探的空間。”
記者觀察到，本周二招標發行的國開行“福娃債”不僅以低于市場預期的收益率中標，更獲得了機構追捧，五期債券(1、3、5、7、10年)的認購倍數依次為4.05倍、3.87倍、2.55倍、1.77倍和1.87倍。
“顯然，銀行降杠桿及同業非標業務收縮，將增加債券資產的需求，利好債券市場，短期存在交易性機會。”在東莞銀行金融市場部分析師陳龍看來，此次流動性危機之后，商業銀行在政策引導下將降低非標業務規模，部分非標業務到期后將不續作，出于逐利需求，這部分資產配置很可能轉移至債券市場。
無疑，同業非標業務收縮對債券市場是一個機會，加上資金價格的回落，陳龍認為，“近期債券市場存在交易性機會的時間窗口，可選擇用部分資金把握高信用等級債券的交易性機會。”
招商銀行分析師劉俊郁則表示，“下半年在配置上依然應以短久期為主，不可貿然拉長久期，根據資金面做波段的操作依然有效。”
資金利率穩步下行
就資金面而言，雖然央行已連續兩周全面暫停了公開市場操作，但鑒于兩周共有資金到期710億元，這也意味著管理層在“按兵不動”的同時，仍向市場注入了部分流動性。
來自全國銀行間同業拆借中心的數據顯示，截至7月3日，上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR)隔夜、7天、14天品種分別較上一交易日下行38.60BP、50.80BP、41.60BP，至3.4000%、4.2420%、4.6580%，基本恢復正常水平。
“從長期來看，貨幣政策目標應當以經濟基本面作為參照，兩者之間不應出現長久背離。”劉俊郁指出，“不過，在對資金的流向上，央行‘有保有壓’的方向還是較為清晰的。”
就現階段而言，市場更傾向于認為，未來央行還將延續穩健的貨幣政策。對于數量型政策，下半年或將體現出兩方面的特點。
其一，是短期內資金緊張氛圍還將持續，如果監管層下定決心要擠壓掉影子銀行體系內的泡沫，這一輪資金緊張最長可能將持續2-3個月。但最終資金成本必將回歸到經濟大背景，預計下半年回購利率相對于1-5月份會趨于回升，這主要源于外匯占款減弱后，其余資金渠道(信貸派生、公開市場投放等)替代成本較高。
其二，是資金面波動將成為常態。業界普遍預計，央行下半年將延續既定的目標利率調控策略，但并不會放任流動性泛濫，資金面在某些時點上的緊平衡料持續，監管加強以及外部資金減弱將令資金面季節性因素體現得更為明顯。
投資仍需控制久期
具體到持券策略上，券商建議投資盤將利率品種的綜合久期限制在3-5年以內，既規避短端被資金面完全支配的情況，同時也避免長端受一級市場及經濟基本面的影響；交易盤在利率品種上難以獲取明顯的息差收益，建議以信用品種根據資金周期進行波段操作為主。
需指出，對于信用產品而言，未來信用風險的加大依然不容小覷。
首先，資金緊張將傳導到一級發行市場及信貸市場，屆時再融資風險加大，將加劇經濟面的惡化，個別信用事件產生的可能性也會進一步增加。
其次，如果信用品種出現公開的實質性違約，對整體信用市場的沖擊將不言而喻，不排除信用事件集中暴發的可能性及其所帶來的市場流動性枯竭等系統性風險。
不少業內人士預計，未來市場的信用利差分化會逐漸加大，個券分歧料進一步增多，建議投資盤和交易盤以AA等級以上的個券作為主要配置品種，低評級品種仍需擇優參與。
而在期限選擇上，交易盤可以短久期品種波段操作為主；投資配置盤可考慮參與3-5年期品種，盡管可能面臨暫時性的浮虧，但考慮到資金面抽緊不會是長期因素，逢高介入依然是首要配置原則。