編者按：冬去冬又來。從匯金去年10月10日實施增持四大行至今，日歷正好翻過365頁。在四大行低估值中起步增持的匯金，如今不得不面對四大行估值更低的窘局。有人質疑，增持并未阻擋四大行估值的潰敗；有人琢磨，如果當初沒有匯金，現在將是怎樣的局面；更有人擔心，未來匯金能否繼續力挺四大行。
從匯金去年10月10日實施增持四大行至今日，時間正好走過365天。令市場失望的是，雖然匯金罕見的連續四個季度持續增持，但銀行股的估值卻一路下行、屢創新低。如今增持承諾已經到期，增持行動遭遇了賬面浮虧的匯金能否在今年第四季度延續增持承諾成為市場關注的焦點。
“從表面來看，匯金增持四大行遭遇了賬面浮虧，不過由于匯金持有四大行的股權數額巨大且為長期持有，匯金的增持在客觀上至少實現了提振人氣，吸引其他機構投資者進入（例如保險資金）并減緩銀行股估值下跌幅度的作用”，一位資深并購人士對《證券日報》記者表示，“這也使匯金減少了持股市值的損失，匯金的增持行動可謂是‘明虧暗賺’”。該人士以工商銀行為例表示，“工商銀行每少下跌0.1元，匯金持股的市值將減少縮水123億元，這比匯金在增持中遭遇的浮虧要多得多”。
增持力度“先揚后抑”
累計斥資逾26億元
從去年10月10日啟動增持至今年6月末，中央匯金用于增持四大行的資金已經超過26億元，考慮到今年三季度匯金很可能已經繼續實施了增持，匯金用于增持四大行的資金大致在26億-30億元之間。
數據顯示，去年第四季度，匯金增持了5305.3萬股工行股票、9049.6萬股建行股票、1.48億股中行股票以及3.1億股農行股票。匯金對四大行的持股比例也進一步上升。截至去年年底，匯金分別持有35.4%的工行股份、57.13%的建行股份、67.6%的中行股份以及40.12%的農行股份。此后，匯金于今年一季度再次進入二級市場增持四大行股票。分別增持了5032.4萬股工行股票、2267.4萬股建行股票、8363萬股中行股票以及2940.9萬股農行股票。
今年二季度，匯金的增持力度明顯放緩，分別增持了700萬股工行、385萬股建行、76.3萬股中行以及800萬股農行股份。
今日最新公告顯示，匯金增持626.63萬股工商銀行股權，與二季度增持力度基本持平。
四大行估值“倒退”
中國銀行破凈
從估值情況看，四大行近階段的估值已經全面潰敗，遠低于去年匯金公司啟動增次行動時的估值，中國銀行今年9月底甚至一度破凈，如今股價也圍繞凈資產價格上下波動。
數據顯示，工商銀行去年三季度末每股凈資產2.58元，每股收益0.47元，去年9月30日（即匯金公司啟動增持前的最后一個交易日）的收盤價為3.98元，對應的市凈率與動態市盈率分別是1.54和6.3倍；工商銀行今年中期每股凈資產2.91元，每股收益0.35元，9月股價最低價為3.6元，對應的市凈率與動態市盈率分別是1.24和5.14倍。
農業銀行去年三季度末每股凈資產1.91元，每股收益0.31元，去年9月30日的收盤價為2.46元，對應的市凈率與動態市盈率分別是1.29和5.9倍；農業銀行今年中期每股凈資產2.13元，每股收益0.25元，9月股價最低價為2.38元，對應的市凈率與動態市盈率分別是1.12和4.76倍。
中國銀行去年三季度末每股凈資產2.49元，每股收益0.35元，去年9月30日的收盤價為2.85元，對應的市凈率與市盈率分別是1.14和6.14倍；中國銀行今年中期每股凈資產2.71元，每股收益0.26元，9月股價最低價為2.58元，對應的市凈率與動態市盈率分別是0.95和4.96倍。
建設銀行去年三季度末每股凈資產3.12元，每股收益0.56元，去年9月30日的收盤價為4.32元，對應的市凈率與動態市盈率分別是1.38和5.78倍；建設銀行今年中期每股凈資產3.45元，每股收益0.43元，9月股價最低價為3.96元，對應的市凈率與動態市盈率分別是1.15和4.6倍。
中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇表示，市場對上市銀行股的擔憂源自多方面因素。一方面，宏觀經濟下行壓力仍大，市場對于銀行不良問題的擔憂加重；另一方面，利率市場化改革進程穩步推進，未來商業銀行的高增長或難再現，市場對于銀行的盈利能力產生擔憂。
分析人士測算，從四大行的股價和估值一路下行的表現來看，匯金公司已經持續了三個季度的增持行動很可能遭遇了賬面浮虧，但虧損幅度應該不大，平均應該不會超過10%。換句話說，匯金的賬面損失大致不超過2、3個億。
增持承諾到期
“續集”能否上演
按照四大行去年公告中的說法，匯金公司擬在未來12個月內（自2011年10月10日增持之日起算）以自身名義繼續在二級市場增持股份。也就是說，截至目前承諾期限剛好屆滿。匯金下一步將如何打算——是繼續增持還是偃旗息鼓——成為了市場關注的焦點。
“有匯金增持并不一定能挽救銀行股的頹勢”，一位投資者表示，“但如果未來沒有匯金增持的利好影響，恐怕銀行股的估值還有下跌空間”。
投資者的擔心卻是不無道理，一直以來匯金增持都有這兩方面的效果：首先是匯金資金實力強大，關鍵時刻可以果斷出手護盤；其次，匯金增持的象征意義巨大，某種程度上代表了“國家隊”資金對于銀行股乃至A股的態度。
不過，遭遇了賬面浮虧打擊的匯金未來是否還有增持的愿望呢？
“從表面來看，匯金增持四大行遭遇了賬面浮虧，不過由于匯金持有四大行的股權數額巨大且為長期持有，匯金的增持在客觀上至少實現了提振人氣，吸引其他機構投資者進入（例如保險資金）并減緩銀行股估值下跌幅度的作用”，一位資深并購人士對《證券日報》記者表示，“這也使匯金減少了持股市值的損失，匯金的增持行動可謂是‘明虧暗賺’”。該人士以工商銀行為例表示，“工商銀行每少下跌0.1元，匯金持股的市值將減少縮水123億元，這比匯金在增持中遭遇的浮虧要多得多”。
而且，由于三季度剛剛拿到四大行的現金分紅，匯金公司未來的增持也不差錢。年報顯示，四大行的2011年利潤分配方案都還比較大方：工商銀行是每10股派2.03元，建設銀行是每10股派2.365元，中國銀行是每10股派1.55元，農業銀行是每10股派1.315元。四大行大筆分紅，匯金自然是大贏家，將累計獲得分紅逾1000億元，而且目前匯金已經拿到了四大行的全部現金紅利。
千億元聽起來就很氣派，但是只是個概念性數字，如果與現今二級市場的數據對比就更好分析了。
首先，匯金從去年10月啟動增持四大行至今年上半年，累計增持耗資不足30億元；其次，四大行昨日（10月8日）二級市場的合計成交金額約為4.5億元；第三，截至6月30日，合計有27只基金重倉工商銀行，持股市值24.69億元；合計有8只基金重倉中國銀行，持股市值2.53億元；合計有14家基金重倉建設銀行，持股市值4.87億元；合計有19只基金重倉農業銀行，持股市值17.38億元。
不過，業內人士也提醒，匯金公司2010年曾發債（中長期債券）參與工商銀行、中國銀行和建設銀行三大行的再融資以及向中國進出口銀行、中國出口信用保險公司兩家政策性金融機構注資，如今手中有錢，自然也要對舊債予以至少部分清償。
更重要的是，匯金對四大行的持股比例已經較高，增持的空間縮小是第一個可能的原因。例如，就中國銀行而言，匯金公司已經拿到了96.55%的A股流通股的籌碼，如果再大量增持，中國銀行的A股的流動性將變得更不活躍。而中國銀行A股流動性差、交投不活躍，已經是部分機構資金不愿配置中國銀行的重要原因之一。