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    過(guò)去10年來(lái)，被譽(yù)為“金磚四國(guó)”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為全球經(jīng)濟(jì)的新引擎，巴西、俄羅斯、中國(guó)以及印度一度成為全球資本的淘金樂(lè)園。但是近期，資本開始逐漸流出這些金磚國(guó)家。巴西央行最新的數(shù)據(jù)顯示，投資者5月從該國(guó)股市和債市撤資63億美元，為2010年以來(lái)的最大金額；俄國(guó)前5個(gè)月的資金流走高達(dá)465億美元，其中5月已流走58億美元。印度宣布了強(qiáng)制結(jié)匯的新政策。國(guó)內(nèi)外研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自去年四季度以來(lái)，按照簡(jiǎn)約口徑計(jì)算，中國(guó)資金外流達(dá)到1400億美元以上。
　　與此同時(shí)，金磚國(guó)家的貨幣出現(xiàn)了自1998年以來(lái)對(duì)美元最為嚴(yán)重的一次集體貶值。2012年第二季度，巴西雷亞爾的累計(jì)貶值幅度達(dá)到了12%，跌幅在主要經(jīng)濟(jì)體的31種貨幣中排名第一；盧布及盧比的貶值幅度分別達(dá)到11.5%及10%，是歐元同期貶值幅度的將近兩倍。此外，人民幣自放寬波動(dòng)區(qū)間以來(lái)的貶值幅度也達(dá)到了1.2%，是自1994年以來(lái)的最高紀(jì)錄。金磚國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始放緩，資本回報(bào)率下降是主要原因。另外歐債危機(jī)背景下全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降以及美國(guó)預(yù)期資本回報(bào)率的回升進(jìn)一步加速了資本外流。
　　金磚國(guó)家資本市場(chǎng)的表現(xiàn)同樣低迷。3月份以來(lái)，巴西IBOVESPA指數(shù)自高點(diǎn)下跌了24%，俄羅斯RTS指數(shù)自高點(diǎn)下行32%，印度孟買SENSEX30指數(shù)下行幅度達(dá)到10%以上，中國(guó)的滬深300指數(shù)5月份以來(lái)下行也達(dá)到10%以上。結(jié)合匯市的表現(xiàn)，隱隱讓人感到1998年亞洲金融危機(jī)的腥風(fēng)血雨。
　　從上世紀(jì)70年代以來(lái)，每次美元的大幅升值，都給新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)��?lái)災(zāi)難性打擊，例如1985年的拉美、1998年的亞洲，財(cái)富在瞬間縮水，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯不前。按照以往的經(jīng)驗(yàn)，這次美元匯率的波動(dòng)仍然有可能對(duì)金磚國(guó)家形成持續(xù)的負(fù)面影響，并可能從虛擬經(jīng)濟(jì)層面?zhèn)鲗?dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面。
　　但對(duì)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，影響將較為有限。
　　首先，人民幣如貶值則有利于改善外貿(mào)條件，對(duì)于保持出口增速有實(shí)質(zhì)性效果；其次，中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)3.3萬(wàn)億美元，可以有效地實(shí)施匯率管理，必要時(shí)可以拋出美元維持匯率穩(wěn)定；再次，中國(guó)在去年已經(jīng)提早進(jìn)行了一輪貨幣緊縮，目前存款準(zhǔn)備金率仍在20%的水平上，具備反危機(jī)的政策儲(chǔ)備；最后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速雖然有逐漸放緩的跡象，但通過(guò)制度紅利的釋放以及增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，未來(lái)仍將保持較高速度增長(zhǎng)，而美國(guó)目前仍處于弱復(fù)蘇時(shí)期，對(duì)資本的吸引力遠(yuǎn)不及前兩次大升值時(shí)期。
　　回到中國(guó)的債券市場(chǎng)，收益率水平仍然主要由內(nèi)部因素決定著。經(jīng)濟(jì)在走U型底，并且底部仍未探明，投資增速毫無(wú)起色，消費(fèi)增速持續(xù)下降，債券市場(chǎng)收益率水平整體仍將進(jìn)一步下降。但是，人民幣單邊升值預(yù)期減弱甚至貶值預(yù)期的抬頭，將持續(xù)的形成熱錢流出，如果央行對(duì)沖政策不及時(shí)，將會(huì)在流動(dòng)性層面對(duì)收益率水平造成較大的擾動(dòng)，并抬升收益率的底部水平。無(wú)論是否愿意，匯率波動(dòng)的魅影都將在收益率中若隱若現(xiàn)。