未出意料，美國避免了從財(cái)政懸崖跌落下去的噩運(yùn)。本周三美國總統(tǒng)奧巴馬簽署法案稱，將提高部分家庭稅率、延長失業(yè)福利以及推遲減支計(jì)劃。對此業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，無論從短周期抑或長周期來看，美元“大底”已經(jīng)出現(xiàn)，必須以新的思維看待其對于我國經(jīng)濟(jì)的影響。
申銀萬國證券首席宏觀分析師李慧勇對證券時(shí)報(bào)記者稱，美國財(cái)政懸崖危險(xiǎn)暫時(shí)告一段落，但全球范圍內(nèi)的“大到不能倒”問題仍難以解決。同時(shí)，由于新的一年國際形勢將不會(huì)出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)，我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策會(huì)基本延續(xù)2012年格調(diào)，有望形成“緊信貸、緊貨幣、寬（直接）融資”的格局。
繞不開的QE
討論美元未來的走勢及其影響，無法跳開的話題是迄今總共4輪的量化寬松貨幣政策，即所謂QE1至QE4。QE的提法最初來自日本，但在美國被發(fā)揮得淋漓盡致，對全球的影響也最為直接。
說起美國QE1和QE2的目的，就是相當(dāng)于用國家信用為市場的恐慌預(yù)期兜底。當(dāng)時(shí)包括房價(jià)在內(nèi)的所有資產(chǎn)價(jià)格都在下跌，出臺(tái)政策宣布所有債券都由國家來無限制購買，就起到了穩(wěn)定信心和力挽狂瀾的作用。
QE3則是拋掉長期債券，買入房地產(chǎn)抵押債券（MBS）等的短期債券。由于美國的利率市場化，那些持有房產(chǎn)未被贖回的人每月要負(fù)擔(dān)很多利息，政府買入MBS后利率降下來了，以市場債券到期收益率為基準(zhǔn)的房貸利率也下來了，他們的利息負(fù)擔(dān)大大減輕，節(jié)省下來的錢可以變相刺激消費(fèi)。
QE4是在QE3的基礎(chǔ)上倒過來，賣出美國短期債券，買入長期債券，目的是讓企業(yè)長期投資，降低長期投資成本。QE3和QE4都相當(dāng)于是財(cái)政懸崖的緩沖墊。
中信建投期貨上海總部負(fù)責(zé)人楊坤認(rèn)為，目前美國負(fù)債占GDP的比重遠(yuǎn)高于上世紀(jì)經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期，不管QE多少次，美國的長期債務(wù)模式或許已到盡頭。財(cái)政懸崖問題暫時(shí)緩解或解決后，美國的危機(jī)還在于長期負(fù)債所累積下來的巨額利息支出以及社會(huì)保障、醫(yī)療保險(xiǎn)等無法縮減的強(qiáng)制性支出壓力。
美元走強(qiáng)概率大
獨(dú)立財(cái)經(jīng)觀察員彭瑞馨分析認(rèn)為，美元是憑借美國國力來背書的，所以要從財(cái)政和貨幣政策兩個(gè)方面來看。從美國聯(lián)邦財(cái)政赤字?jǐn)?shù)據(jù)看，美元已經(jīng)走出了低谷。隨著美國財(cái)政收支走向良性循環(huán)，赤字逐步削減，美元指數(shù)必然進(jìn)入一個(gè)新的上升周期。
銀河證券宏觀分析師周世一認(rèn)為，美元指數(shù)很大程度上要看歐債危機(jī)的情況演變，相比美國，歐元區(qū)擔(dān)憂更重，美元已迎來大底，未來走升的概率更大。他認(rèn)為，與歐洲不同，美國不存在國債借新還舊的擔(dān)憂。同時(shí)美國企業(yè)大都具有高科技、金融服務(wù)等核心競爭力，再加上近3、4年來美國對石油的依存度由此前的50%下降至如今23%左右的水平，相當(dāng)于整個(gè)美國社會(huì)的成本向下走，資本回報(bào)率提高。
招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮認(rèn)為，假如2013年美國經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，歐洲還是比較低迷的話，市場利率會(huì)產(chǎn)生區(qū)別。美元的市場利率可能會(huì)擴(kuò)大，歐元的市場利率還會(huì)維持低位，這種利率優(yōu)勢的擴(kuò)大會(huì)推動(dòng)美元走強(qiáng)。“海外的美元流動(dòng)性很充足，除了美聯(lián)儲(chǔ)買債之外，不足部分還可以通過提高舉債上限以及向海外投資者募集等方式解決。”劉東亮指出。
也有觀點(diǎn)認(rèn)為美元將維持震蕩格局。李慧勇表示，全球風(fēng)險(xiǎn)將一直存在，避險(xiǎn)資金將壓低美元；美國經(jīng)濟(jì)難以全面復(fù)蘇，但也不會(huì)進(jìn)一步衰退，上述情況的反復(fù)將支持美元維持震蕩。此外，東方證券固定收益部業(yè)務(wù)董事孫志鵬認(rèn)為，要看美元與歐元的相對強(qiáng)弱，現(xiàn)在歐洲的風(fēng)險(xiǎn)情緒緩解了很多，歐元大幅度走弱也比較困難，美元可能會(huì)繼續(xù)震蕩。
美元融資的風(fēng)險(xiǎn)
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委指出，美元一旦反轉(zhuǎn)，對于某些發(fā)行美元債券的國內(nèi)企業(yè)而言，將同時(shí)遭遇利率與匯率的雙重風(fēng)險(xiǎn)。
彭瑞馨對證券時(shí)報(bào)記者稱，未來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)只能看消費(fèi)，但消費(fèi)增長必然增加進(jìn)口，所以未來出現(xiàn)貿(mào)易逆差的可能性很高。這是任何國家都必須面對的問題，人民幣升值將難以為繼。如此一來，即使短期內(nèi)美國加息可能性很小，但國內(nèi)企業(yè)發(fā)行中長期美元債券，卻將存在利率上升和匯差倒轉(zhuǎn)的雙重風(fēng)險(xiǎn)。
去年10月，房地產(chǎn)企業(yè)SOHO中國首次在境外發(fā)行美元債券，期限分為5年和10年兩種，總量為10億美元。此外公開信息也顯示，中聯(lián)重科以及中國遠(yuǎn)洋的全資附屬公司也都將選擇發(fā)行美元債券。幾乎一致的是，深受政策調(diào)控影響的房地產(chǎn)、工程機(jī)械等行業(yè)是外幣發(fā)債融資的主力軍。
對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)兼職教授、國際金融問題專家趙慶明認(rèn)為，只要人民幣繼續(xù)升值，發(fā)行美元債券就不會(huì)有多大風(fēng)險(xiǎn)。房企在海外融資比較多，但主要經(jīng)濟(jì)體未來加息的話，利率風(fēng)險(xiǎn)是存在的。趙慶明認(rèn)為，5至10年內(nèi)人民幣對美元的大趨勢還是以升為主，至少不會(huì)貶值。貿(mào)易順差也有望在較長時(shí)間存在。
對國內(nèi)市場沖擊有限
美國量化寬松政策將如何持續(xù)？影響美國乃至全球局勢的財(cái)政懸崖能否得到最終解決？思考這些問題的最終落腳點(diǎn)還是它對于我國經(jīng)濟(jì)及金融市場的影響。
劉東亮認(rèn)為，對我國匯率而言，理論上是美元走強(qiáng)人民幣將存在走軟的壓力。但也要看具體的應(yīng)對方式，是人民幣匯率基本維持不變還是更加尊重市場規(guī)律？不管怎樣，人民幣如果貶值將緩解國內(nèi)的出口壓力，但同時(shí)會(huì)對資本流出產(chǎn)生難以預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)。
孫志鵬對證券時(shí)報(bào)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度，前幾年達(dá)到3萬億美元左右的水平，的確非常快。但目前每個(gè)月幾百億美元，真正的影響很小。展望未來，其對于中國貨幣政策以及金融市場的影響會(huì)比較平穩(wěn)，沒有所謂巨大的尾部風(fēng)險(xiǎn)，對國內(nèi)市場也不會(huì)形成猛烈沖擊。
李慧勇指出，新的一年國際形勢將不會(huì)出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)，我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策會(huì)基本延續(xù)2012年格調(diào)，有望形成“緊信貸、緊貨幣、寬（直接）融資”的格局。
趙慶明認(rèn)為，國際零利率和量化寬松泛濫，為我國提供了降息等政策寬松的空間。假如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有待提振，也可以通過降準(zhǔn)增加流動(dòng)性，擴(kuò)大信貸投放。不過，由于利差、匯差空間的存在，熱錢涌進(jìn)國內(nèi)將進(jìn)一步推升人民幣匯率。美元走強(qiáng)之后，有可能導(dǎo)致資金流出，沖抵國內(nèi)保經(jīng)濟(jì)增長的努力。