近來，投資者一直在問“成長股和價值股的估值差異如何演進”？是你死我活的風格切換？還是賺錢效應更大范圍的蔓延？
基于對中國經濟轉型和改革大趨勢的判斷，我們認為，受益于此的成長股是未來數年A股行情的主戰場，值得作為核心配置。因此，下階段行情的演繹可能是——成長股行情的賺錢效應向更大范圍蔓延，即帶動藍籌股和周期股的階段性反彈（或反抽），并不是重演2010年10月份周期和成長的風格轉換。
政策利多短期市場
改革預期和資金面的正面因素階段性壓過了短期經濟數據的負面因素。近期，資金面較寬松、4月份糟糕的經濟數據被市場消化，改革、轉型的信號提振了市場信心。無論是國務院常務會議《2013年深化經濟體制改革重點工作》，還是李克強總理在國務院機構職能轉變動員電視電話會議上的講話，都清晰而強烈地向市場釋放了改革和轉型信號——要以簡政放權推動經濟轉型、進一步發揮市場在資源配置中的基礎性作用。我們認為，這里的“市場”顯然包括了股市。
積極發揮股市在資源配置中的作用、促進經濟轉型，是投資者需要重點關注的一個政策變化，也是未來幾年投資邏輯中的重要前提。2008年金融危機之后，中國大量的地方政府“甩開膀子”大搞投資，以至于負債累累，到如今卻是行業產能過剩、企業困難重重。而危機中心的美國經濟利用資本市場實現了轉型，涌現出蘋果、臉譜、頁巖油、3D打印、特斯拉等為代表的新產業，企業盈利能力回到上世紀90年代新周期啟動時的水平。因此，面對未知的未來和復雜的經濟轉型，資本市場的無形之手相比較行政干預的有形之手更有效率。
我們認為，在經濟轉型階段，成長股行情有些泡沫是正常的、甚至是有益的，有助于優化資源配置、引導資金流向更有效率的地方。從中外股市歷史看，資本市場可以更有效地篩選和推動新興產業、新興商業模式和高科技產業。成長股初期往往受質疑，有創新的商業模式而沒有業績支撐、甚至虧損，但是，經得起市場檢驗的真正的成長股最終將用業績高成長來化解高估值，越漲越便宜。即使有偽成長股魚目混珠，也是局部的，可以通過并購重組等方式被市場消化。
成長股慢牛行情望延續
存量財富再配置，成長股慢牛行情的賺錢效應有望延續，并有望階段性帶動此前漲幅落后板塊的反彈。不可否認，加入世界貿易組織之后的近10年，居民財富快速膨脹，截至4月底，中國個人本外幣儲蓄存款43萬億元，面臨著強烈的保值增值的需求。因此，A股市場并不缺錢而缺的是信心。在資金面偏松、大盤久盤而難跌深的背景下，成長股行情的賺錢效應逐步從創業板蔓延到中小板和主板的成長股，并有望實現短期的星火燎原、帶動大盤。
我們認為，消費和創新主導的成長股行情可能只是處于“底部的頂部”，即中長期震蕩向上、空間超預期。短期可能要休息一下，但不代表行情結束，而是為了消化短期的不確定性以及情緒的變化，并等待新的向上驅動因素。其中，短期的不確定性包括：創業板和中小板大股東減持、IPO重啟的隱憂、廣東招標政策對醫藥板塊的沖擊等；情緒的變化則是擔憂此輪成長股行情重演2010年到2011年的大起大落和風格切換時的踩踏風險。
我們認為，對于成長股行情的短期休整不必太悲觀。當前國內外經濟背景優于2011年，中國堅定轉型、美國經濟步入新一輪創新周期奠定了成長股行情的中長期基礎，因此，如有情緒性殺跌，則是逢低買入的好機會。