繼去年高增長態勢之后，今年城投債再度快速擴容——截至目前共發行城投債221只，融資總規模達2723.2億元，是去年一季度的2.3倍。接受記者采訪的業內人士表示，銀行信貸的收緊，再加上城鎮化建設面臨大量資金缺口，債券市場，尤其是城投債將在地方融資過程中扮演越來越重要的角色，但城投債也面臨著發行資質不斷下沉后的信用風險。
城投債快速擴容
在債市不斷擴容的大背景下，城投債發行規模也水漲船高。Wind數據顯示，截至3月27日，在扣除因交易場所不同導致的重復計算因素之后，共有221只城投債成功發行，融資總規模達2723.2億元，是去年一季度1177.6億元的2.3倍。
中債登的數據顯示，2012年全年，銀行間債券市場發行的城投類債券累計達6367.9億元，較2011年增加3805.9億元，同比增長148%。同時，2012年城投債發行量占銀行間市場當年發行總量的比例達11%，較上年同期上升7個百分點。
從以上數據不難看出，在2012年宏觀經濟穩增長基調下，城投債無論絕對發行規模和占比都大幅提升。對此，有分析稱，地方融資平臺承建大量基建任務亟需資金，而已有債務到期更是加重其資金壓力，在遭遇銀行信貸收緊情況下通過債市融資便不難理解，而監管層加大直接融資比例的政策也為城投債發行創造了良好條件。
“整體來看，地方融資平臺需求很大，不過因為目前發債門檻被卡住，很多平臺不能發債，一旦公開發行放低門檻，融資需求就會更大”，一位資深券商投行人士在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，“企業債一直以來在政策上比較穩，城投債是其中最大一個品種，能有資質發債的城投公司都搶著去發，但由于發改委有指標限制，也只能排隊等指標。”
在該人士看來，很多企業發債余額已經觸及凈資產40%的紅線，而私募發行方式卻不受此約束，因此今后可能會有更多債券以私募方式發行。
平安證券固定收益部副總經理石磊在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，市場流動性充裕，機構搶債現象比較多，與需求相比，城投債顯得供不應求。“今后大的方向還是讓城投公司在融資上更加市場化”，石磊稱。
中債資信評級業務部分析師霍志輝認為，相對于地方政府每年4萬多億元的基礎設施投資規模來說，地方政府債券規模杯水車薪，無法滿足地方政府基礎設施融資需求。如果2013年銀行繼續收緊對融資平臺貸款，則必然迫使政府融資平臺在公開資本市場上進行舉債融資，因此，預計2013年城投債券發行規模仍將很大，有可能維持在2012年水平，甚至超過2012年水平。
城鎮化催熱城投債
在市場形成城投債繼續擴容預期同時，業內人士認為，城鎮化快速推進背后數以萬億計的資金需求也將通過債市得到滿足，這也會催熱城投債的發行。
目前，在中國經濟增速放緩大背景下，未來幾十年中國最大的發展潛力在城鎮化已經形成共識。不過，由于城鎮化過程中各項基建任務主要落到地方政府頭上，而地方財政實力有限，如何籌集數以萬億計的資金成為擺在地方政府面前的挑戰。而綜合大多數國家情況，城鎮化建設資金來源主要有三方面，一是傳統意義上的政府稅收；二是基于使用者付費原則的項目收益；三是通過發行市政債或類似債務工具從金融市場融資。
對此，有分析人士指出，政府稅收增長有限，很多公共服務類項目不宜收費，而在嚴格預算法限制下，再加上破產機制、財政緊急狀態制度等相關配套制度不健全，地方政府短期內發行市政債可能性不大。
同時，不容忽視的是，以往通過設立地方融資平臺，以土地或其他固定資產為抵押向銀行貸款的融資模式目前受到愈發嚴格限制，銀監會更是多次下文要求降舊控新緩釋風險。
“雖然銀行信貸在城鎮化過程中還會發揮很重要作用，但是單靠銀行是不行的，因為銀行資金比較短期，所以債券市場會承擔更大的作用，提供長期資本進入城鎮化當中，這也是國際慣例。”國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松曾在接受媒體采訪時表示。
華泰證券分析師吳曉暉認為，我國城投債的產生是分稅制改革和城市化進程的必然結果，是地方財政收支缺口與法律約束下的產物。站在城鎮化推進的大背景下，城投債的引導已悄然開始。
對于城鎮化過程中的融資需求，中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍對記者表示，城鎮化是一個“大包”，包括經濟類、民生類和社會類不同項目，應根據項目性質和功效，建立不同融資機制，而只有經濟可行項目才可以通過市場機制配置資源。如果通過發債募集資金，應該滿足兩個條件，一是確定融資平臺法律地位，按照公司法要求運作，并滿足資產負債率和相關財務要求，二是未來現金流要能夠覆蓋本金和利息支出。
趙錫軍還表示，應警惕在資金用途和未來現金流不明情況下，地方融資平臺打著城鎮化旗號的融資行為，另外，如果發債和償債主體不明確，一旦債務出現違約，必然會出現企業借債政府兜底的結果。
發行資質或進一步下沉
由于地方融資平臺目前融資途徑仍以銀行信貸為主，為繼續推進平臺貸款風險管控，銀監會此前下發了《關于加強2013年地方政府融資平臺貸款風險監管的指導意見(討論稿)》，要求在控制總量的前提下，壓縮縣區級平臺及高資產負債率平臺的貸款規模。
對此，有分析人士指出，此次平臺貸新政將迫使縣區級平臺以及部分財力弱、負債高的地級市平臺轉向債券市場，城投債供給將繼續放量，并且資質會進一步下沉。
“資質好的能發債的平臺都發的差不多了，發行人信用等級處于一個往下沉的過程，其他企業債也是這樣”，平安證券固定收益部副總經理石磊對此表示認同。
來自中債登的數據顯示，近年來，城投債的發行主體資質呈現出逐漸多元化的形態。特別自2008年以來，城投債中AAA級發行人發行的債券規模呈明顯下滑態勢，已由2008年的40.11%下降到2012年的15.86%；而AA等級發行人的城投債發行量占比則從2008年的32.38%上升到2012年的47.34%。
在中債資信評級業務部分析師霍志輝看來，隨著地方政府融資平臺債券規模的快速增長，個別累計發行債券規模較大、信用資質較低的融資平臺信用風險將會加劇。
在城投債發行資質降低的同時，其背后各項問題及風險也不斷暴露。“城投企業大多受到地方政府較強的干預，在城投債融資過程中存在假借保障房建設名義融資；政府隨意注入資產；資產、營收質量存在水分；評級、擔保虛高等多種問題”，華泰證券分析師吳曉暉指出。
此外，也有業內人士提出警示，由于城投債所籌集的資金大多投向投資周期長、短期回報率低的準公共物品，未來能否產生覆蓋本息的現金流存在諸多不確定性，再加上過于依賴地方政府財政補貼，城投債后續可能產生的信用違約風險不容小覷。