從山東海龍、江西賽維到新中基，債券市場接二連三的違約風險，在地方政府的果斷“兜底”中被消弭，因此“信用債無違約風險”的想法深深烙進投資者的心中。但僅憑地方政府的有形之手，信用債不斷擴張的堤壩就能固若金湯么？在當前經濟緩步下滑的背景下，許多機構投資者表示懷疑。
越來越多的債券基金經理將預防信用風險視為當前工作的重中之重，部分基金公司更是傾力打造一支獨立的信用評價隊伍，為旗下基金債券投資指引方向。在他們眼里，隨著信用債市場的不斷擴張，以及經濟不斷下滑導致政府財力的減弱，這種依賴政府“兜底”強行支撐的信用勢必難以持續，信用風險控制能力將成為未來債券投資成敗的關鍵。
債市發展的“雙刃劍”
中國經濟的結構性調整，正在悄然改變著中國企業的融資方式，許多優秀企業更熱衷于通過發行債券獲得直接融資。這種改變，無疑刺激著債券市場，尤其是信用債市場的快速發展，但帶來的“副作用”也同樣明顯，以往被掩蓋的“風險點”可能因此逐一引爆。
富國基金固定收益部總經理饒剛指出，在信用債市場規模較小時，許多風險點都會被隱藏，因為出于信譽的考慮，政府會主動出手幫助企業實現償付。但是隨著市場規模的擴大，信用風險爆發的概率會越來越高，政府用財政收入或其他方式幫助企業償債的成本也會越來越高。隨著經濟的下滑，政府財政收入有下降趨勢，因此未來如果頻繁出現信用債違約事件，政府的“兜底”行為將呈明顯的選擇性。
“政府會優先幫助國有企業渡過危機，如果情況進一步惡化，很有可能連為國企"兜底"的能力也沒有。在這種背景下，未來信用債的風險差異將會很大，其對應的收益率差異也會很大，需要債券投資人進行更加準確的信用判斷。”饒剛說，“隨著信用債市場的發展，對于信用風險的把握將成為未來債券投資最核心的因素。信用風險的控制能力，將成為未來決定固定收益投資成敗的關鍵。”
上海某基金經理也指出，債券投資與股票投資角度不同的是，相較于其未來的成長性，債券投資更注重其現金流狀況和債務到期償付能力，從目前上市公司報表來看，現金流緊張已經成為普遍現象，到期難以償債、需要政府“兜底”的現象在明年可能頻頻發生，債券投資的信用風險也將因此加大。
修“內功”防“外患”
為了應對未來可能爆發的信用風險，許多基金公司都開始著手建立內部信用風險控制體系，其中，內部信用評價工作是最關鍵的一環。
以富國基金為例，該基金所買的信用債都要經過內部評級，而且信用債能否納入債券投資池，內部評級起著關鍵性作用。饒剛告訴中國證券報記者，從近期投資情況來看，有些外部評級2A+的債券，并沒有進入富國的可投資債券庫；相反，有的2A-的債券，經過研究發現質地不錯，則被列入投資庫中。這種內部評級與外部評級之間的差異，往往會給債券基金帶來超額收益。“此外，與其他機構投資人不同，基金公司做信用債投資研究還會考慮二級市場波動的收益。我們會持續跟蹤，觀察行業和公司的基本面是否出現變化，是否需要下調或上調評級，這也成為收益的重要來源。”饒剛說。
某基金公司固定收益總監透露，目前債券評級機構良莠不齊，評價能力差距過大，給基金經理的投資帶來了很大的困擾，這也是基金公司建立內部評價體系的根本原因。他指出，在一個成熟的債券市場里，外部評價機構的公信力是極其重要的組成部分，但在中國信用債市場可預期的快速發展中，外部評價機構難以同步發展，未來基金公司會更多依靠內部評價體系來控制信用投資風險，幫助基金做出正確的信用債投資決策。