“哪種工具都不排除”——周小川一語被解讀降準降息仍有可能
逆回購近期已成為央行常態化的調控工具，而市場一直盼望的“降準”和“降息”遲遲沒有落地。市場人士由此猜測，逆回購的頻繁使用，是否可能會降低準備金率和利率工具的使用頻率？
央行行長周小川昨日在參加“中國社會科學院金融研究所十年慶”間歇回應稱：“哪種工具都不排除。”市場人士將此解讀為，央行仍然可能在適當時候采取降息和降準。
央行21日在公開市場進行1500億元7天期逆回購操作，中標利率為3.40%；同時進行的700億元14天期逆回購操作，中標利率為3.60%。單日
2200億元的逆回購規模，創下了單日逆回購規模的歷史新高。由于逆回購可以精準地控制貨幣增減，因此，從今年6月開始，它已經成為央行調控流動性的新寵。
逆回購操作簡便但調控效果卻十分明顯。僅21日，對沖資金到期后，凈投放的資金達到了1700億元，效果與下調0.2個百分點的存款準備金率相當。由于在一定程度上具備替代存準率的功能，也使得市場對于遲遲未落地的“降準”預期再度延期。
興業銀行首席經濟學家魯政委在接受記者采訪時形象地比喻：“以前沒有將逆回購常態化的時候，采用降息這種方式很難把水流調節到合適，要么多了，要么少了。
而現在逆回購可以非常精確地控制這個水流。”他認為，無論央行降不降準備金率，由于逆回購的存在，在政策基調不變的情況下，整體流動性都是比較寬裕的。因此降不降準備金率不重要。
但也有分析師認為，如果逆回購未來的腳步放緩，新一輪的降準預期就可能會觸發。
而利率工具的使用由于會放大宏觀效應，特別是在樓市呈現回暖，各地投資重現熱火朝天景象的情況下，如果降息放水，容易向市場傳遞出偏向寬松貨幣環境的信號。因此，有業內人士認為年內再次降息的可能性并不大。
魯政委也坦言，考慮到貨幣政策滯后性，年內如果繼續降息會給明年的調控帶來困擾。所以眼下不應該對貸款利率過于急躁，要多觀察。
券商資管大松綁 多項業務限制擬取消
22日晚，證監會公布《證券公司客戶資產管理業務試行辦法(征求意見稿)》(下稱《試行辦法》)及部分配套實施細則，面向社會公開征求意見。《試行辦法》取消了集合資產管理計劃行政審批并改為備案管理，同時對業務規范要求等進行了適當調整，并進一步充實了監管要求。
同時，證監會還公布了《證券公司集合資產管理業務實施細則(征求意見稿)》(下稱《集合細則》)和《證券公司定向資產管理業務實施細則(征求意見稿)》(下稱《定向細則》)，對相關配套細則進行了相應修改。
放松業務管制
為適應行政審批改革的需要，《試行辦法》取消了集合資產管理計劃行政審批并改為備案管理。證監會并將配套制定《證券公司集合資產管理計劃備案管理指引》，厘清集合計劃備案管理相關要求。
《試行辦法》擬取消和放寬對券商資管業務的多項限制。
一是取消限額特定資產管理計劃和定向資產管理雙10%的限制，豁免指數化集合計劃的雙10%及3%關聯交易投資限制，明確被動超標調整機制。
雙10%限制是指，證券公司將其所管理的客戶資產投資于一家公司發行的證券，不得超過該證券發行總量的雙10%；一個集合資產管理計劃投資于一家公司發行的證券不得超過該計劃資產凈值的10%。
二是明確證券公司應當將集合資產管理計劃設定為均等份額，并可以根據風險收益特征劃分為不同種類。
三是適當允許集合計劃份額在投資者之間有條件轉讓。
四是適度放寬了券商自有資金參與或退出集合計劃的規定。
五是取消了集合計劃資產中的證券不得用于回購的限制。六是調整了“關聯證券”的范圍，明確資產托管機構及其關聯方發行的證券，不屬于關聯證券。
在監管要求方面，《試行辦法》提高了資產管理業務透明度，充實了集合計劃估值的監管要求及對投資主辦人的監管，還適度放開了證券公司因涉嫌違法違規遭受調查時暫不予受理其資管計劃設立申請的有關規定。
放寬多項運作細節
證監會還對《集合細則》與《定向細則》進行了修改，放寬了關于集合計劃與定向計劃的多項運作細節。
兩項細則明確放寬了券商資管的投資范圍和資產運用方式。主要面向中小客戶的一般集合計劃投資范圍增加中期票據、保證收益及保本浮動收益的商業銀行理財計劃；對于面向高端客戶的限額特定資管計劃，允許其投資商品期貨、利率遠期、互換，以及證券公司專項資管計劃、銀行理財計劃、信托計劃等金融產品。
對于定向資產管理，則允許由客戶和券商自愿協商，合同約定投資范圍，并允許券商資管參與融資融券交易，允許將資產管理持有的證券作為融券標的證券出借給證券金融公司。
同時，《集合細則》明確了限額特定資產管理計劃的有關監管安排，將限額特定資產管理計劃的成立條件由1億元調整為3000萬元，取消了限額特定資產管理計劃雙10%投資比例限制，并適當擴大了限額特定資產管理計劃的投資范圍。
兩項相關細則還調整了券商自有資金參與集合計劃的比例，刪除了有關強制清盤的規定，并放開了同一客戶只能委托一家證券公司進行定向資產管理的限制。
周小川：社會主義市場經濟需要員工持股
“現在有關部門正在征求關于職工持股計劃的意見，主要是上市公司的持股計劃”，“作為社會主義市場經濟，我們確實有這個需要。”這是央行行長周小川昨天在出席“中國社科院金融所十年慶”時的表態。
周小川指出，員工持股反映了職工在企業中權益和參與管理作用，是重要的現代公司治理結構的問題。
“黨的十四屆三中全會以來，一直強調中國公有制要有多種實現形式。公有制實現形式應該也不斷有所創新、有所發展，來適合當前的形勢。”周小川說，“這方面黨和國家都出臺很多政策新的提法，一是提出過收入分配里有財產性收入，二是提出過生產要素按照貢獻獲得分配，這些理念都給員工持股的題目奠定了一個基礎。”
周小川指出，員工持股的提法早在上世紀80年代末就曾出現，后來因為執行過程中出現舞弊，遭遇了挫折，然而現在重提這一想法面臨的情形已經發生了以下變化：第一，當時程序透明度不高，出現過很多高管名字也夾雜在職工名字中的情況。但未來如果用互聯網公布以后，這樣的舞弊就比較困難。第二，當時缺乏中介機構的介入。第三方中介機構應該提供長期的服務，才能杜絕內部照顧的情況。第三，當時股票發行價過高產生的巨大誘惑，引發了人們鉆空子的行為。但從現在來看，盡管發行價格非常高的局面還完全沒有解決，但總體情況已經改觀。
對于上市公司員工持股的具體資本方式，周小川指出，一是可以用職工的工資和獎金來購買股票，推行職工制計劃，對于其中涉及到是否需要委托機構或其他金融中介來體現，仍需具體研究。其次是通過股票期權，但這種辦法如果會計上處理不當也會提供舞弊機會。“一般來說，當期給高管或者職工股權激勵，需要有一定的年限才能執行，也就是說當年企業是不出錢的。”周小川說。
但周小川也指出，現在如果能夠做到股權激勵費用在當年計入費用，是否會緩解我們對股票期權激勵副作用的擔憂？另外，市場可能也擔心員工持股計劃可能會引起價格操縱，其實員工持股是非常分散的，想集中起來操縱價格的可能性非常小，當然也需要對此加以防范。
A股是否需要“救市”
A股“救市”話題分成正反兩方，正方認為：A股并不是一個有效市場，經常會出現市場失靈的情況，此時政府的“有形之手”就顯得尤為重要。反方則認為：目前A股低迷主要是受到經濟下滑以及股市體制等因素所困擾，這些問題得不到解決，任何“救市”措施都沒有用。
如果僅從理論角度分析，反方的理由反而驗證了正方理論是正確的，因為曾是2008年全球金融危機源頭的美股道指正在逼近4年來新高，而且此新高點位距離歷史新高也僅一步之遙，就連近年來屢屢被視作打壓A股的外圍因素歐元區，其多項股指表現也優于A股表現，在此背景下，人們已很難分辨究竟是A股拖累了經濟還是經濟拖累了A股？至于所謂股市制度問題，世上很難存在盡善盡美的理想化市場，股市制度的完善過程本身，就可以被視作“救市”措施的一部分，因此正方理論上更勝于反方。
對于正方的質疑應該來自于“救市”所帶來的后遺癥，讓我們細數一下歷次A股“大起大落”的表現，其后便隱含著“救市”所帶來的后遺癥。1992年，中國股市從5月的1429點向11月的386點一路大跌，新入市的200萬股民頓時被打蔫，隨后有關部門曾出臺“救市”措施，提出如下政策：一、募資上市公司，拿出募得資金的10％，買回自己的股票，回購托市；二、組織券商積極入市；三、股市大戶帶頭買股票，當時還缺乏機構；四、開放異地股民投資滬股；五、放慢新股上市速度。結果牛市確實來了，A股滬指從1992年11月的386點漲到了1993年春節前后的1500點。可好景不長，1994年7月末A股滬指又再次跌回了325點，指數比上次熊市更低。于是政府再度“救市”：一、半年之內不發新股；二、對信用好的機構給以銀行融資；三、組織養老基金入市等三大利多。A股滬指在當年10月漲到了1052點。
還有一次顯著的“救市”就是1999年“5.19”行情，但時隔6年滬指又跌回了起點。如果將“股改”行情這一制度建設也算在內，那么A股指數雖未跌回起點，但“大起大落”更令人驚心動魄，因此“救市”所帶來的后遺癥才是質疑正方觀點的最主要因素。但從日本股市和經濟的教訓來看，股市長期低迷會對實體經濟造成的傷害，會令原先充滿活力的經濟體陷入僵局，“救市”挽救的不僅僅是股市，更是實體經濟，只是“救市”需要擺脫重蹈“大起大落”的怪圈。
從這個意義上講，A股“救市”政策不會再出現以往外科手術式的“猛藥”，“救市”措施會更類似于中藥型的“良藥”，“分紅”、“回購”、“員工持股”對于藍籌股的作用就類似于此。從市值毀滅程度來看，藍籌股對于A股下跌的拖累程度其實遠勝于經濟因素，因此對于那些股價長期低于發行價以及融資后不恪守增持承諾的藍籌股公司，政策藥劑應該更重些，這樣才能夠樹立起投資者對于藍籌股的投資信心。
弱勢格局暫難改變 靜待經濟數據明朗
周三股指雙雙平開后震蕩走弱，兩市個股活躍度較上一交易日明顯降低，投資者避險情緒增加。后市方面，筆者認為，滬指回撤2100點后，令指數向下試探的概率加大，預計短線市場仍以弱勢震蕩為主，數據敏感期指數震蕩幅度可能加劇，在成交量有效放大前仍應控制風險，暫不宜盲目抄底博反彈。
市場走勢凸顯周期性板塊的集體不作為。金融、房地產、建材、鋼鐵、有色、煤炭等周期性行業延續弱勢整理格局。另一方面，國際黃金、原油期貨近期有所表現，但A股市場資源類品種遲遲不能聯動，周三黃金及有色金屬類板塊高開低走，煤炭石油板塊中僅頁巖氣概念刺激下的石油開采類個股有所表現，其余品種弱勢震蕩。
近期題材炒作加劇了板塊分化。相對于權重股整體持續的低迷，中小盤、創業板指數表現相對活躍，尤其創業板指數本周前3個交易日的凌厲上攻吸引市場資金的強烈關注，周三創業板盤中創出本輪反彈新高，與主板市場走勢的背離進一步加劇。大小盤股巨大的強弱反差說明板塊分化不斷加劇。表現在盤面上，活躍的品種大多以題材炒作為主，周三ST板塊整體上漲1.82%，4只摘帽個股安彩高科、梅雁水電、廊坊發展、金杯汽車全部漲停，周一摘帽的福日電子更是連續第三個交易日一字漲停，由此帶動其他有摘帽預期的紛紛大漲；其次，隨著頁巖氣即將迎來第二輪招標，相關概念股周三再度活躍，寶莫股份、恒泰艾普、山東墨龍等個股延續強勢，其余題材概念石墨烯、傳媒娛樂等走勢也相對活躍，而周二領漲的電子支付、物聯網、觸摸屏等概念出現調整。可見，目前市場熱點類型多以題材和概念股為主，同時由于缺乏藍籌股的配合，短線游資炒作氛圍下的個股風險在逐步放大，較快的熱點切換速度加大了操作上的難度，即使是目前2100點附近這樣的低位，投資者仍需警惕強勢題材股隨時可能出現的補跌風險。
技術上看，成交量嚴重不足導致反彈無疾而終。滬指創出2089點新低后，近三個交易日一直在2110點附近低位徘徊，但日K線MACD指標卻沒有再創新低，且該指標較前期調整低點明顯抬高，這種技術上的底背離雖然預示市場技術性反彈需求的存在，但量能持續低迷對反彈的展開形成強烈制約。周二大盤成交量略有放大后，周三滬市成交量再度萎縮至500億元以下，說明前兩個交易日的反彈并非增量資金介入，而是場內存量資金的來回折騰，這對于支撐反彈遠遠不夠。目前來看，MACD指標在粘合兩個交易日后周三出現底背離狀態死叉的跡象，隨后的幾個交易日大盤可能會再度試探下方支撐，而成交量水平將成為判斷指數能否有效止跌企穩的關鍵。
綜合來看，周四即將公布匯豐8月PMI初值，該數據作為影響投資者判斷經濟是否見底的先行指標，對短期行情演變具有重要意義，若數據好于預期，對投資者信心有一定提振作用，但是否能激發行情真正轉暖，恐要繼續等待后續8月份數據的明朗。