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2012-05-02 作者：肖玉航 來源：中國證券報
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隨著時間的推移，A股即將進入五月份的交易周期。回顧今年年初以來行情，A股總體呈現出震蕩反彈的走勢特征。從市場推動因素來看，既有技術超跌修復因素，也有政策性紅利因素的刺激，而政策性刺激所起的作用更為明顯。從市場格局來看，盡管在反彈中各品種不時表現，但目前A股市場體現的“經濟PK政策”的特征非常明顯，量能上體現的更多為市場存量資金對題材股的集中炒作。4月27日，人民網開盤兩分多鐘換手即超50%，這說明市場資金集中炒作題材股和新股的痕跡仍然明顯，而歷史經驗顯示，在題材性炒作和新股炒作達到一定峰值后，往往會造成大盤失血，然后是股價總體的大幅度調整。而在創業板退市政策實施后，主板也將推出市場化的退市政策，因此市場出現結構化股價重挫的概率較大。而就五月行情來看，總體難言樂觀，盡管部分品種仍存在政策性刺激機會，但總體上風險仍大于機會，筆者認為三因素或將促使投資風險顯現。
首先，股市反映經濟的特征將有所體現。目前為止，上市公司、基金年報、季報的出臺已告一段落，而從市場總體情況來看，除了銀行、石油等少數類公司業績增長持續外，實際上剔除后總體呈現負增長的格局較為明顯。既然大多數上市公司業績下降成為事實，那么A股股價結構性調整將不可避免。而作為盈利較為突出的銀行業面臨的變數較大，近期央行負責人提出市場化利率的考量，而從息差因素來看，一旦利率政策變動，銀行業的利潤將面臨較大挑戰。從銀行業利潤增長的基礎來看，其實際上是建立在高負債率基礎之上。銀監會發布《中國銀行業監督管理委員會2011年報》顯示，截至2011年底，我國銀行業金融機構資產總額113.3萬億元，同比增長18.9%，負債總額106.1萬億元，同比增長18.6%，所有者權益7.2萬億元，同比增長23.6%。從A股相關上市公司來看，工商銀行、建設銀行、招商銀行等多家金融類公司資產負債率均達到93%以上，而截至2011年末，中國廣義貨幣供應量(M2)的規模達到85.2萬億元人民幣，市場流動性已近頂峰，可寬松的余地及空間極小，也顯示銀行業高負債率經營的風險將加大。而從另一權重地產板塊來看，目前公布年報的房地產上市公司顯示，其存貨量大增已是事實且形勢相當嚴峻。據已公布業績的125家地產公司情況來看，其合計負債達到了創紀錄的1.33萬億元。這一數據在2009年為6982.3億元，在2010年為10101.5億元。2011年的1.33萬億元同比上漲幅度為31.7%，行業負債率也達到72.1%，創下歷史新高。近年來國家統計局未公布中國房地產總空置面積數，日前浙商證券估算認為，在2012年住宅銷售增速同比不變的情景下，估計住宅可售存貨面積總量將于2012年6月底達到峰值，在9.5億平方米左右；住宅庫存去化時間有望在2012年底至2013年一季度才回歸到6-8個月正常水平。因此我們認為宏觀經濟背景中的兩大產業面臨的不確定性風險較為突出，考慮到上市公司總體季報業績下降因素，因此五月行情面臨挑戰明顯。
其次，股市擴容速度將保持較快，機構倉位過高。從目前中國證監會IPO公司情況來看，640多家企業面臨排隊上市，在進入今年中期后，其發行速度難以停止，而從即將上市企業來看，多家銀行已提交IPO申請。從股市擴容的另一個層面來看，新三板市場、場外交易市場、國債與金融石油等期貨交易品種的豐富、國際板的預期等也將分流股市中的機構資金，因此從時間點上看，五月份A股面臨的挑戰更加明顯，行情難有較大的總體性表現，而個性化品種的表現對市場推動力并沒有太大的影響。從機構倉位來看，隨著四月份政策刺激因素的反彈，筆者預測股票型基金的倉位目前可能在85%左右，看好的機構都在等待市場指數的拉抬，而高倉位表明后續資金有限，可能使得五月行情表現低于預期。
最后，五月外圍市場面臨的變數也較為明顯。從A股的聯動性來看，盡管A股與國際資本市場聯動性有所減弱，但從國際資本市場來看，其面臨的不確定性風險仍然非常突出，比如歐債危機的演變。近期歐洲股市動蕩明顯，而技術層面顯示反彈頂峰可能已現。相關數據顯示，西班牙銀行貸款是GDP的170%；西班牙銀行壞賬剛剛創下18年新高；西班牙股市過去一個月的自由落體表現表明資本市場受債務危機的影響仍有可能擴散。從世界各主要經濟體表現來看，歐洲近期PMI指數的下降及美國經濟數據的不佳，均顯示世界經濟面臨的不確定性風險仍在繼續，而從五月份來看，歐債危機的不確定性仍然較大，在此背景下，A股五月份的表現或受到一定影響。
總體來看，盡管目前A股受政策因素刺激震蕩反彈，但從宏觀經濟不確定性演變、股市擴容及相關市場分流預期、外圍市場不確定性等三方面因素來看，五月份的行情仍面臨嚴峻挑戰。因此我們認為盡管五月份市場仍然存在一些結構性政策紅利機會，但在宏觀經濟下行的大背景下，特別是題材股炒作的瘋狂過后，市場資金轉移沉淀過大，其它股票失血的可能性在逐步增大，五月份A股面臨的風險或將大于機會。
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