3月7日，11超日債迎來首個付息日。備受市場關注的ST超日公司債違約風波終于在成功付息后有所平息。不過，在業內人士看來，在光伏行業仍未走出低谷、公司財務狀況沒有實質性改善前提下，11超日債仍然面臨違約可能，而這將會推高同行業企業的發債成本，而以往政府的兜底行為將使國企、民企信用違約可能性產生分化。
付息前曾遭爆炒
在光伏行業不景氣的背景下大幅虧損，債臺高筑卻又融資無門，ST超日目前面臨的經營困境和財務困境正成為行業危機的一個縮影。由于ST超日在去年發行了票面利率為8.98%、總計10億元的公司債，即11超日債，這只債券最終能否如期還本付息成為市場關注的焦點。
就在外界的質疑聲中，ST超日發布了付息公告，稱公司將委托中國結算深圳分公司進行本次付息。在本次付息日3個交易日前，會將本期債券本次利息足額劃付至中國結算深圳分公司指定的銀行賬戶。這意味著在實現付息之后，11超日債在一年內不會有違約的擔憂。
不過，對于深陷債務困境的ST超日來說，此次8980萬元的利息從何而來？據11超日債募集說明書披露，為保障本期債券本息的償付，ST超日與廣發銀行和中信銀行簽訂了共計8億元的銀行流動性貸款支持協議，這兩家銀行承諾在兌付困難時分別提供3億元和5億元的流動性支持貸款。
值得注意的是，在各種利空消息裹挾下，自去年12月20日起開始停牌的11超日債在今年2月1日復牌當天價格狂跌，收盤價為79.75元，此后跌勢不改，盤中價一度達72.25元。然而，11超日債在春節后卻出現逆勢上漲，價格也一度攀升至82.22元。不過，該只債券的價格從2月27日的78.60元至今一路走跌，目前價格已跌至74元左右。
民生加銀基金高級分析師張旭對《經濟參考報》記者稱，11超日債的價格目前完全靠市場供需決定，而國外通過參考預期違約率和風險溢價的定價機制，由于目前國內沒有違約先例，定價體系并沒有形成。此外，更有分析人士指出，11超日債已成為各路資金博弈的標的，甚至完全背離了原有的固定收益特征。
張旭還稱，一些持券機構在嚴格風控和11超日債面臨退市風險下，寧可虧損也不得不將其拋售，而一些風險偏好高的私募和個人投資者趁機接盤，意在博取最終還本付息時的超額收益。此外，也有市場人士認為，部分機構基于利息兌付將緩和違約擔憂的預期，投機資金提前入場博弈付息后的交易機會。
仍面臨違約危機
盡管成功兌付利息，但業內人士認為，在企業基本面沒有明顯好轉，深陷巨額虧損，國資兜底告吹的背景下，11超日債仍然面臨著違約的可能性。
國海證券分析師范小陽在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，由于目前處于兩會特殊時期，ST超日出于各方面考慮肯定會竭盡全力保證付息，但是距本金償還仍有4年時間，償債風險仍然沒有解除。尤其是在光伏行業產能過剩，歐美“雙反”的打壓政策下，ST超日基本面沒有明顯好轉，償債風險并沒有降低，至少目前只能等待行業出現轉機。另外，青海省國有資產投資管理有限公司(以下簡稱青海國投)重組ST方案告吹更是顯示出今后國資接盤的可能性在降低。
根據此前ST超日公告，董事長倪開祿與其女倪娜擬將其持有的共計3.70億股公司股份中的部分轉讓給青海國投旗下的木里煤業。股份轉讓完成后，木里煤業所持有的公司股份比例將不低于35%，保證其在公司的第一大股東地位。
不過，這一重組方案最終以失敗告終。青海國投給出的理由是，經過對超日太陽的初步調研，認為風險較大，基于風險控制的原因，不支持木里煤業關于受讓超日太陽大股東股份的意向，并讓木里煤業做好后續工作。
長城證券分析師張勇認為，此次青海國投未被獲準受讓倪開祿及倪娜股份，應收賬款和凈資產減值是很大的問題。而ST超日最新公告則顯示，2012年公司實現營業總收入20.54億元，同比減少了12.79億元。與此同時，公司經營管理費用和財務費用居高不下，加之外部環境惡化導致的計提減值準備增加，致使公司去年虧損13.69億元。另外，值得警惕的是，多家銀行因ST超日貸款逾期，已提起訴訟。
由于2011年和2012年連續兩年虧損，按照《深圳證券交易所公司債券上市規則》的有關規定，11超日債將自公司2012年年度報告披露之日起(公司2012年年度報告預約披露時間為2013年4月18日)被實施停牌，深圳證券交易所將在停牌后15個交易日內作出是否暫停債券上市交易的決定。
盡管11超日債最終是否違約有待時間檢驗，但范小陽稱：“從國外經驗來看，即便是出現違約，平均本金回收率也有70%，投資者一般不會損失全部本金�！�
市場信用風險恐將分化
從去年的海龍債、賽維債、新中基債，再到目前的超日債，不同發債主體頻頻曝出的信用風險不斷觸動市場敏感神經。在業內看來，政府對國企債務兜底行為將導致市場對國企和民企兩類發債主體違約預期發生分化，而債市違約第一單恐將落到民企頭上。
其實，在11超日債之前，已有海龍債、新中基債等個債在暴露出信用風險之后成功兌付，而背后當地政府可謂“功不可沒”，但隨后各種質疑紛至沓來，地方政府有沒有責任為企業還債？這樣做是否合法合規？同時，政府的“兜底”行為也強化了市場對信用債短期內不會違約的預期，市場上仍有“閉眼買債”的樂觀預期。
中信銀行分析師孟陽告訴記者，在國家鼓勵直接融資的大環境下，債市將不斷擴容，中低評級的信用債供給也將增多，信用事件出現的概率或將隨之加大，尤其在經濟下行的時期。而一些機構投資者，為了提高投資收益率，會考慮加大中低評級債券的投資，投資時更需要提高行業及發行人個體信用風險鑒別的能力。
值得關注的是，有媒體披露，《公司債券發行管理暫行辦法》已于近期結束征求意見，此后公司債將從試點轉向常規階段，在公司債的發行方式上，未來擬新增非公開發行，并將非公開發行人主體擴大至所有公司制法人，將私募品種期限放松至1年以內，引入備案制；在承銷安排上，擬引進商業銀行；對于公開發行，亦計劃取消保薦制和發審委制度。無疑，這一系列鼓勵政策將令公司債擴容之勢大大提速。
對于不同發債主體所暴露出的信用風險，國海證券分析師范小陽向記者表示：“超日是民企，海龍是國企，如果海龍出現違約，就是一個標志性事件，因為市場發債主體還是以國企為主。為什么市場對青海國投的動作十分關注，就是覺得應該把國企和民企分開來看，如果國企擔保兜底就覺得問題不大，這會進一步強化市場對國企和民企兩類發債主體違約預期的兩極分化�！�
范小陽還稱，11超日債的信用危機也會推高同行業企業的發債成本，另外，在一些經營狀況惡化的行業，同樣評級的國企和民企之間的風險溢價也會被拉大。在他看來，債市違約不可避免，而市場認為民企違約概率更大。