近日，人民幣一改升值勢頭，反轉(zhuǎn)下行，有觀點將這歸因于華爾街機構(gòu)集體叫賣做空所致。這實際上是當(dāng)前海內(nèi)外基本面的變化，人民幣走低的真正原因是美國量化寬松退出預(yù)期提前、國內(nèi)經(jīng)濟增長弱于預(yù)期。而華爾街機構(gòu)集體叫賣，其實恰好可以終止人民幣升值的趨勢，有利于中國出口廠商。
從國際背景來看，美聯(lián)儲量化寬松退出的預(yù)期提前，導(dǎo)致全球資本回流美國是人民幣走低的重要原因。盡管美聯(lián)儲并未給出提前結(jié)束或縮減QE計劃的明確答案及時間表，但伯南克近幾個月的表態(tài)以及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所起色讓人充滿想象。市場預(yù)期，美聯(lián)儲最早或于今年9月便減少債券購買計劃，而這種預(yù)期也導(dǎo)致此前大規(guī)模涌入亞洲新興市場的資本開始回流，給亞太金融市場帶來沖擊。
實際上，貨幣貶值的遠(yuǎn)非中國，部分新興市場的貶值幅度更大，印尼央行甚至采用降息抵御貶值。6月13日，印尼央行意外宣布加息25個基點至6%，這是自2011年以來的首次加息。而除了印尼央行，泰國央行、俄羅斯央行均承認(rèn)拋售美元支持泰銖、盧布匯率。而由于巴西雷亞爾兌美元匯率也于近日創(chuàng)下4年以來的新低，巴西政府取消了針對外匯衍生品的金融交易稅，意圖緩解貨幣下跌趨勢。
從國內(nèi)來看，經(jīng)濟基本面疲軟也不支持早前貨幣大幅升值。一季度中國經(jīng)濟增長未升反降，GDP增速回落至7.7%，低于市場預(yù)期。6月匯豐PMI降至48.3%，創(chuàng)下9個月來新低。其中，需求與產(chǎn)出環(huán)比均出現(xiàn)下跌，并均位于50%分界線以下。
結(jié)合早前公布的4、5月份的數(shù)據(jù)來看，二季度中國經(jīng)濟增速恐怕更糟。投資方面，1-5月固定資產(chǎn)投資同比增長了20.4%，比1-4月降低0.2個百分點。其中，制造業(yè)同比增速為17.8%，比前4月增速回落0.6個百分點；工業(yè)生產(chǎn)方面，工業(yè)增速與發(fā)電量雙雙回落，共同反映了工業(yè)企業(yè)的運行困境。
就出口而言，早前受到資本套利的影響，外貿(mào)數(shù)據(jù)的樂觀卻掩蓋了出口企業(yè)困難的真實的情勢，筆者預(yù)計，實際的出口增速要比公布的數(shù)據(jù)低10個百分點左右，當(dāng)然真實數(shù)據(jù)現(xiàn)已無從修正了。而5月出口數(shù)據(jù)盡管回歸真實，虛增部分被剔除，但幾乎零增長的出口增速更加令人擔(dān)憂。實際上，早前人民幣升值對出口商的影響不容小視。
今年以來，人民幣匯率持續(xù)快速升值。截止5月，人民幣實際有效匯率為116.29，比去年年底升值了5.6%。在外需疲軟、人民幣升值、勞動力成本上漲、外貿(mào)保護等多重因素的影響下，當(dāng)前中國出口企業(yè)的利潤已經(jīng)十分微薄。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，其采訪的1000多家企業(yè)平均出口利潤不足3%，而這些企業(yè)的出口額占到了全國外貿(mào)出口總額的8%，具有普遍說明意義。
如此可見，出口數(shù)據(jù)靚麗掩蓋了出口企業(yè)的艱難。針對嚴(yán)峻的出口形勢，人民幣升值放緩甚至貶值可以為出口企業(yè)經(jīng)營以及轉(zhuǎn)型提供時間。
當(dāng)然，人民幣貶值預(yù)期的一個影響是熱錢從大量流入突然變成流出，而外管局和海關(guān)聯(lián)合打擊通過假出口進行人民幣套利交易，也使資金流入變得困難，這也終結(jié)了中國一個便宜信貸的重要渠道。然而，熱錢流入推高人民幣匯率本身是不健康的，對實體經(jīng)濟并無好處。在美元升值的背景下，人民幣兌美元匯率不應(yīng)該再升值。華爾街集體叫賣人民幣，導(dǎo)致貶值預(yù)期出現(xiàn)，央行正好可以順勢而為，貶值的同時也可繼續(xù)擴大人民幣浮動區(qū)間，加速推動人民幣匯率形成機制市場化的改革。