臨近春節，資金的階段性緊張抑制了信用債市場的做多熱情。分析人士指出，當前驅動信用債走強的因素正在逐步減弱，風險亦在累積，雖然實質性違約事件、影子銀行“粗暴”監管出現的概率不大，可局部發債企業的經營惡化不容忽視，后期信用債市場仍面臨著較大的調整壓力。
信用債面臨調整壓力
從需求角度來看，自去年10月份開始，債券基金的發行速度便出現了持續下降，在股票市場強勁反彈的背景下，目前信用債需求正面臨拐點。
“盡管部分機構可能會出于春節期間持有票息的考慮，而選擇買入信用債，但個人認為此類操作的風險較大。”一位券商交易員在接受記者采訪時認為，“首先，目前海外市場風險資產趨勢看好，春節期間更可能累積的是對國內風險資產的利好；其次，春節后信用債供給會繼續加大，同時伴隨著需求的下降，屆時信用債的調整壓力會更大。”
毫無疑問，當前業界對信用債需求方從債券到權益的轉換，以及影子銀行清理帶來的需求沖擊較為擔憂。
不僅如此，就供給方面考量，由于當前發行利率不斷降低，預計會有越來越多的企業通過發債融資。如鐵道債已將發行日期提前至3月，去年則是在6月方開始發行。再者，伴隨地方政府換屆完畢，屆時地方投資需求將加大，城投債的發行亦會放量。公司債方面，目前僅證監會批準的規模就有621億元，大幅高于2012年同期不足80億元的水平，甚至高于2012年6月牛市的規模。若再加上董事會預案和股東大會通過的規模，合計將達到1662億元。
“從往年的經驗來看，1、2月往往是信用債供給的‘小月’，而3月會成為‘大月’。”上述交易員稱，“2012年3月信用債的供給量達到了4330億元，比去年1月和2月分別上升了289%和72%，承銷機構與發行方都選擇在春節之后集中釋放融資需求，這對于市場的承接力將構成極大考驗。”
綜上，鑒于節后信用債進一步放量的判斷，加之未來股市或將繼續上漲，則信用債將面臨較大的調整壓力。
結構性惡化不容忽視
值得一提的是，盡管繼超日太陽債項評級下調后，1月份并無債項評級下調的個券，但亦出現了幾起主體評級下調的個例。其中，包括凱迪電力、萬正集團、龐大集團、遠東集團等，評級下調企業多以民營企業為主。
在國泰君安債券分析師陳嵐看來，“宏觀經濟雖有企穩，可部分發債企業仍存風險，信用警報并沒有解除”。
首先，當前的危機救贖成本正在升高。信用債的風險緩釋最終需要財政買單或是銀行支援，然而，今年中國無論是財政實力還是銀行資產質量都會有所下降。一方面，堅持房地產調控，意味著土地財政收入的減少，民生和保障意味著財政支出保持剛性，地方財政實力進一步遭受壓縮。另一方面，企業去產能、去杠桿將使銀行資產質量下降成為趨勢，這一過程同時還伴隨著利率市場化進程中銀行所受的沖擊，最終也將影響其對不良資產的救援空間。
其次，市場隱患逐漸增加。由于去年債券市場行情火爆，配置需求旺盛，債券融資成本優勢凸顯促使大量企業集中發債，中小企業私募債、資產證券化等新產品大行其道，低資質信用債發行規模激增。
不過，很多企業的債權融資只是用于借新還舊維持資金鏈不斷裂，并不是擴張經營。這種拆東墻補西墻的短期行為缺乏實際盈利的支撐，很可能隨著企業虧損走向危機。
來自南京銀行金融市場研究部的觀點亦認為，信用風險事件有逐漸增多的趨勢，這與短期經濟反彈并不矛盾，因為此輪復蘇伴隨著經濟結構調整與去產能的推進。
對此，多位券商高管亦坦言，現階段，管理層已把不發生系統性金融風險作為底線，這對于信用債是一種實質性的增信，最大的受益者是行政屬性最強的城投債。不過，產業債的風險分化則會加速，產能過剩行業的調整是符合政策目標的，結構性惡化料會出現，但這不屬于系統性金融風險。
關注市場后續動態變化
顯然，1月的信用債市場走出了一波牛市變陡行情，資金面的極度寬松導致短端收益率大幅下行，信用債收益率曲線迅速變陡。可與此同時，利率品種表現較為平淡，收益率低位震蕩，并沒有走出牛市行情。這樣的走勢表明相對于當前的基本面和資金面，短端品種已經充分反映了市場預期，達到了收益率的階段性底部。
而展望一季度的后半段，資金水平有望保持寬松，卻難“再下一城”，市場普遍判斷，當前信用債曲線已經反映了利差下行的預期。如果說2012年行情為“龍抬頭”，那么2013年在經濟溫和復蘇的態勢下信用債行情僅為“小龍戲水”，尤其站在目前的時點來看，估值并無優勢。
具體到投資策略上，對配置機構而言，目前仍建議放慢配置節奏；對于交易型機構，建議繼續降低過度的杠桿，縮短久期，等調整后再介入長久期低評級信用債。
此外，投資者還需對部分年報預虧的發債企業予以關注。目前，預告虧損的發債企業主要集中在機械設備(尤其是新能源)、鋼鐵、化工這幾個子行業。
“當前有越來越多的企業出現在信用評級下調序列之中，這將會令市場的風險謹慎情緒重新聚集。”多位商行交易員稱，“若該情況持續發酵，則屆時信用利差將不能抵補其真實風險，因此，投資者持券介入仍需保持謹慎。”