上周，兩市大盤日K線收出5連陰，自上周一上證指數跳空破位下行后，原先的三角形已遭破壞。而兩市成交也創下近5周來的新低，市場悲觀情緒彌漫。銀行、有色、煤炭、水泥建材、機械等權重板塊成為做空主力。如果僅以上周的市場表現來研判后市，似乎難以樂觀。不過，股市走勢通常是多因素合力作用的結果。我們認為，當前指數可能已處于底部區域，投資者不必因市場的短期波動而過分悲觀。
為何對利好不買賬
上周可謂利好不斷：先是有消息稱社保基金加大了A股市場投資力度；再是國際油價大跌帶來的通脹壓力減輕預期；最后是央行3年半來首次降息。可市場并不買賬，持續下行。特別是降息，按理講對資金面是重大利好，可大盤卻以高開低走的態勢予以回應，讓不少投資者感到失望。
難道股市真沒得救了？其實，認為降息股市就該上漲的判斷，和有人拿當前的經濟情況研判股市走勢一樣不科學。股市并非“總結”經濟，而是提前“預測”經濟，那么作為調控經濟運行的貨幣政策，通常是在經濟數據已統計出來或即將統計出來時，進行調整。相對而言，這些往往是滯后的，我們拿“滯后”的信息判斷后市行情。利好消息傳導到股市，通常有一個不斷累積、由量變引起質變的過程，股市之所以在利好頻傳時仍按之前趨勢運行，是慣性造成的。因此，不必因為股市短時沒反應就對后市缺乏信心。
市場可能正處于底部區域
5月份采購經理人指數（PMI）大降2.9個百分點，終結了之前連續5個月的上升勢頭，且再度逼近榮枯分界線，經濟下行壓力進一步加大。但我們認為，當前經濟下滑不能作為研判后市的依據，因為股市已提前反映這一情況。
從整體估值看，目前滬深300指數成分股的平均市盈率為11倍到12倍之間。而上證指數創下998.23點低點時的2005年6月6日，其市盈率為12.8倍。也就是說，目前市場的估值水平比998點時還低。雖然不能僅以該估值來作為唯一的判斷依據，但至少說明，當前A股整體風險并不大。
資金方面，就在我國降息前不久，澳大利亞就已降息25個基點，并且已經是連續第2個月降息，累計下調幅度達75個基點。而國內消費者物價指數（CPI）創近兩年來新低更是給央行為穩增長而放松貨幣提供了可操作的空間。貨幣政策的放松，將給A股走強帶來有力保證。
盡管人們對經濟基本面仍憂慮重重，不過，從近日851家A股公司上半年業績預告看，近六成公司上半年業績預喜，預示著多數上市公司仍保持較強的盈利能力。海關統計也顯示，5月份當月，我國進出口總值為3435.8億美元，增長14.1%，當月進出口規模刷新去年11月創下的3341.1億美元的歷史紀錄。因此人們對基本面的擔憂，可能有些過度了。
此外，最引人注目的是，各部委都在落實“新非公經濟36條”。我們認為這是本輪經濟政策的最實質內容。如果說當年“4萬億”政策出臺是為了給經濟“輸血”，那么“新非公經濟36條”的落實就是在恢復或者增強經濟的“造血”功能，其效果與“輸血”相比將更加明顯。
即便我們無法將今年的行情和2009年行情做比較，但可以預見的是，在政策的有力刺激下，股市的下行空間已較有限。繼前期各部委出政策落實“新非公經濟36條”后，國家發改委上周五表示，中國將對符合條件的民間投資項目予以投資補助、貸款貼息等支持，以擴大民間資本投資。國稅總局也明確表示，民間投資獲33項稅收優惠。隨著支持民間投資的各項政策逐一落實，我們有理由相信，中國經濟將迎來強勁動力，這是股市即將走出低谷的有力支持。
以波段操作應對筑底煎熬
就本周的操作而言，由于5月CPI的降幅大于預期，以及歐美股市的逐步企穩，A股可能迎來反彈，但仍難判斷筑底過程已結束。從以往經驗看，這一階段通常出現反復，有效應對這種情況的方法就是波段操作。
標的選擇方面，“白菜價”股或不是最佳標的。盡管整個銀行股價都很便宜，甚至可以跟白菜相比。不過，本次降息給銀行造成凈利差的收窄，很可能是利率市場化的開始，未來銀行間的競爭將更加激烈，該行業暴利光環將逐漸褪去。因此，對于持續低迷的銀行股甚至整個大盤藍籌板塊，我們不能僅以傳統估值方式來評判其是否便宜，而應重點研究其未來的盈利能力和政策的扶持力度。
從近期作為成長股集中營的創業板走勢明顯強于主板和中小板來看，或預示著成長股才是市場未來的“寵兒”。我國經濟已由數量增長向質量增長方式轉變，引領這種經濟增長方式轉變的必將是新興產業而非傳統產業。因此，緊扣政策動向，從戰略性新興產業入手，大力挖掘其中的成長股，才是未來的主要投資方向。比如七大戰略性新興產業中，節能環保作為首要產業，其中或不乏機會。而經濟的轉型必將遵循“資源節約、環境友好”原則，因而新能源和新能源汽車產業，也極有可能成為市場熱點。此外，基于我們對行情逐步轉暖的判斷，作為受益最直接的券商股或仍有上漲空間，可繼續關注。