從2008年10月，美聯(lián)儲啟動(dòng)第一次量化寬松貨幣政策以來，歐盟、日本、英國、澳大利亞等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛效仿。而日本新任央行行長黑田東彥上臺后推出的量化寬松政策可謂登峰造極，全然不顧可能產(chǎn)生的副作用，推出伊始就遭到了包括德國、英國、巴西、韓國等多國的批評。就在4月12日，美國財(cái)政部向國會呈交的《國際經(jīng)濟(jì)及匯率政策報(bào)告》中還指出“日本應(yīng)該運(yùn)用內(nèi)部措施達(dá)成內(nèi)部目標(biāo)，而非運(yùn)用競爭性貨幣貶值達(dá)成目標(biāo)”，但在4月18日-19日舉行的G20峰會上，日本并沒有受到多少指責(zé)，隨后發(fā)表的公報(bào)表明G20認(rèn)為日本需要大規(guī)模寬松的貨幣政策來提振經(jīng)濟(jì)。從G20的表態(tài)可以看出，發(fā)達(dá)國家對于持續(xù)的通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)低迷已經(jīng)越來越難以忍受，而對寬松貨幣政策的容忍程度則明顯提高。
雖然黑田東彥表示，日本央行的大規(guī)模定量寬松政策的目標(biāo)并不是打壓日元匯率，而是為了實(shí)現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，但外匯市場的反應(yīng)仍然很強(qiáng)烈。4月4日當(dāng)天，日元兌美元即期匯率大幅貶值3.78%，至4月18日收盤，日元已較4月3日貶值5.77%。
由于美元兌日元升值，人民幣兌日元也出現(xiàn)大幅升值。至4月18日人民幣兌日元中間價(jià)已較4月3日升值4.83%。與此同時(shí)，人民幣對美元匯率明顯走升。在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，美元兌人民幣中間價(jià)快速刷新6.25、6.24和6.23等重要關(guān)口，截至4月19日，較今年第一個(gè)交易日，人民幣已累計(jì)升值503個(gè)基點(diǎn)，升值幅度為0.70%；而2012年全年人民幣對美元的升值幅度僅為0.24%。有諷刺意味的是，此間，基于對中國地方政府或有負(fù)債和信貸迅速增長風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，4月9日國際評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)宣布調(diào)降中國長期本幣發(fā)行人違約評級，4月16日穆迪下調(diào)我國主權(quán)信用評級展望。在此利空消息下人民幣匯率不降反升，這說明市場更看重的是由于日本超級量化寬松政策對人民幣匯率預(yù)期產(chǎn)生的影響。
人民幣匯率此輪的升值雖然也有第一季度國內(nèi)外貿(mào)狀況好轉(zhuǎn)的因素，但日本提前啟動(dòng)超寬松貨幣政策無疑是不可或缺的因素。第一季度中國的外貿(mào)數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常增長，可能無法持續(xù)，而且3月份中國外貿(mào)已經(jīng)出現(xiàn)了少量的貿(mào)易逆差。
競爭性貨幣貶值很可能成為這場流動(dòng)性盛宴的副產(chǎn)品，但中國的處境卻比較尷尬。如果加入競爭性貶值的行列，雖然有利于出口企業(yè)，但可能加速外匯儲備的積累和貨幣投放，引發(fā)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)；如果不加入貶值行列，則不利于出口企業(yè)，經(jīng)濟(jì)增速下滑態(tài)勢可能延續(xù)。
對于新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家而言，除了需要擔(dān)心匯率被人為抬升，還需提防輸入性通貨膨脹的抬高。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，在實(shí)行寬松貨幣政策的2009年-2012年，發(fā)達(dá)國家平均通脹率分別為0.1%、1.6%、2.7%和2.0%(同期美國的通脹率為負(fù)0.4%、1.5%、3.0%和1.7%)；而新興市場與發(fā)展中國家平均通脹率分別為5.2%、6.1%、7.2%和6.1%(同期中國的通脹率分別為負(fù)0.7%、3.3%、5.4%和2.6%)。
也就是說，發(fā)達(dá)國家作為寬松貨幣政策的始作俑者和主要實(shí)行者，由于其深陷流動(dòng)性陷阱，貨幣供應(yīng)量的大幅增加并沒有在其國內(nèi)轉(zhuǎn)化為通貨膨脹壓力，但這種壓力卻轉(zhuǎn)嫁給了新興市場和發(fā)展中國家。平均而言，新興市場和發(fā)展中國家的通脹率較發(fā)達(dá)國家高4-5個(gè)百分點(diǎn)。
以中國為代表的新興市場和發(fā)展中國家近年來受國際經(jīng)濟(jì)不景氣影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展普遍放緩，如果再遇嚴(yán)重的通貨膨脹，則可能陷入滯脹的泥潭。這種情形出現(xiàn)的確定性因素是歐美國家近期不會退出極度寬松的貨幣政策環(huán)境，而不確定性的因素是全球貨幣競爭性貶值可能對其出口競爭力造成的沖擊。如果新興市場和發(fā)展中國家出現(xiàn)滯漲，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)恐怕也難獨(dú)善其身。
對中國而言，短期調(diào)整匯率政策，加強(qiáng)資金流入管理，深化金融體系改革；中長期調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加速推進(jìn)人民幣國際化都應(yīng)成為選項(xiàng)。2013年鑒于中國仍然不俗的經(jīng)濟(jì)增速，以及人民銀行加大人民幣匯率彈性的承諾，人民幣匯率可能有溫和升值，但波動(dòng)性會加大。