由于市場對于央行降準的預期再度落空，現券市場受此影響，繼續呈現一級帶動二級的走勢，收益率全面上行�！�
分析人士指出，就目前來看，債市盤整格局難以打破，自去年四季度開始的無風險利率快速下行階段已經結束，而短端收益率料更多受到資金面供應的階段性沖擊出現較大振幅。
現券市場頹勢難改
8月份以來，市場氛圍悄然發生改變，一方面受經濟數據低迷以及政策利好落空的影響，機構情緒再度回歸到觀望態勢；另一方面，7月份外匯占款再次出現負增長，表明資金面不樂觀的情況并未發生改變。
隨著公開市場到期量的減少，加上降準預期遲遲不見兌現，目前市場在接連幾次預期落空后，已經呈現“哀莫大于心死”的狀態，資金面逐步成為制約市場走勢的關鍵因素。
中債提供的數據顯示，債市中短期限收益率繼續上行，信用債市場收益率同樣整體向上攀升。
“債市表現仍然疲軟，資金成本沖擊依舊，同時政策寬松低于預期使得市場風險偏好下降�！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時指出，“雖然近幾周逆回購規模呈持續擴大的趨勢，但資金面并未好轉，除了逆回購周期較短的因素外，更主要的原因是大行投放意愿不高，預計這種局面難以僅僅依靠逆回購‘滾雪球’式的操作來加以抵補�！�
在多數券商研究員看來，后期伴隨外匯占款的持續減弱以及降準步伐的延緩，資金面的不確定性將逐漸加劇�！�
不僅如此，對前期浮盈的兌現以及機構的降杠桿料進一步推動市場賣盤涌現，在這波調整中，國債及信用債無疑首當其沖成為估值變動較大的“重災區”。
資金利率居高不下
從銀行間資金面來看，央行本周在公開市場操作中加大了逆回購力度，共實現資金凈投放2780億元。無疑，在逆回購操作的大力支援下，驟緊的資金面終于獲得了喘息的機會，但就回購利率的表現來看，收效十分有限。
全國銀行間同業拆借中心提供的數據顯示，截至8月23日中午11時，銀行間隔夜及14天回購定盤利率分別下行了5.28和46.00個基點，至3.07%、4.20%。
不過，盡管隔夜和14天品種利率相繼出現回落，但資金成本實際依然偏高，考慮到逆回購輸入的乃是短期資金，中長期流動性走向不夠明朗，則未來資金成本的下行幅度料趨于放緩。
可以看到，最近兩個月，銀行間市場資金緊張狀況不斷累積，逆回購規模也如同滾雪球般逐漸增大。本周逆回購規模驟增，既有資金緊張狀況疊加的因素，也有接近月末考核時點的因素。
順德農商銀行固定收益分析師宋球紅指出：“自上周開始，從銀行間市場拆入資金的難度就明顯增加，較前期資金面狀況有很大的不同。而且，受8月份財政繳存、外匯占款不佳等因素影響，資金面短期內預計難以寬松�！�
雖然考慮到貨幣供給將出現趨勢性的下降，經濟尚未真正的復蘇，則貨幣寬松政策例如降息和準備金率的下調，仍然非常必要，但為了保持流動性的放松不會被大規模熱錢流出所抵銷，央行在階段性采取貨幣寬松政策的同時，似乎更傾向于根據熱錢流出情況的不同，通過逆回購等公開市場操作提升短期利率水平，并穩定匯率。
華龍證券固定收益研究員牟治陽向記者表示：“就宏觀政策形勢來看，我更贊同現在是央行的觀察期，畢竟上半年貨幣政策放松已經很快了，兩次降準，兩次降息，央行已經表明了態度，接下來可能需要緩一緩，看看效果，看看市場反應，然后才會再出政策。”
“逆回購操作規模的擴大在一定程度上緩解了流動性緊繃的局面，也進一步打破了市場對降準的希望�！倍辔蝗探灰讍T稱，“央行新一輪的貨幣政策調整思路可能較前期出現轉變�！�
綜合來看，基于央行遲遲不調降存款準備金率，且滾動逆回購操作無法切實降低資金成本，預計未來在較長一段時間內“緊平衡+高成本”將成為資金面的主要特征。
機構啟動大類資產轉換
當前，有部分券商研究員認為，市場普遍期待的降準，更多會是央行“被逼無奈”之舉，即使實施，對資金面會有改善，但幅度有限。而傳導至信用債市場，會如同前幾次降準和降息一樣，造成收益率短期脈沖式下行，不會構成趨勢性機會。
另外，控制通脹依然是央行首要考慮的因素，目前管理層對降準一拖再拖，未來即使該政策出臺，更有可能伴隨經濟刺激政策的同時推出，屆時權益類資產的反彈將進一步加大信用債的拋售壓力。
“顯然，機構大類資產的轉換已經啟動�！鄙赉y萬國固定收益分析師屈慶此前撰文指出，由于債市賺錢效應逐漸減弱，機構在大類資產配置上，已開始從債券轉向其他資產。
就保險機構而言，其未來料將更多地配置“債權投資計劃”。由于保監會對險資投資范圍的進一步放開，保險投資“基礎設施債權投資計劃”占保險公司上季末總資產的比例上限已從原來的10%上調至20%。
由于此類產品收益率較高(通常在6%左右)，而且久期較長(一般為5-10年)，因此，不少保險公司開始逐步將投資目光轉向此類產品。
再看銀行理財方面，后期信托計劃產品料成為其投資重點。據券商介紹，這類產品收益率通常在9%-11%，期限以1-2年為主，且該類產品當前市場需求較大，不僅可以通過簽署回購協議，轉出表外，規避了存續期間的風險，而且在產品到期前，又可將其贖回，并鎖定3%-5%的凈利潤率。
申萬方面認為，銀行、保險在資產輪動上已開始從債券轉移，未來隨債市賺錢效應的逐漸減弱，這種轉換還將繼續。