伴隨4月經濟數據的陸續公布，在觀望情緒的驅使下，本周債券市場整體基本維穩，呈現出小幅震蕩的行情。
有分析認為，基于經濟增長放緩和CPI逐步走低已成為市場共識，則當前債市既沒有上行的動力也缺乏下行空間，短期內市場更可能表現為“牛皮”膠著狀態。
行情步入區間震蕩
就宏觀角度而言，4月份中采PMI和匯豐PMI數據均維持弱勢上升，反映出我國經濟雖然逐步趨穩，但仍在底部徘徊，經濟面依舊脆弱，會有反復的可能，除非外圍出現明顯變化，否則短期難以對債市構成明顯影響。
一位券商交易員向記者表示：“債市目前的收益率水平向上向下空間基本有限，在沒有受到宏觀面或者資金面刺激的情況下，難以出現之前的大行情，更多的可能是牛皮市行情，即以窄幅震蕩為主。”
來自中債的統計數據亦顯示，截至5月9日收盤，全國銀行間債券市場整體呈現小幅盤整格局。具體來看，利率產品收益率基本維穩，10年期國債收益率日終行至3.54%附近；短融中票收益率升降不一，但多以小幅下行為主；交易所信用債中，成交額較大的公司債、分離債和企業債個券收益率則紛紛下降。
不少業內人士認為，當前我國庫存周期的啟動仍缺乏國際環境，債市基本面風險轉折點尚未明晰，雖然政策預調微調的效果開始顯現，例如短貸大幅增長，制造業投資改善，匯豐PMI也有微幅反彈，不過，在對本輪經濟增長下滑的理解框架內，由于政策基調沒有發生太大改變，外部形勢也并不令人樂觀，因此經濟增長前景的預期還很難向樂觀方向修正。這也意味著，5月利多債券市場的因素十分有限。
總體來看，鑒于目前基本面數據及政策面消息已被市場消化殆盡，則債市整體或將呈現區間震蕩行情，等待數據或消息進一步指引。值得一提的是，前期走俏的信用品種亦開始進入牛市尾端，建議適當增加中高評級個券倉位權重以規避風險。
正逆回購交替出手
公開市場方面，央行本周正、逆回購交替操作，繼周二進行了200億元28天期正回購之后，又于5月10日上午再度開展了240億元7天期逆回購操作，向市場注入資金，中標利率較前一期下行23個基點，落于3.3%。
“有引導銀行間資金利率的感覺�！眹ＷC券固定收益研究員陳瀅稱，“當前，銀行間7天回購利率已經下行至3.23%了�！�
可以看到，伴隨周四600億元6月期國庫現金定存的對沖，以及240億元7天逆回購資金的注入，當前銀行間流動性進一步趨于寬松。
從目前的情況考量，業界傾向于認為，央行沒有急于降準的重要原因是CPI回落慢于預期，選擇靈活性的逆回購操作更有利于市場的平穩過渡。
來自金元證券的研究觀點亦指出，后續央行會否選擇降準要看4月份CPI數據、國外大宗商品價格的走勢及經濟增速下行的幅度。
在陳瀅看來，“如果下半月財政存款變動比較大，資金面太緊，也不能排除降準的可能”。顯然，接下來各月份公開市場到期的資金已經不多，這樣央行依靠公開市場投放資金的空間也越來越小，而從歷史經驗分析，6月廣義公開市場一般是凈投放，所以如果5月不采取下調法定存款準備金率換公開市場到期資金的操作，那么6月央行會非常被動。
此外，當前全球經濟復蘇緩慢促使出口和FDI都不如往年，則外匯占款再度為負的可能性不小，這會迫使央行被動下調法定存款準備金率。而且，逆回購由于期限較短所以更多的是一個短期平滑工具，關鍵時刻可以暫時緩解問題，但是長期擔大梁的可能性不大�！�
由此，結合公開市場資金分布以及企業繳稅時間安排，多數券商預計5月中下旬宣布下調法定存款準備金率的可能性較大。
低評級債延續調整
債券市場方面，5月份利率債做多的機會依然較小，是短端利率債逢高賣出的時機。相對而言，短端信用債優勢更為明顯一些，中長端債券受到CPI等數據影響，上行空間不大。或許，5月份債券市場又是一個僵持不動的“牛皮市”。
就信用產品而言，當前低評級信用債的調整壓力有所加大，需要重點關注。首先，海外風險偏好下降，對低評級信用債將產生一定壓力；第二，部分景氣底部行業的外部評級頻頻出現負面調整，邊緣企業信用風險仍不可忽視。在經濟尚沒有呈現整體轉好前，非系統性信用風險事件仍有發生概率。而對于前期火熱的低評級信用債，個券外部評級下調事件頻發后，仍有帶動整體市場估值波動的風險。
不僅如此，二季度初，機構信用債杠桿普遍處于歷史新高，去杠桿壓力還可能進一步帶來流動性風險。
從分離債，分級債基等領先指標看，交易所市場的短期上漲行情已經出現拐點�！�
綜合判斷，當前低評級信用債的調整壓力正逐步增加，尤其是交易所市場，建議交易型資金逐步降低杠杠。
另外，多數券商認為，投資者應調整持倉結構，賣出A+級和AA-級中民營發債主體的短融，以及主體AA-或AA級中資質較弱的公司債和縣級、區級城投債，并對銀監會監管類平臺名單上的發債主體保持謹慎。