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2012-04-27 作者：民族證券 徐一釘 來源：經濟參考報
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3月以來，被非主流關注的題材股走勢活躍，而低估值藍籌股則走勢低迷。回顧20年A股市場，發現近幾年盛行題材、概念炒作有其“合理”性的一面。
首先，當中國經濟保持高速增長，上市公司凈利潤持續高增長時，由于價值投資追求的是業績未來一兩年增長的確定性，特別是業績的超預期增長，此時價值投資與國內經濟增長、上市公司業績正好相匹配，價值投資在這個階段回報是最豐厚的，比如2006年、2007年的中國股市。
其次，當中國經濟增速放緩，上市公司業績同比負增長或增幅放緩時，一方面，藍籌股業績難有確定性超預期增長，凈利潤或下滑或負增長，相應的價值投資理念在這一階段和A股市場并不匹配，此時往往盛行題材、概念炒作。近幾年管理層提出的經濟轉型，通過發展七大戰略新興產業拉動經濟增長，問題是目前誰也看不清轉型能否成功，哪個行業會出現“真正”的行業大拐點，資金只能在題材、概念中尋找機會，比如2009年至今的中國股市。
從2011年下半年看，中國2011年三季度規模以上工業同比增長是13.8%，四季度工業增長的速度是12.8%，今年一季度工業增長速度是11.6%，下行的趨勢還是比較明顯的，未來中國經濟增長存在著下行壓力。但從分月來看，今年3月份工業同比增長速度是11.9%，高于1-2月份的11.4%。特別是從經濟增長的環比情況來看，1月、2月、3月這三個月的月度環比增速分別是0.63、0.84和1.22，說明月度的產出是逐步增加的。
今年一季度，工業品出口交貨值同比僅增長7.4%，頭兩個月規模以上工業企業實現利潤同比下降5.2%，企業的虧損面上升到20.4%。但一季度主要工業品產量和發電量都比去年四季度有所增加，匯豐中國3月PMI回升明顯，新增貸款和新開工項目數增長較快，國內經濟一季度或二季度有望筑底，隨后將出現回升，但與2009年不同的是，國內經濟將小幅回升、很平緩。
目前管理層在醞釀預調、微調措施，特別是針對中小企業、小微型企業的貸款和擴大內需。比如：住房公積金條例修改進入調研期，正在醞釀的民間投資實施細則。再如：通過上交所、深交所發行中小企業私募債試點辦法正履行報批手續，試點包括北京、天津、廣東、江蘇、浙江、上海六省市，發行主體除房地產行業和九大限制產能行業的企業外，其他行業的企業均可申請，等等。同時，人力資源和社會保障部表示，正在研究制定全國的基本養老基金投資運營管理辦法，對A股市場中期資金面構成利好，管理層繼續給滬深股市引水。
但截至4月25日，A股市場共有1519家上市公司披露2012年一季報，平均凈利潤同比下滑13.63%。其中，凈利潤同比增加的公司有805家，占比53%。從環比看，一季度平均營業收入較2011年四季度減少14.31%；平均凈利潤環比減少14.73%。業績的下滑將抬升一些原先低估值藍籌股的估值水平。藍籌股未來業績的不確定性，影響了這些藍籌股對資金的吸引力。
受政壇變局不斷、經濟數據疲軟的影響，歐洲經濟復蘇步伐放緩、甚至不排除重返衰退的可能。4月歐元區采購經理人指數PMI由3月的49.1降至47.4，創5個月最低水平。歐元區經濟“火車頭”德國經濟增速放緩加劇了外界對歐元區經濟前景的擔憂，4月德國制造業PMI由3月的48.4降至46.3，大幅低于預期值49，創近三年新低。數據顯示，歐元區經濟正以快于預期的速度收縮。
上周西班牙10年期政府債券收益率在2012年首次突破6%。由于債務越多信用越低，借貸成本大幅上升，令全球對歐債危機是否惡化的擔憂升溫。繼希臘之后，西班牙也逼近債務違約的行列。歐元區私營部門的能動性加速收縮，甚至連核心國家德國和法國都到了危機的邊緣，無法以足夠的增長速度彌補持續衰退的周邊國家，歐債危機有愈演愈烈的危險。
2008年底以后，投資者緊跟政策先后“充分”炒作了九大行業發展規劃、七大戰略新興產業和區域規劃、大消費板塊、稀土概念等等。之后，由于缺乏新的炒作題材，2011年以后市場只能不斷地炒剩飯。近期，隨著金改概念的炒作讓市場看到賺錢效應，吸引了越來越多資金的關注。筆者認為，金改概念中的券商板塊是未來一段時間A股市場漲、跌的風向標，不妨中期關注券商板塊，但投資者要小心機構做持倉結構性調整，一些股票暫時會被拋棄、遺忘，此外還有監管風險。
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