基金卸“選時”重擔 基民增“配置”負擔
若無意外，待新修訂的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》征求意見結束后，股票型基金即集體啟動契約修改，將倉位下限提升至80%。
新規受到了大多數基金經理的歡迎。最低八成的倉位意味著，他們將卸下“選時”的重擔，專精于“選股”的職責——這或許會令他們少了幾分焦慮，多了幾分從容。但對于大量沉淀于股基中的普通基民而言，這樣的調整并非福音，因為他們仍不具備“選時”能力。當基金經理們歡歡喜喜地告別“選時”時代時，誰能為普通基民接過這副重擔？
業內人士指出，從海外市場經驗來看，股基將“選時”責任轉移給投資者后，會催生出專司“選時”的衍生行業，如基金投資顧問、FOF(專門投資于其他基金的基金產品)等，這將調整既有的基金業版圖。此外，由于倉位下限的提高，股基的投資風險顯著加大，這也將分流出一部分風險偏好程度相對較低的投資者，并促使部分基金公司在投資風格、產品布局上進行轉型，從而對基金業的既有結構形成沖擊。
類指基成雙刃劍
對于股基變身“類指基”背后的含義，普通投資者一臉茫然。他們并不清晰的了解，倉位下限提升20%以后，股基將如何重構其風險收益特征，又將會對他們的投資收益產生怎樣的影響。但對于他們即將承擔的“選時”責任，普通基民的反應卻十分強烈。
當倉位下限提升至80%時，股票型基金的風險收益特征便快速逼近指數型基金——部分增強型指數基金的倉位下限已降低至85%。正因為如此，有業內人士將調整倉位下限后的股票型基金形象地稱為“類指基”。
但與指數基金被動投資迥異的是，大幅提高倉位下限的股票型基金，主動投資的“進攻性”則更加凌厲。無“選時”之慮的基金經理們，將會把更多的資產配置于他們眼中的優質個股上，且少數個股對基金凈值的影響顯著加大。這意味著，變身“類指基”的股票型基金，其業績的波幅可能進一步加大。
對于股基變身“類指基”背后的含義，普通投資者一臉茫然。他們并不清晰地了解，倉位下限提升20%以后，股基將如何重構其風險收益特征，又將會對他們的投資收益產生怎樣的影響。但對于他們即將承擔的“選時”責任，普通基民的反應十分強烈。“基金不是號稱專家理財么，怎么還要我們自己來‘選時’呢？”50歲的老基民王建激動地向記者表示，“我們普通百姓買基金，本來就是沖著省心、放心才買的，我們哪里有能力承擔‘選時’的責任？”
但在業內人士看來，提升股基的倉位下限，是恢復主動股基高風險屬性的最好方式。銀河證券基金研究中心總經理胡立峰[微博]表示，投資者應該知道，主動股基就是投資品種，不是理財工具。投資者在購買時要充分了解其中的風險，在投資過程中如覺得風險高應贖回。銷售機構以后要更清楚地向投資者進行宣傳。
不過，相較于普通基民的困惑，基金經理們對倉位下限提升的承受力顯然更強。這種承受力，一方面來自于他們對自己精選個股的信心，另一方面，則源自于他們長期“選時”的力不從心。多位基金經理在接受中國證券報記者采訪時表示，在實際工作中，很難兼顧“選時”和“選股”，而基金經理的專業能力其實更多體現在“選股”上。一位投資總監直言不諱地指出，“選時”通常無法給基金創造收益，同時還會加劇短線操作，不僅不利于長期投資，還會增加投資成本。“尤其是在現在的市場環境下，趨勢投資非常明顯，主動型股基把本該用于‘選股’的精力很大一部分分配到‘選時’上，這是很不合理的。”該投資總監說，“給了這么靈活的倉位空間，但很多股基業績依舊做得很差，還不如不‘選時’。”
新華基金投資總監王衛東則表示，提高基金倉位下限，短期看可能會加劇股票型基金的業績波動，但從長期看不會有影響。“由于整個市場規模很大，即使在熊市里，也有結構性的機會存在，也有很多表現優異的個股。就像現在的市場，雖然點位不高，但是有很多值得投資的個股，也能讓擅長選股的基金獲得比較好的收益。”王衛東說。
FOF或迎“春天”
當基金經理們歡歡喜喜地卸下“選時”重擔，而普通基民仍不具備“選時”能力之時，誰來承接這份責任？
新修訂的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》征求意見稿讓業內看到了希望。在《管理辦法》第三十條中，首度將FOF(基金中基金)納入了公募基金的產品范圍，明確了“百分之八十以上的基金資產投資于其他基金份額的，為基金中基金”。業內人士指出，通過FOF基金的運作模式，被股票型基金經理卸下的“選時”重擔，將可以由FOF基金承擔，而普通基民可以通過投資FOF的方式，繼續享受完全托付專家理財的便利。
上海某基金公司市場總監向中國證券報記者表示，近年來，隨著基金產品的極大豐富，以及創新產品頻出，普通基民自主選擇優質基金產品的難度正在加大，由此衍生的投資顧問需求則催生了包括FOF在內的多種新興基金產品。“由于公募基金行業此前不能發行FOF產品，因此，現有的FOF主要是以私募的形式存在，而從它們運作的效果來看，還是頗得客戶的認可的。”該市場總監說，“一旦股票型基金的倉位下限大幅度提高，對基金經理選股能力的考驗就會大幅提升。因此，無論是出于‘選時’的需求，還是對基金經理的深度了解，普通基民都有必要尋找到合適的產品來解決投顧需求，這為公募基金未來發行FOF產品奠定了基礎。”
從國外的經驗來看，這顯然是一個潛力龐大的市場。以美國為例，公開統計數據顯示，近20年來，美國FOF數量逐年增長，從1990年的20只增長到2011年底的1047只，資產規模從1990年的14.26億美元，增長到2011年底的10479億美元，占美國共同基金資產規模的比例近10%。而在中國，目前FOF尚處于起步階段，主要存在于券商理財產品和私募基金之中。以券商理財為例，WIND數據顯示，截至5月11日，目前存續的FOF產品僅有76只，資產管理規模不過159.5億元人民幣。
某基金分析師指出，隨著十幾年的跨越式發展，公募基金行業無論是資產管理規模，還是產品豐富程度，已經達到一個巔峰，需要更專業的研究分析，才能號準基金產品投資的“脈象”。而近年來，各大券商針對基金產品的研究不斷深入，已經具備了為FOF產品快速發展提供研究支持的能力，可以部分承接股基提升倉位下限后轉移出來的“選時”職能。
小股基艱難轉型
需要指出的是，隨著倉位下限強制性地定格在80%，現有股票型基金之間業績、資產管理規模的分化或更為嚴重。
在高倉位限制下不見硝煙的“選股”大戰中，擁有雄厚投研實力的大中型基金公司將占據絕對優勢，而小型基金公司的生存將更加艱難。老張是一家小型基金公司的投研總監，他表示，如果只是純粹的選股，無論是在深度調研還是在基本面的把握上，小型基金公司都處于絕對劣勢。“選股型投資需要很強的投研能力，像我們這種只有十多人的投資團隊，怎么能和大型基金公司比呢，他們的投研團隊可有六七十人之多。”老張抱怨，“人家的投研總監基本都是做管理，我還得每天親力親為地做研究。”
這種投研實力的絕對差異，在股基倉位下限攀升至80%后，將會更加直接地體現在股基的業績上。這不僅會造成股基之間業績差距的進一步拉大，同時還有可能引發客戶的重新配置，在優質股基進一步壯大的同時，小股基將更深切地感受到“死亡”的威脅。這將逼迫眾多小股基在積極轉型和淪入清盤之間做出選擇。
老張認為，對于沒有能力將投資風格完全切換到“選股”上面的基金公司和基金經理，可以考慮一條新路——放棄選股，進行主動的指數化管理。他表示，隨著市場上所開發的指數越來越多，可以對指數進行選擇配置。“沒有選股能力，就選市場風格吧。”老張說，“如果能判斷好市場的風格，再配置相應的細分指數，雖然不能取得第一的業績，拿個中上是沒有問題的。”
老張還透露，這也是其投研團隊目前正在做的事情。他告訴中國證券報記者，其旗下管理的一只名義上以成長股投資為主的主動股基，目前主要倉位在中小盤指數和TMT等行業指數上，靠著這一策略，截至5月底，其收益在所有主動股基中排名前二十。這種投資模式，主要是通過自上而下的宏觀判斷和市場情緒判斷，以及行業分析來實現，不需要過多地去做單個公司的調研。對于實力較小的基金公司和善于做趨勢判斷的基金經理來說，相對容易操作。