希臘退出歐元區概率加大 歐債市場繼續惡化
4月初至今，歐洲關于緊縮與增長的政治分歧已演化為一場政治動蕩。盡管選民以懲罰性的選票表明：一味地緊縮沒有出路，但歐債市場的惡化也從另一方面表明了投資者的觀點：拋棄緊縮和改革路線的歐洲也沒有出路。
歐債市場面臨的最大沖擊來自希臘。本已通過私人部門互換協議（PSI）并獲得第二輪援助貸款的希臘，近期因政局動蕩、退出歐元區概率加大再次成為市場關注的焦點。政府組閣失敗、“反緊縮派”漸成主導，表明希臘可能難以堅持與“三駕馬車”（歐盟、歐洲央行和IMF）商定的財政緊縮計劃，無序違約概率大幅飆升，市場融資壓力不斷加大。
除希臘之外，歐元區其他成員國“反緊縮”的呼聲也一直不斷。隨著歐洲應對債務危機過程中經濟增長與財政緊縮之間的矛盾日益尖銳，其他重債國融資壓力也不斷加大。從未來短期來看，倘若“希臘退出歐元區”這一極端事件最終觸發，歐元區將面臨巨大損失及經濟金融體系失控的風險，全球金融市場可能將遭受新一輪嚴重沖擊，歐債市場或將出現崩潰。
但若從長期來看，希臘退出歐元區也未必就是希臘和歐元區的末日。一方面，希臘退出歐元區之后，自身擁有獨立的財政政策和貨幣政策，可以選擇通過貨幣貶值來提高競爭力，或許能找到一條生存和發展的新路；另一方面，歐元區將最脆弱的環節剔除出局，反而有利于進一步加強區內剩余鏈條的穩定性。如若能夠有效隔離希臘違約風險，歐債市場或將重整旗鼓，迎來全新格局。
值得注意的是，在當前債務危機、銀行業危機和經濟增長危機交織的背景之下，歐元區成員國一旦停止改革，其融資壓力會陡增，歐債危機形勢會惡化，通過市場機制最終形成的負面沖擊，無論是單個成員國抑或是整個歐元區可能都難以承受。因此，來自市場的壓力能夠從很大程度上保證緊縮和改革的大趨勢不會出現根本性扭轉。
美元強歐元弱 新興市場貨幣集體貶值
自一季度末以來至今，受歐債危機憂慮重燃、全球經濟數據不樂觀等因素主導，外匯市場波動性加大并呈現出以下明顯趨勢：
首先，美元強勢升值。由于歐債危機持續升級引發恐慌心理，美元再度成為國際資金的避風港。與此同時，美國經濟增長數據出現改善、復蘇前景明顯好于歐洲及其他主要經濟體，也給美元提供了來自基本面的支撐，而美國QE3短期內出臺的可能性不大，則使美元的利空因素有所削弱。
其次，歐元明顯走軟。今年前四個月，歐債危機的持續演化并未對歐元匯率形成明顯不利影響，歐元總體維持窄幅波動態勢。但進入5月份以來，希臘退出歐元區的可能性加大及西班牙銀行業風險升級使歐債危機再度告急，歐元開始破位下行，截至5月21日，歐元對美元匯率收于1.2818美元/歐元，歐元較一季度末貶值3.9%。
第三，日元重返堅挺。日元繼2月以來受日本央行加大量化寬松影響出現階段性貶值后，自3月中旬至今，歐債危機惡化使日元再次受到避險資金青睞并重新走強。截至5月21日，日元對美元匯率收于79.31日元/美元，日元較一季度末升值4.5%。
第四，資源型和新興市場貨幣加速貶值。歐債危機再度告急和世界經濟繼續降溫引發的避險風潮對資源型及新興市場貨幣構成沉重打擊，自4月末以來至5月21日，澳元和新西蘭元分別較美元貶值了4.9%和6.5%，印度盧比、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、韓元、泰銖和阿根廷比索分別較美元貶值了7.6%、7.5%、5.6%、2.7%、1.8%和1.1%。
盡管貨幣貶值有利于促進出口，但部分新興市場貨幣貶值已經出現失控趨勢。為了抑制本幣繼續貶值，巴西、印度、韓國紛紛對匯市進行干預，但效果并不明顯。阿根廷為了確保對外償債能力、防止資金出逃風險實行了一系列的匯率管控措施，使美元對阿根廷比索的官方匯率和黑市匯率的差距已經達到20-30%，造成了事實上的“雙重匯率”。
展望下一階段，由于歐債危機仍存在進一步深化的風險，美元和日元的避險貨幣角色或將繼續受到青睞并支撐美元和日元走強，而目前歐元空頭數量創紀錄（據美國商品交易期貨委員會數據），歐元未來下行風險仍然較大。由于避險情緒升溫以及對新興市場經濟前景的憂慮增加導致資金流出，新興市場及資源型貨幣的貶值趨勢或將延續。
全球股市遭受重挫 繼續下探概率較大
4月初至5月中旬，受歐洲政局動蕩、希臘可能退出歐元區等因素影響，全球股市遭受重挫。面對可能出現的極端事件以及由此引發的全球金融市場系統性風險，投資者避險情緒普遍上揚，大量資金流出歐洲股市，其他經濟體股市亦受拖累，未來全球股指繼續下探概率較大。
隨著主權債務危機更趨惡化，銀行業危機一觸即發，處于危機震源的歐洲股市岌岌可危。一方面，希臘退出歐元區概率加大，其他重債國家主權債務壓力沉重，新一輪危機或將來臨，歐洲資本市場將面臨嚴峻挑戰；另一方面，西班牙銀行業面臨全線破產，嚴重依賴歐洲央行資金支持，希臘銀行業也因“退出”預期上行遭遇擠兌風潮，歐洲銀行業流動性風險飆升。
在主權債務、銀行業危機等多重因素影響下，歐洲股市迅速下行，截至5月21日，道瓊斯歐洲50指數、德國DAX
30指數和法國CAC
40指數分別較一季度末分別下跌13.2%、8.9%和11.6%至2150.2點、6331點和3027.2點。
近期美國股市一改年初以來穩步上揚勢頭，股指急轉直下。美股走勢逆轉除受歐債危機惡化影響外，同時也被自身債務問題所“綁架”。2012年底，美國政府將因一系列政策到期而將面臨較大的不確定性，政府債務可能再次“觸頂”。“財政懸崖”（指財政刺激政策退出對經濟增長形成副作用）加大了市場對美國經濟的憂慮，未來形勢不容樂觀。
此外，日本、新興市場等經濟體，雖受歐債危機直接沖擊相對較小，但隨著市場恐慌情緒蔓延，投資者將資金移出高風險市場意愿較強，主要股指出現不同程度下跌。截至5月21日，日經225指數、MSCI新興市場指數分別較一季度末下跌14.4%和12.3%至8633.9點和913.4點。
展望未來，歐債危機的演化進程仍將是全球股市的重要風向標。如果“希臘退出歐元區”最終成為現實，歐洲銀行業危機全面爆發，全球股市還將遭遇重創。在當前歐洲政局動蕩、協商難有成效的背景下，全球股指繼續下探概率較大。但未來亦有兩方面利好因素值得關注：一是歐洲政界對單純緊縮道路的反思，有利于形成全面、平衡解決歐債危機的新思路，未來可能達成的階段性成果將對全球股市形成短期利好；二是年初以來全球寬松貨幣政策的持續推行，也將成為未來股市行情的重要支撐力。
金價油價加速下挫 近期有望止跌
自2月下旬以來至今，原油、黃金等大宗商品呈震蕩下跌走勢，特別是進入5月份以來，大宗商品的下跌勢頭進一步加劇，原油價格在17個交易日中有14日下跌，截至5月23日，紐約商品交易所WTI原油期貨價格收于89.9美元/桶，自去年10月21日來首次跌破90美元，較一季度末下跌14.3%;紐約黃金現貨價格收于1561.53美元/盎司，已回到年前水平，較一季度末下跌6.2%。
推動油價金價下跌的共同因素有：一是美元走強，使以美元為計價貨幣的國際大宗商品價格相應受到打壓；二是需求不足，全球經濟復蘇緩慢導致原油需求疲弱，而全球央行、珠寶業及技術行業對黃金的需求也有所減少，今年第一季度全球黃金需求同比下滑5.0%，至1097.6噸。此外，美國原油庫存階段性增加、伊朗緊張局勢有所緩解助推了油價下跌，而黃金的避險資產屬性有所淡化則導致金價失去支撐。
油價未來走勢取決于供需兩方面因素：從供給方面來看，盡管伊朗核問題仍未徹底解決，但伊朗與國際原子能總署（IAEA）擬達成協議較大程度上緩解了對原油供應的擔憂。從需求方面看，有關希臘退歐可能引發整個歐元區金融動蕩以及經濟衰退、美國“財政懸崖”可能引發明年美國經濟衰退的憂慮情緒仍彌漫在市場中，全球經濟復蘇不確定性較大使得原油需求疲弱仍是主旋律�？傮w而言，國際油價繼續下挫的空間有限，但大幅反彈又缺乏支撐，短期內可能在90美元上下震蕩整理。
從金價未來走勢看，國際金價目前已跌至較為合理價位，繼續下跌的空間不大，在希臘退歐等實質風險仍然存在的情況下，黃金的避險屬性可能再現并重新受到投資者青睞；此外，中國、印度對黃金的消費需求仍然強勁，各國央行也將延續業已確立的凈買入趨勢，在以上有利因素的推動下，國際金價有可能在近期出現探底回升。