四季度將迎年內解禁洪峰
今年前三季度市場運行明顯呈現“上半年強，下半年以來弱”的特點。盡管決定A股今年以來走勢的最主要因素是經濟、流動性等本質變量，但限售股解禁在其中發(fā)揮的影響同樣不容忽視。從今年限售股解禁的季度規(guī)模分布看，一、二季度解禁規(guī)模明顯偏小，而三季度開始明顯增大，解禁規(guī)模與大盤走勢顯然存在著較高的正相關性。在此背景下，四季度限售股解禁洪峰的到來引起了投資者的普遍關注。
統計顯示，今年四季度將有634.09億股限售股將相繼解禁，以最新股價估算的解禁市值為5534.54億元。從解禁規(guī)模來看，四季度限售股解禁額是今年的峰值。今年前三季度，限售股解禁市值分別為2683.77億元、1936.13億元和3558.62億元，平均為2726.17億元。也就是說，今年四季度的解禁額預計是前三季度均值的2.03倍。
從四季度解禁的時間分布看，11月上半個月和12月下旬的解禁壓力最大。其中，11月4日當周和11月11日當周，分別有563.75億元和922.42億元限售股解禁；而12月最后兩周，分別有911.18億元和548.75億元限售股解禁。
就具體個股來說，中國重工和中國北車今年12月份分別有72.41億股和71.78億股限售股解禁，是四季度解禁股數最多的A股。同時，光大銀行、華僑城A、河北鋼鐵、長江電力、酒鋼宏興、招商證券等6只個股四季度解禁股數都超過20億股，解禁股數相對較多。
四季度滬深A股將迎來年內限售股解禁洪峰，預計解禁市值超過5500億元。無論從實際的籌碼供給還是從心理影響看，限售股解禁對市場的壓力都是客觀存在的，但具體投資時仍應辯證看待：一方面，限售股解禁并不必然對應著大小非減持，解禁壓力不等于減持壓力；另一方面，基本面仍是決定股價的最重要因素，退一步說，“好行業(yè)”即便在“全流通”背景下，其減持壓力也可能不會超過多數股份處于限售的“差行業(yè)”。
短期創(chuàng)業(yè)板大非減持壓力或有限
就四季度的限售股解禁壓力來看，投資者對創(chuàng)業(yè)板解禁情況格外關注。伴隨28家首批上市公司大非解禁期到來，創(chuàng)業(yè)板四季度整體解禁規(guī)模最大，也在近期最為市場關注。
從解禁規(guī)模看，四季度創(chuàng)業(yè)板估算解禁市值為597.39億元，而前三季度創(chuàng)業(yè)板單季解禁市值分別為183.93億元、224.38億元和243.70億元，創(chuàng)業(yè)板四季度解禁市值是前三季度均值的2.75倍。其中，首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司因為大非解禁而貢獻了較大比例的解禁市值。
如果僅從解禁規(guī)模看，創(chuàng)業(yè)板四季度的解禁壓力要比整體市場大很多。同時，今年創(chuàng)業(yè)板股票整體表現明顯強于主板市場股票，使其估值溢價再度達到歷史高位。此外，在本輪國內經濟下行過程中，以創(chuàng)業(yè)板公司為代表的國內中小企業(yè)的“受傷”程度明顯高于大型企業(yè)。上述三個因素加在一起，令市場一度對創(chuàng)業(yè)板四季度解禁潮談虎色變。從股價走勢上看，從9月12日至9月26日，創(chuàng)業(yè)板指數曾經出現過一輪明顯超越主板大盤的快速跳水，投資者對其大非解禁的恐懼可見一斑。
不過，盡管解禁規(guī)模很大，但具體到四季度來說，創(chuàng)業(yè)板實際面臨的解禁壓力卻又可能是相對有限的。因為首批28家上市的創(chuàng)業(yè)板公司近期紛紛發(fā)布了控股股東承諾延長限售股鎖定期的公告。雖然這只是讓減持壓力后延，但卻明顯呵護了創(chuàng)業(yè)板的短期走勢，進而帶動10月以來創(chuàng)業(yè)板指數大幅上揚，反彈幅度超越同期大盤。
關注解禁比重 淡化解禁規(guī)模
在創(chuàng)業(yè)板四季度實際解禁壓力有限的情況下，對不同行業(yè)進行“壓力測試”成為市場關注的重點。統計顯示，農林牧漁、交運設備、公用事業(yè)三大行業(yè)四季度限售股解禁壓力相對較大；而家用電器、有色金屬和化工行業(yè)四季度面臨的解禁壓力則相對較小。
單純從市值看，四季度交運設備、金融服務和食品飲料行業(yè)解禁壓力較大，當季估算解禁市值分別達653.40億元、641.32億元及527.35億元；而家用電器、綜合以及信息設備行業(yè)四季度解禁市值較小，分別為19.04億元、22.93億元和44.82億元。
當然，評判解禁壓力必須和行業(yè)本身市值規(guī)模相結合。如果從四季度解禁市值占當前總流通市值比例來看，餐飲旅游、農林牧漁、交運設備和公用事業(yè)四個行業(yè)解禁占比最高，分別為32.14%、10.30%、9.99%以及7.88%；與之對比，家用電器、有色金屬、化工三大行業(yè)解禁占比最低，分別僅為0.82%、0.97%和0.98%。需要說明的是，餐飲旅游行業(yè)解禁市值占比較高的原因主要因為中國國旅四季度面臨大量解禁，而行業(yè)整體所承受的壓力相對有限。
解禁不完全等于減持
從走勢來看，部分行業(yè)四季度解禁壓力可能已在股價中有所體現。統計顯示，9月1日以來，四季度解禁壓力較輕的行業(yè)股票有很多表現強勢。例如，有色金屬板塊9月以來累計漲幅高達9.57%（總市值加權平均，下同），在所有申萬一級行業(yè)指數中漲幅最大；而家用電器、化工行業(yè)指數的整體漲幅也分別達6.10%和5.21%。與之對比，解禁壓力較大的公用事業(yè)行業(yè)指數9月以來下跌0.08%，而餐飲旅游和農林牧漁行業(yè)指數的漲幅也都在4%以內。
那么，是不是解禁壓力大的板塊未來風險一定較大呢？答案顯然是否定的。分析人士認為，解禁壓力與股價下跌并不必然劃上等號。
一方面，解禁壓力并不等于減持壓力。投資者之所以高度關注限售股解禁，主要是對其后可能出現的大小非減持壓力充滿恐懼。因此，解禁壓力是否真正轉換為減持壓力才是最重要的。從四季度解禁結構看，首發(fā)原股東限售股份解禁市值為3404.20億元，占當季全部解禁市值的比例超過60%，在創(chuàng)業(yè)板首批上市公司大股東承諾延長鎖定期以及央企大股東（減持欲望很低）占比較高的背景下，四季度市場實際減持壓力并沒有解禁數據顯示的那般沉重。
此外，從大小非增減持來看，前三季度重要股東凈減持額分別為134.13億元、111.07億元和84.10億元。今年三季度解禁壓力明顯大于前兩個季度，但減持額卻明顯小于前兩季度，這說明解禁規(guī)模與減持壓力并非是成正比例的關系。
另一方面，基本面仍是股價的最終決定因素。解禁壓力雖然會短期導致市場情緒發(fā)生波動，但其并不是決定股價走勢最重要的變量。實際上，對于景氣度蒸蒸日上的板塊來說，如果不存在特殊情況，“限售”解禁后直接進入“惜售”階段是完全符合邏輯的；如果此類板塊短期因為解禁問題而導致股價波動，其實是給中長期投資者提供了絕好的買入機會。相對而言，那些景氣度不佳的板塊，即便解禁有限，其股價也很難擺脫下行的趨勢。畢竟限售股解禁只是個短期問題，從長期來看，業(yè)績依然是任何板塊走勢的最終裁判員。