蛇年的經(jīng)濟(jì)走勢遠(yuǎn)不如龍年酣暢淋漓，股市亦然。尤其是在3月份兩會(huì)以后。伴隨著中國此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要驅(qū)動(dòng)力——房地產(chǎn)行業(yè)再度遭遇政策瓶頸，整個(gè)經(jīng)濟(jì)和股市的走勢瞬間迷離起來，在經(jīng)歷了去年末的悄然復(fù)蘇、一季度的震蕩上行之后，2013年二季度和三季度明顯是個(gè)預(yù)期模糊的市場環(huán)境。在這樣的市道里，私募大佬們的所思所想又是如何呢？本報(bào)基金周刊日前采訪了星石投資、從容投資等一批業(yè)界一線公司，搜羅行業(yè)的投資智慧與火花。
宏觀政策：
對股市影響喜憂參半
對于中國經(jīng)濟(jì)而言，政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的重要性怎么形容都不為過，但今年3月份以來，市場的政策頻出、方向則各異，這個(gè)時(shí)候?qū)τ诤暧^經(jīng)濟(jì)和政策方向性判斷尤為關(guān)鍵。
星石投資在去年四季度后對經(jīng)濟(jì)和市場反轉(zhuǎn)的判斷相當(dāng)準(zhǔn)確，它們對于于二季度以后的經(jīng)濟(jì)走勢和政策走向是如何判斷的呢？
該公司首席策略師認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，我國宏觀經(jīng)濟(jì)仍然保持自發(fā)復(fù)蘇態(tài)勢，但復(fù)蘇強(qiáng)度不及預(yù)期。3月份PMI指數(shù)連續(xù)6個(gè)月站在了榮枯線以上，并且創(chuàng)下了近11個(gè)月的新高，表明我國宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢仍在延續(xù)，且動(dòng)能有所增強(qiáng)；但在解讀3月份PMI數(shù)據(jù)時(shí)必須考慮到季節(jié)性因素的影響——與歷史同期對比，今年3月份PMI提升幅度不及歷史同期平均水平，這表明宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度沒有預(yù)想的那么強(qiáng)勁！從同步指標(biāo)來看，3
月上旬，發(fā)電量同比增速約-3%，中旬約3%，下旬約5%，證實(shí)了上述分析判斷。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要依靠房地產(chǎn)回暖帶動(dòng)，對房地產(chǎn)行業(yè)具有很強(qiáng)的依賴性，“國五條”的出臺進(jìn)一步增加了實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的短期不確定性。
從政策層面分析，星石投資預(yù)計(jì)二季度利好體現(xiàn)在目前正在推行的市場化改革進(jìn)展超預(yù)期；利空體現(xiàn)在房地產(chǎn)調(diào)控和影子銀行監(jiān)管特別是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范等宏觀調(diào)控政策。
他們預(yù)計(jì)新一屆政府在轉(zhuǎn)變政府職能，推行市場化改革的大方向已經(jīng)基本明確，推進(jìn)速度也超出了市場預(yù)期。市場化改革的推進(jìn)有利于提升經(jīng)濟(jì)效益，是我國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的最大紅利和最重要的推動(dòng)力，但改革紅利的釋放是一個(gè)較長的過程，短期內(nèi)的影響更多體現(xiàn)在資本市場上，受益于改革的板塊將存在不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，值得密切關(guān)注。
另外，星石投資認(rèn)為，從短期來看，房地產(chǎn)調(diào)控和影子銀行監(jiān)管特別是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范的實(shí)際執(zhí)行力度對經(jīng)濟(jì)影響更加明顯，如果國五條被嚴(yán)格執(zhí)行，二季度甚至下半年的投資將受到影響，從而加大經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性；如果影子銀行監(jiān)管特別是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范被嚴(yán)格執(zhí)行，社會(huì)融資總量和市場流動(dòng)性將受到短期沖擊，從而影響到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程和A股市場走勢。
市場未來：
取決于新一輪改革進(jìn)展
A股市場自3月后進(jìn)入深度調(diào)整，上證指數(shù)下跌了-5.45%，申萬23個(gè)一級行業(yè)中，上漲的只有信息設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物、餐飲旅游、公用事業(yè)5個(gè)板塊，漲幅分別為3.79%，3.42%，3.24%，2.71%，1.94%。金融服務(wù)以-10.11%領(lǐng)跌全市，房地產(chǎn)板塊以-9.09%位居跌幅榜第三。
從容投資認(rèn)為，市場的短期受到政策和國際環(huán)境變幻的情況很明顯，而長期而言，改革作為一個(gè)必然開啟的話題，其落實(shí)和執(zhí)行力度對于股市未來非常關(guān)鍵。
該公司團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，剛過去3月中，最值得關(guān)注的政策一個(gè)是房地產(chǎn)調(diào)控政策的落實(shí)，一個(gè)是影子銀行的監(jiān)管政策。兩者均事關(guān)重大。
房地產(chǎn)調(diào)控方面，國務(wù)院在國新五條和調(diào)控細(xì)則的基礎(chǔ)上，要求地方政府在4月初之前出臺落實(shí)具體的地方版調(diào)控措施，從各省市已公布實(shí)施細(xì)則來看，北京最為嚴(yán)格，北京的政策最能代表中央的態(tài)度，也說明中央政府對房地產(chǎn)的調(diào)控決心非常堅(jiān)定。雖然有部分地方，礙于GDP的憂慮，調(diào)控的政策比較溫和。但在GDP增速要求不高的背景下，房地產(chǎn)的重要性大為減弱，從銀行貸款和各部門的表態(tài)來看，房地產(chǎn)調(diào)控或許會(huì)愈演愈烈。國務(wù)院擬于2014年6月前出臺不動(dòng)產(chǎn)登記條例的規(guī)劃，也突顯了政府調(diào)控的強(qiáng)力意志。
另外，當(dāng)月底，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》，通知甫出，銀行股上演了驚魂時(shí)刻，紛紛大跌。影子銀行的爆發(fā)性發(fā)展，起源于2008年，當(dāng)時(shí)為了配合四萬億政策，支撐經(jīng)濟(jì)增長，銀行通過發(fā)行短期理財(cái)產(chǎn)品募集資金，投向高息的房地產(chǎn)和地方平臺債領(lǐng)域，突破了存貸比的限制，擴(kuò)大了可融資規(guī)模。但過分逐利的短期行為，孕育著較大的風(fēng)險(xiǎn)。非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)業(yè)務(wù)做得多的中小銀行，會(huì)是此次規(guī)范的重點(diǎn)整頓目標(biāo)。
從更長遠(yuǎn)的時(shí)間角度觀察，從容方面高度關(guān)注改革的進(jìn)展。他們認(rèn)為，兩會(huì)以來，中央領(lǐng)導(dǎo)人多次在不同的場合提及深化改革，鑒于目前的人口和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)狀況，中國已經(jīng)到了不得不轉(zhuǎn)型升級的時(shí)刻。要變革，就必然會(huì)有改革的紅利出現(xiàn)，積極的改革料會(huì)開啟一個(gè)最好的時(shí)代。當(dāng)然，在這樣一個(gè)轉(zhuǎn)型期的十字路口，若故步自封，因循守舊，迎接來的，或許只能是一個(gè)壞時(shí)代。
改革從來都不會(huì)是一件輕而易舉，或者說皆大歡喜的事情，其間的各種利益糾葛，上下博弈，都會(huì)是改革無可逃避的問題。所幸的是，中央政府的言與行，讓我們看到了信心，借鑒李克強(qiáng)總理談到機(jī)構(gòu)改革的話：“我們要有壯士斷腕的決心，言出必行，說到做到，決不明放暗不放，避重就輕，更不能搞變相游戲”。
另外，從容方面還提到，3月分美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略顯疲態(tài)，但不改長期復(fù)蘇的態(tài)勢。歐元區(qū)中，塞浦路斯的銀行業(yè)危機(jī)造成了一些動(dòng)蕩，但隨著救助計(jì)劃的實(shí)施，陰霾也會(huì)散去。相對世界經(jīng)濟(jì)狀況，朝鮮半島的局勢需密切關(guān)注，值得讓我們擔(dān)憂。
垃圾時(shí)間
與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
相對而言，在一個(gè)可能比較冷淡的政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于年初時(shí)的預(yù)期正在成為共識。未來2季度的走勢會(huì)如何演繹呢？
上海的一家中型私募在月報(bào)中甚至認(rèn)為，5
月中旬之前，A股市場將面臨兩個(gè)月的調(diào)整期，對市場上絕大多數(shù)股票而言這都將是“垃圾時(shí)間”，綜合各行業(yè)的調(diào)研狀況顯示，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱，且短期內(nèi)沒有明顯提速的動(dòng)力，盡管前期流動(dòng)性寬松的滯后效應(yīng)可部分對沖下行風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)的疲弱將壓制股市的短期表現(xiàn)。
鑒于地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表本已繃緊，草根調(diào)研顯示土地財(cái)政可以挪騰的空間已十分有限，而近日監(jiān)管部分收緊平臺融資亦是雪上加霜。對政府投資對GDP
的拉動(dòng)不樂觀。市場的機(jī)會(huì)余姚等待“中長期而言，制度改革紅利的逐漸釋放。”
星石投資認(rèn)為，由于貨幣政策由之前的超預(yù)期寬松回歸到中性，加之房地產(chǎn)調(diào)控、影子銀行監(jiān)管等政策超市場預(yù)期，市場出現(xiàn)了大幅調(diào)整。他們認(rèn)為，從長期看，由于股票市場的資金洼地效應(yīng)仍在，因此未來的慢牛行情的判斷維持不變；從短期看，由于經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期等短期因素交織，二季度市場或以震蕩盤整為主。在這個(gè)階段更加重視風(fēng)險(xiǎn)控制，努力尋找和把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
相對而言，在具體的板塊選擇方面，星石重點(diǎn)關(guān)注三類股票作防守配置：第一，受益于改革的，如能源、交通、環(huán)保、傳媒、物聯(lián)網(wǎng)、非銀行金融等；第二，具有業(yè)績支撐的高成長性股票，如軍工、醫(yī)藥、食品飲料等；第三，前期回調(diào)幅度較大、有業(yè)績支撐估值便宜的藍(lán)籌股便宜如百貨、汽車、地產(chǎn)、家電等。
另外，星石很明確地表示：新股IPO如果重啟，可能從兩個(gè)相反的方向?qū)股產(chǎn)生影響，一方面，它會(huì)對市場情緒產(chǎn)生較大影響，使A股股指承受一定壓力。但另一方面，目前A股估值水平仍在歷史底部，大小非解禁等長期壓制A股估值的因素也已經(jīng)基本消除，A股吸收流動(dòng)性的能力得到恢復(fù)，在市場流動(dòng)性相對充裕的情況下，A股“資金洼地”明顯，估值進(jìn)一步下行的空間極其有限。所以，他們預(yù)計(jì)，A股在重啟IPO后呈現(xiàn)震蕩盤整行情概率較大。
從容投資方面認(rèn)為，A股在未來確實(shí)面臨政策考驗(yàn)，尤其是理財(cái)產(chǎn)品的清理政策，從以前較為溫和的方式都，側(cè)重于資金直接流向的監(jiān)督，預(yù)留一定空間的做法轉(zhuǎn)向較為嚴(yán)厲的
“地位確認(rèn)，總量控制”的原則。尤其是，規(guī)定理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限；同時(shí)規(guī)定每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資標(biāo)的物對應(yīng)，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算。這個(gè)做法對于未來市場會(huì)有重要的影響。
在具體行業(yè)方面，從容對于醫(yī)藥行業(yè)較為看好，他們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)基本面較健康：2012年醫(yī)保籌資保持相對快速增長，一定程度上保障了2013年的終端消費(fèi)。同時(shí)，2013年中央政府醫(yī)療衛(wèi)生預(yù)算又超預(yù)期創(chuàng)了近年來的增速新高。他們認(rèn)為，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)明確復(fù)蘇信號前，預(yù)計(jì)醫(yī)藥一直會(huì)是市場熱點(diǎn)板塊之一。