高盛投資管理部中國副主席暨首席投資策略師哈繼銘日前在媒體見面會上表示，中國在2010年至2015年期間迎來人口老齡化拐點，而消費對經濟增長的貢獻率將會逐步提高，從長期看，消費品等下游行業值得關注。
人口結構變化將逐步提升消費率
哈繼銘指出，數十年來，中國生育政策的巨大變化對經濟影響深遠。在五十至七十年代鼓勵生育，誕生了為數眾多的“嬰兒潮”一代，七十年代末開始實施“計劃生育”政策。其中值得關注的是，從七十年代開始，工作年齡人口在總人口數量中占比不斷上升，直到2010至2015年期間進入拐點。
中國經濟過去30年的高速增長，部分受益于人口紅利。勞動力價格和資金價格相對低廉，推動了整個國家出口與投資的增長。據統計，中國過去20年平均投資占GDP比重為40.1%，高于其它可比國家/地區的峰值，而消費比重則大大低于其它國家/地區。
而在2010至2015年期間，中國人口結構演變進入拐點區間：勞動力成本上升，社會儲蓄率下降，資金價格將會上升，導致企業利潤增長速度下降，國家稅收增速則隨之放慢，從而影響投資；出口受外部環境及勞動力價格上漲影響，增速也將放緩；而因為工資上漲速度加快，消費增速將上升。
“在2015年之后，投資、出口、消費‘三駕馬車’對經濟增長的拉動作用將會改變，消費對經濟增長的貢獻率將會逐步提高，同時投資率及其對經濟增長貢獻率將逐步下降。”哈繼銘說，“與此相對應，不同年齡人群的消費支出結構也將隨之變化。隨著年齡的增長，醫療開支將逐步增大，旅游、文化、娛樂的需求也將強勁。”
通脹結構揭示消費品行業機會
哈繼銘指出，從目前的通脹結構看，自2011年12月份以來，非食品CPI同比增速開始快于PPI。PPI主要體現上游工業品價格，而CPI非食品部分則主要體現下游消費品價格水平。二者之間的差距正在拉大，意味著下游企業盈利能力好于上游企業。雖然總體工業利潤同比增速在2012年初有大幅回落，但是下游行業如食品和酒水制造業的盈利增速，遠高于一些上游行業，如黑色金屬冶煉等。“消費品等下游行業的投資機會值得關注�！�
哈繼銘進一步指出，自2011年3季度以來，中國央行已經下調了100個基點的存款準備金率。隨著CPI得到控制而如果經濟增速仍處低位，進一步下調存款準備金率等更多趨向寬松的政策，都是有可能的。
哈繼銘預計，由于政治穩定性因素進一步增強，以及外需好轉，中國股市將在2012年下半年上漲。短期來看，基礎建設投資相關的(水泥、鐵路)更可能跑贏大盤；長期來看，消費結構升級，經濟轉型和老齡化帶來的產業機會是亮點，如農業、可選消費、醫療、保健、娛樂、文化等板塊。
戶籍制度改革可刺激消費與投資
關于國內的經濟問題，哈繼銘認為，戶籍制度改革是解決中國目前難題的一個途徑，適當放開戶籍制度可以刺激投資與消費。
“城鎮化不僅能刺激投資，也提高了消費。”哈繼銘說。他認為，如果更多的農村人口在城鎮居住下來，將會建造更多的醫院、學校，更多的交通運輸設施，就會刺激相關方面的投資。
哈繼銘指出，城鎮人均消費水平是農村人均消費水平的三倍，但農村的邊際消費傾向較高。據統計，中國農村和城鎮人均可支配收入在2012年1季度繼續保持較強增長，分別增加了12.7%和9.8%，雙雙高于實際GDP增速并且上升勢頭良好。“農村收入增長速度的提升，對于消費具有很強的拉動作用�！�
此外，城鎮化也有利于出口制造業的發展，農村人口穩定地居住在城鎮，使得勞動力供應得到保障，有助于出口制造業企業順利接單生產。
哈繼銘此前曾表示，戶籍制度改革，會進一步擴大城市化的空間，有利于國內經濟發展，更能在人口紅利變為人口負債時能抑制“去城市化”，對經濟有平滑作用。