市場期待已久的反彈行情終于在上周開始啟動，結合海外市場因為歐洲央行和美聯儲貨幣寬松的預期，上周五大盤迎來了8個月來漲幅最大的一天。此前，市場普遍預計大盤跌破2000點后會有一波反彈，可以說對反彈的渴望情緒一直在累積。發改委項目的集中公布給了市場一個宣泄口，而種種跡象也表明管理層的提振政策在陸續推出，市場預期開始靠攏，引發了本輪反彈行情。
穩增長催生周期行情
回顧5月份，也曾出現過發改委密集發布獲批項目引發周期板塊上漲這一幕，但是隨著經濟數據的走低和中報地雷頻發，二季度經濟探底被證偽，5月到8月整整四個月都成為了消費類股的盛宴，期間唯一取得正收益的就是醫藥板塊。而隨著發改委的二次出手，上周開始水泥、機械等板塊錄得不小的漲幅，周期類板塊在周一的縮量震蕩中已經開始出現短期調整跡象。
從宏觀基本面上來說，經濟增長數據和行業需求都沒有明顯的改善跡象，但在投資端有項目加速啟動的跡象。從9號公布的8月份中國經濟主要數據來看，CPI出現反彈符合預期，工業增速繼續小幅回落，投資和消費兩大內需增速基本平穩，外需的深度下滑令人擔憂，但在項目開工和資金來源上有一些積極變化令人期待。從投資端來看，房地產投資、新開工項目和中央投資的增速都出現了不同幅度的反彈。8月房地產投資增速從7月的9.6%大幅跳升至17.0%；8月全國新開工項目計劃總投資同比增長24.9%，增速比前七月提高1.3個百分點；前八月中央項目投資同比增長0.2%，而前七月為下降3%。
在市場最為關心的資金到位情況上，投資到位資金增速出現回升。前八月，全國固定資產投資到位資金同比增長17.6%，增速比前七月提高0.4個百分點，其中國內貸款增速提高了1個百分點。從短期來看，穩投資是穩增長最現實的選擇。中央項目轉降為生、新開工項目的反彈和資金到位率的提升，會為未來經濟增長增添動能，尤其是在外需超預期下滑的時候，基建投資依然是宏觀調控最順手的武器。而從8月新增信貸7039億，遠超市場預期的6000億來看，增強信貸對經濟增長支撐作用的政策意圖正在落實。
一波三折
周期股靜待卷土重來
受到短期獲利回吐的壓力，大盤短線可能步入震蕩來消化浮盈。機械、水泥等板塊在周一已經出現了籌碼松動的跡象，早盤強勢的多只個股失守漲停，亦可以看出資金撤退的跡象。周二指數下移過程中建材、煤炭等板塊拋壓積重，短線資金大有外逃之嫌，周期股和消費股是否又到了切換的時候？筆者認為，本輪反彈的性質決定了周期股的上漲不可能是一帆風順的，本輪反彈是在政策托底的預期改善中展開的，上漲的推力并無堅實的基本面基礎，預期本身就是多變而脆弱的，上漲因素的兌現的過程中多有反復亦屬正常。
決定預期改善能否兌現和反彈持續性的關鍵在于后續政策支持力度。對于中國各級政府而言，可以用來支持經濟增長的項目從來不稀缺，缺乏的是相應的配套資金。尤其是在2008年“四萬億”之后，地方政府已經大量透支了融資能力、中央政府資產負債表又在大幅擴張下進入修復階段，市場對資金能否實際到位一直心存疑慮。我們在8月數據中已經看到投資項目的加速和資金到位情況的改善，但傳導至基本面乃至令增長數據出現真正的回升還需要時間。
在基本面改善跡象確認，即經濟短期底部明晰之前，機械、建材等板塊都會受到基本面的壓制，行情可能以板塊輪漲的形式展開。不僅是周期與非周期的轉換，周期板塊內部也會出現分化。與時滯性較長的機械、水泥等基建板塊相比，受到基本金屬價格影響更大的有色金屬板塊彈性更大，歐洲購債計劃和美國失業率好于預期也有利于推動全球風險偏好的階段性回升。本周以來的調整并未擊破2100點，兩市量能也維持在500億之上，從強勢個股連漲和題材股炒作來看，反彈的熱情并未散盡。如果政策面出現預期的陸續兌現，周期板塊很有可能卷土重來，否則市場余下的做多熱情將以題材股炒作的方式消化。