中小企業私募債于日前正式推出，嗅覺靈敏的私募股權投資（PE）機構儼然發現了其中的投資機會，不少PE機構都表現出濃厚興趣。不過，自推出以來，PE機構真正參與的卻幾乎沒有。“目前中小企業私募債對于PE機構可以說是‘好看不好吃’。”有業內人士表示，PE機構鮮有參與中小企業私募債主要是受制于投資范圍限制、收益率不高、觸發債轉股短期難以出現等原因。
根據《中小企業私募債試點辦法》產品設計相關規定，私募債券可以設置附認股權或者可轉股條款，但是應當符合法律法規以及證監會有關非上市公眾公司管理的規定。
“中小企業私募債自推出以來，業內對哪些資金會感興趣十分關注，可設置附認股權或者可轉股條款對苦于尋找投資項目的PE來說是不錯的機會。”深圳國成世紀創業投資有限公司某投資人士曾對證券時報記者表示。
清科集團研究報告也顯示，超過半數的創業投資和私募股權投資（VC/PE）機構認為私募債可以與股權投資結合，降低風險穩定收益，并且企業也可在滿足融資需求同時避免股權被稀釋。
不過，盡管私募債可以設置附認股權或者可轉股條款，給PE機構參與中小企業私募打開了大門，但是由于PE自身基金協議中并沒有約定可以投資債券品種，使得上述便利之門在實際操作中暫無可行之處。據已經承銷一家中小企業私募債的投行人士介紹，受制于PE基金協議中投資范圍限制等原因，不少PE暫時都不能真正參與，除非修改基金協議對投資范圍進行調整。
事實上，抱有這種想法的PE不少。深圳一規模較大的PE機構負責人日前就對證券時報記者表示，近來投資標的日漸難尋，中小企業私募債為PE提供了一個新的投資品種，不排除在接下來新募集基金時擴寬基金的投資范圍。
清科集團分析師胡熠認為，收益率不夠高也是PE暫未參與中小企業私募債的原因之一。
據清科數據庫統計顯示，在參與調研的數百家機構中，53%的機構選擇先觀望。“不少PE的確在中小企業私募債剛推出時興趣極大，并且與相關發行人和中介機構進行了積極接觸，但最終發現私募債并不像想象的那么誘人。”有業內人士如是表示。
胡熠認為，相比其他類型企業債，更高的固定收益和靈活的條款設置是私募債吸引VC/PE機構的主要因素。而從首批私募債來看，票面利率還是偏低。他分析認為，主要有兩個原因造成私募債較低的票面利率：第一，中小企業私募債目前處在試點階段，發行主體大多為資質較好的企業，從而大大降低了違約風險；第二，目前處在收益率下行階段，加上大部分私募債的集中發行，進一步降低了發行利率。對比PE機構的首次公開募股（IPO）減持回報率，固定收益的私募債顯然難以吸引VC/PE機構。
另外值得一提的是，寬松的流動性讓PE機構即便有興趣也難分到額度。國海證券投行部一位人士告訴證券時報記者，目前中小企業私募債好賣得很，只要有合適的擔保，基本是供不應求。“即便PE想參與，也未必能得到多少額度。”胡熠表示。
PE之所以對中小企業私募債興趣頗大，還因為多數發債公司質地優良，并且不少存在IPO預期。這一點從各券商對于該項新業務的熱情姿態可見一斑。事實上，私募債承銷收入微薄，券商積極承接發債項目，主要是為企業今后IPO承銷做準備。另外，從目前備案獲受理的中小企業私募債發行企業來看，涵蓋了電子信息服務、節能服務、文化傳媒等，所屬行業不少都屬于證券市場支持的新興行業。
在當前一級市場尋找優質項目普遍艱難的情況下，私募債市場浮現的不少存在IPO預期的項目讓PE眼前一亮。
不過，有人士認為，短時間內發債企業觸發債轉股可能性比較小。原因在于，只有在公司運營遇到困難或未能達到約定指標時，投資人才可以啟動條款以獲得股權，之后可通過出售股權以獲得更高額的回報。而從前幾批發債企業來看，資質都還不錯，出現業績不理想或者償付問題等觸發債轉股的可能性不大，也基本沒有安排債轉股條款，因此短時間內PE冀望通過債轉股實現IPO高額回報的機會也就比較小。